敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年5月13日 雅克科技（002409.SZ） 基础化工 电子材料业务强势助力业绩增长，技术创新驱动长期发展 ——雅克科技（002409.SZ）2019年年报及2020年一季报点评 公司简报 增持（维持） 当前价：43.36元 分析师 赵乃迪 (执业证书编号：S0930517050005) 010-56513000 zhaond@ebscn.com 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.63 总市值(亿元)：170.28 一年最低/最高(元)：14.56/47.62 近3月换手率：213.10% 股价表现(一年) -16%29%74%118%163%04-1907-1910-1901-20雅克科技沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 30.84 23.56 174.44 绝对 36.54 24.20 180.96 资料来源：Wind 事件： 公司发布了2019年年报及2020年一季度季报，2019年实现营业收入 18.32亿元，同比增长18.42%；归属于上市公司股东的净利润为2.93亿元，同比增长120.20%。2020年一季度营业收入为4.39亿元，较去年同期增加5.57%；归属于上市公司股东的净利润为1.16亿元，较去年同期增加181.2 %。 点评： ◆电子材料业务亮眼，助力公司业绩大幅增长 2019年公司业绩表现良好，实现营业收入18.32亿元，其中电子材料业务收入10.49亿元，占营业收入的57.26%，且较上年同期增长了47.05%。2019年公司核心业务电子材料表现亮眼，子公司UP Chemical在原有SK海力士、三星电子客户的基础上，积极开发国际客户，先后实现了对铠侠、 Intel、台积电（TSMC）的批量产品供应，形成了新的利润增长点，同时，海力士的扩产扩大了前驱体产能，销量增长明显，公司业绩在电子材料业务的强势带动下迅猛增长。2020年一季度业绩保持增长态势，一方面是公司半导体前驱体材料的需求随着下游集成电路厂商产能扩大而扩大，销量增长拉动业绩增长，另一方面，公司投资的华泰瑞联基金投资收益在第一季度体现，公司投资收益同比增加5335万元。另外，随着大基金二期逐步对半导体材料各领域中技术领先企业开始投资，公司长期有望受益于政策红利。 ◆收购LG化学彩色光刻胶业务，填补国内相关技术空白 2019年，公司通过香港斯洋国际有限公司收购韩国LG化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产，后期将在韩国投资建设彩色光刻胶生产工厂，以满足市场对对于彩色光刻胶的需求。目前，国内光刻胶大多依赖进口，自给率较低，通过此次收购，公司成为LG Display Co., Ltd.的长期供应商，并将掌握彩色光刻胶的关键技术，在一定程度上减少对国外企业的依赖，并逐步引进吸收相关技术，为将来的自主研发打下坚实的基础。 ◆LNG保温绝热板材技术突破国际壁垒，订单成果丰硕 作为国内首家LNG保温绝热板材生产制造商，公司通过长期的自主研发掌握了核心技术， 2019年公司通过了法国GTT公司、挪威船级社等多家国际权威机构的认证，此外还完成了MARK-III型、MARK-III FLEX型液货围护系统和GST、GBS储罐用保温绝热板材的认证。技术上的突破吸引了国际船东和造船公司的目光，目前公司与沪东中华造船厂签订了13800.82万元的订单、与法国达菲建造签订了666万美元的订单（预计2020年将增补约合474万美元的订单），并将于2020年分批交付。随着中国船舶集团与卡塔尔石油签署超过200亿元人民币LNG船订单、 中远海能投资6亿美元建造3艘LNG运输船等多个LNG陆地储罐业务的推进，作为国内唯一LNG保温绝热板材的供应商，公司业务将迎来快速发展的阶段，丰硕的订单成果预计将助力公司业绩增长。 2020-05-13 雅克科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆盈利预测、估值与评级 随着公司“并购+投资+整合”发展战略显现成效，电子特气下游需求高速增长，行业景气度有望进一步提升，我们上调公司2020-2021年盈利预测，并新增2022年的盈利预测，预计2020-2022年的净利润为4.00、4.96、6.61亿元，对应 EPS为0.86、1.07、1.43元/股。随着公司搭建的电子材料平台逐步完善及不断增强的技术优势，公司未来发展形势良好，我们维持公司“增持”评级。 ◆风险提示： 原材料价格波动风险；汇率波动风险；产能释放不及预期 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,547.40 1,832.39 2,107.24 2,634.05 3,555.97 营业收入增长率 36.58% 18.42% 15.00% 25.00% 35.00% 净利润（百万元） 132.90 292.64 399.95 495.95 660.72 净利润增长率 284.90% 120.20% 36.67% 24.00% 33.22% EPS（元） 0.29 0.63 0.86 1.07 1.43 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.18% 6.62% 8.35% 9.51% 11.42% P/E 148 67 49 40 30 P/B 4.7 4.4 4.1 3.8 3.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年5月12日 2020-05-13 雅克科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,547 1,832 2,107 2,634 3,556 营业成本 1,114 1,152 1,229 1,536 2,073 折旧和摊销 81 95 99 104 110 税金及附加 16 12 17 22 27 销售费用 81 103 112 142 194 管理费用 168 217 240 299 410 研发费用 48 64 46 77 102 财务费用 -1 -7 -7 -13 -17 投资收益 4 19 0 0 0 营业利润 163 381 469 582 777 利润总额 166 380 471 583 777 所得税 25 67 71 88 117 净利润 142 312 400 496 661 少数股东损益 9 20 0 0 0 归属母公司净利润 133 293 400 496 661 EPS(按最新股本计) 0.29 0.63 0.86 1.07 1.43 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 249 332 388 556 748 净利润 133 293 315 389 515 折旧摊销 81 95 99 104 110 净营运资金增加 709 -159 143 164 279 其他 -673 103 -169 -101 -157 投资活动产生现金流 200 -116 -60 -135 -110 净资本支出 -98 -195 -65 -110 -110 长期投资变化 -30 30 0 0 0 其他资产变化 328 49 5 -25 0 融资活动现金流 112 -99 -146 -40 -55 股本变化 119 0 0 0 0 债务净变化 140 -27 -122 0 0 无息负债变化 149 49 31 188 372 净现金流 579 108 182 381 583 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 4,757 5,070 5,334 5,947 6,880 货币资金 736 843 1,122 1,596 2,300 交易性金融资产 0 190 190 190 190 应收帐款 374 343 388 438 522 应收票据 112 24 42 53 71 其他应收款（合计） 8 0 4 4 3 存货 323 312 304 349 370 其他流动资产 282 159 123 120 212 流动资产合计 1,855 1,903 2,204 2,786 3,719 其他权益工具 0 34 34 34 34 长期股权投资 30 0 0 0 0 固定资产 673 696 676 655 632 在建工程 57 150 165 176 185 无形资产 187 200 206 212 218 商誉 1,679 1,679 1,679 1,679 1,679 其他非流动资产 22 45 40 40 40 非流动资产合计 2,903 3,168 3,130 3,161 3,161 总负债 502 524 417 601 966 短期借款 149 122 0 0 0 应付账款 114 102 108 143 187 应付票据 25 32 49 46 68 预收账款 8 43 22 34 55 其他流动负债 0 52 70 117 221 流动负债合计 457 467 360 542 903 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 22 23 24 26 30 非流动负债合计 45 56 57 59 63 股东权益 4,255 4,547 4,917 5,346 5,914 股本 463 463 463 463 463 公积金 3,118 3,127 3,167 3,217 3,282 未分配利润 569 825 1,155 1,535 2,038 归属母公司权益 4,175 4,418 4,787 5,217 5,785 少数股东权益 80 129 129 129 129 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 28.0% 37.1% 41.7% 41.7% 41.7% EBITDA率 14.3% 21.3% 27.0% 25.6% 24.5% EBIT率 9.1% 15.8% 22.3% 21.6% 21.4% 税前净利润率 10.8% 20.7% 22.3% 22.2% 21.9% 归母净利润率 8.6% 16.0% 19.0% 18.8% 18.6% ROA 3.0% 6.2% 7.5% 8.3% 9.6% ROE（摊薄） 3.2% 6.6% 8.4% 9.5% 11.4% 经营性ROIC 2.9% 5.7% 9.4% 11.0% 13.8% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 11% 10% 8% 10% 14% 流动比率 4.06 4.07 6.12 5.14 4.12 速动比率 3.35 3.40 5.28 4.50 3.71 归母权益/有息债务 27.98 36.14 - - - 有形资产/有息债务 19.11 25.42 - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 5% 6% 5% 5% 5% 管理费用率 11% 12% 11% 11% 12% 财务费用率 0% 0% 0% 0% 0% 研发费用率 3% 3% 2% 3% 3% 所得税率 15% 18% 15% 15% 15% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.09 0.07 0.14 0.20 0.21 每股经营现金流 0.54 0.72 1.05 1.43 1.91 每股净资产 9.02 9.54 10.34 11.27 12.50 每股销售收入 3.34 3.96 4.55 5