2018年报及2019年一季报点评：Q1净利同比增长58%，新高管加盟助力长期发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月29日 上海钢联（300226.SZ） Q1净利同比增长58%，新高管加盟助力长期发展 ——上海钢联（300226.SZ）2018年报及2019年一季报点评 公司动态 ◆2018年归母净利同比增长151%，拟分红率6.58%。公司2018年归母净利润1.21亿元，同比增长151%，创历史最佳盈利水平；经营净现金流-3.35亿元，去年同期为-12.58亿元；ROIC为6.74%，同比增长2.8pct；公司2018年拟分红795.65万元，占归母净利润的6.58%。 ◆2019Q1归母净利接近业绩预告上限值，资产负债率降至59%。公司2019Q1归母净利润0.32亿元，接近业绩预告区间上限值，同比增长58%，创同期历史最佳；毛利率为0.86%，创单季度历史最佳；经营净现金流3.08亿元，同比增长334%；资产负债率58.63%，降至近四年新低。 ◆资讯业务2018年净利同比增长121%，2019Q1同比增长16.5%。2019Q1公司电商业务归母净利占62%，资讯业务占38%。公司资讯业务2018年净利增长121%、2019Q1同比增长16.5%，2018年资讯业务增值服务付费用户数12.62万，平均付费金额2253.42元，续费率90.28%。 ◆上海钢银2019Q1平台交易量同比增长31%，吨钢净利润高达8元。上海钢银2018年净利润1.55亿元，同比增长273%；供应链服务营收同比增长114%。2019Q1平台结算量640万吨，同比增长31%；净利润0.51亿元，同比增长106.7%；平台吨钢净利润8.03元，同比增长57.7%；客单价24.68万元（约为两辆车的载货量），表明公司主要承接小微订单。 ◆原五矿、宝武、保利高管加盟，有助于巩固钢铁电商龙头地位。公司补选原五矿集团副总姚子平为董事候选人，聘任原宝钢金属高级总监张少华、原保利能源电商董事长王深力为公司副总经理，有助于巩固公司在钢铁电商行业的龙头地位，做大做强大宗商品产业链相关业务。 ◆看好中长期投资机会，维持“增持”评级 。钢铁行业中长期将重归供过于求的局面，销售渠道价值势必显现。我们维持公司2019-2020年、新增2021年盈利预测，预计公司2019-2021年EPS分别为1.50元/股、2.43元/股、3.17元/股，看好公司中长期投资机会，维持“增持”评级。 ◆风险提示：市场竞争风险；公司经营不善的风险；信用风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 73,697 96,055 120,054 150,052 180,082 营业收入增长率 78.53% 30.34% 24.98% 24.99% 20.01% 净利润（百万元） 48 121 240 387 505 净利润增长率 117.95% 151.00% 98.05% 61.57% 30.47% EPS（元） 0.30 0.76 1.50 2.43 3.17 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.85% 12.63% 20.15% 24.78% 24.68% P/E 251 100 50 31 24 P/B 14.7 12.6 10.2 7.7 5.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年4月29日 增持（维持） 分析师 王凯 (执业证书编号：S0930518010004) 021-52523812 wangk@ebscn.com 王招华 (执业证书编号：S0930515050001) 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.59 总市值(亿元)：120.95 一年最低/最高(元)：37.92/91.87 近3月换手率：165.81% 股价表现(一年) -60%-40%-20%0%20%04-1807-1810-1801-19上海钢联沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -6.79 28.75 11.61 绝对 -2.48 50.91 15.13 资料来源：Wind 相关研报 Q1预告净利同比增长34%~65%，创同期历史最佳——上海钢联（300226.SZ）2019Q1业绩预告点评 ····································· 2019-04-10 2019-04-29 上海钢联 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、2018年归母净利同比增长151%，拟分红率6.58% 上海钢联发布2018年年报以及2019年一季报。公司2018年实现营业收入961亿元，同比增长30.3%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长151%，创历史最佳盈利水平。 公司2018年营业收入及净利润同比大幅增加，主要是因为电商平台+数据资讯双主业均快速发展：一是控股子公司钢银电商平台钢材成交量及钢材单价大幅上升，供应链服务业务市场渗透率稳步提升，业务规模快速扩大；二是公司资讯端积极拓展大宗商品业务领域，扩大和夯实用户及会员基础，资讯服务、数据服务业务、移动端服务业务得到长足发展，活跃用户数量和访问量迅猛增长，促使信息服务业务收入稳步增长。 公司多项财务指标有所改善，盈利能力与资产质量均向好：公司2018年期间费用率0.4%，同比下降0.07个百分点；经营净现金流3.35亿元，同比增长9.22亿元；ROE为15.58%，同比增长6.3pct；ROIC为6.74%，同比增长2.8pct；资产负债率74.41%，同比下降4.3pct。 表1：上海钢联年度财务数据 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 营业收入（亿元） 76 214 413 737 961 同比增长 387% 183% 93% 79% 30% 营业成本（亿元） 74 215 410 733 954 毛利（亿元） 2.02 -1.43 3.06 4.45 7.01 毛利率 2.67% -0.67% 0.74% 0.60% 0.73% 销售费用（亿元） 1.11 1.76 1.40 1.61 2.12 财务费用（亿元） 0.12 0.20 0.00 0.21 0.23 管理费用（亿元） 0.72 0.87 1.26 1.62 1.52 期间费用率 2.58% 1.33% 0.64% 0.47% 0.40% 利润总额（亿元） 0.12 -4.42 0.32 0.71 2.15 所得税率 -14.94% 0.00% 8.36% 6.11% 5.83% 归母净利润（亿元） 0.19 -2.50 0.22 0.48 1.21 同比增长 -13.04% -1434% -109% 118% 151% 净利润率 0.25% -1.17% 0.05% 0.07% 0.13% 扣非归母净利（亿元） 0.11 -2.55 0.18 0.54 1.15 经营净现金流（亿元） -4.30 -1.58 -7.71 -12.58 -3.35 ROE 4.56% -96.19% 7.67% 7.28% 13.58% ROIC 2.80% -57.42% 3.49% 3.93% 6.74% 折旧（亿元） 0.15 0.15 0.15 0.14 0.14 存货（亿元） 2.80 2.48 7.04 8.89 8.37 存货周转次数 41.01 81.44 86.06 91.93 110.43 员工总数（人） 1490 1486 1697 1644 2398 资产负债率 46.21% 84.25% 81.17% 78.71% 74.41% 资料来源：公司财报、Wind、光大证券研究所 2019-04-29 上海钢联 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 公司年报披露了2018年度利润分配预案，拟每10股派送现金股利0.50元（含税）、不送红股、不以公积金转增股本，合计分红795.65万元，占公司2018年归母净利润的6.58% 表2：上海钢联近年来分红情况（万元） 现金分红金额（含税） 当期归母净利润 分红/归母净利润 2018年 795.69 12092.79 6.58% 2017年 0.00 4817.80 0.00% 2016年 0.00 2210.49 0.00% 资料来源：公司年报 2、2019Q1净利同比增长68%，再创同期最佳 公司2019Q1单季度实现营业收入217.99亿元，同比增长21.65%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长58%，创同期历史最佳盈利水平。 表3：上海钢联季度财务数据 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 营业收入（亿元） 179.20 266.52 275.41 239.43 217.99 同比增长 -75.24% -63.49% -64.53% -63.77% 21.65% 营业成本（亿元） 177.81 264.66 273.46 237.61 216.10 毛利（亿元） 1.38 1.86 1.95 1.82 1.88 毛利率 0.77% 0.70% 0.71% 0.76% 0.86% 销售费用（亿元） 0.49 0.55 0.49 0.60 0.53 管理费用（亿元） 0.48 0.43 0.34 0.51 0.43 财务费用（亿元） 0.07 0.08 0.06 0.03 0.10 期间费用率 0.58% 0.40% 0.32% 0.47% 0.48% 利润总额（亿元） 0.37 0.64 0.63 0.50 0.61 所得税率 7.13% 6.65% 6.80% 2.60% 4.02% 归母净利润（亿元） 0.20 0.40 0.36 0.24 0.32 净利率 0.11% 0.15% 0.13% 0.10% 0.15% 环比增长 42.76% 97.12% -9.66% -33.31% 33.11% 扣非归母净利（亿元） 0.17 0.41 0.40 0.18 0.33 经营净现金流（亿元） 0.71 -6.61 6.15 -3.61 3.08 存货（亿元） 45.92 31.01 39.17 8.37 4.78 期末净资产（亿元） 22.12 23.07 24.02 24.74 25.38 单季度ROE 0.92% 1.74% 1.51% 0.98% 1.27% 资产负债率 79.33% 75.52% 78.73% 74.41% 58.63% 资料来源：公司财报、Wind、光大证券研究所 资讯业务板块方面，公司2019Q1加大了对有色、农产品、能源化工等领域的投入力度，品类拓展取得积极成效。公司已经与中国资源卫星应用中心战略合作，有望显著提升公司资讯端数据的实时性和真实性，进一步增强资讯业务的用户黏性。 2019-04-29 上海钢联 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 交易服务业务板块方面，公司2019Q1平台交易量持续增长，运营成本相对稳定，盈利能力不断提升，营业利润较同期有显著增长；钢银电商积极提升资信评级及融资能力、提升风控水平、推动业务规模扩大。 公司2019Q1毛利率为0.86%，创单季度历史最佳；单季度ROE为1.27%，同比增长0.29pct。 公司2019Q1经营净现金流3.08亿元，同比增长334%，主要原因是子公司钢银电商3月中下旬控制交易规模，回笼资金增加。 公司2019Q1期末资产负债率58.63%，降至近四年新低，较年初大幅下降16个百分点，主要原因是子公司钢银电商3月中下旬控制交易规模，使公司预收款项减少