宏观专题报告：2020年4月金融数据点评及策略研究

宏观专题报告2020年4月金融数据点评及策略研究宏观研究报告2020年5月12日西南期货研究所地址：上海市浦东新区源深路1088号1603室研究员：郁泓佳地址：重庆市江北区东升门路61号金融城2号T2栋29-2、29-3期货从业证书号：F3046389投资咨询证书号：Z0013526电话：021-61101856电话：021-61101853邮编：200122邮箱：yhj@swfutures.com邮箱：research@swfutures.com 宏观专题报告一、中国4月社融数据全面超预期，宽信用助力经济复苏2020年5月11日，央行发布了我国4月金融数据。初步统计，2020年4月社会融资规模增量为3.09万亿元，比上年同期多1.42万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.62万亿元，同比多增7506亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加910亿元，同比多增1240亿元；委托贷款减少579亿元，同比少减618亿元；信托贷款增加23亿元，同比少增106亿元；未贴现的银行承兑汇票增加577亿元，同比多增934亿元；企业债券净融资9015亿元，同比多5066亿元；政府债券净融资3357亿元，同比少1076亿元；非金融企业境内股票融资315亿元，同比多53亿元。信贷方面，4月份人民币贷款增加1.7万亿元，同比多增6818亿元。分部门看，住户部门贷款增加6669亿元，其中，短期贷款增加2280亿元，中长期贷款增加4389亿元；企（事）业单位贷款增加9563亿元，其中，短期贷款减少62亿元，中长期贷款增加5547亿元，票据融资增加3910亿元；非银行业金融机构贷款增加404亿元。4月社融数据全面超预期，进一步证实了宽松的信用环境，助力于实体经济复苏。整体来看，4月社融数据呈现出以下特征：（1）企业中长期贷款进一步增加，这既与商业银行支持实体企业的能力上升有关，也与基建链条的复苏有关；（2）居民短期贷款与中长期贷款更趋于合理，表明居民加杠杆买房的意愿仍在延续，侧面证实房地产市场销售有所回暖；（3）非标融资继续萎缩，但对社融总量的影响已比较微弱；（4）企业债券融资9015亿，远高于去年同期的3949亿，成为社融超预期的重要贡献，再次证实了政策支持下宽松的信用环境。图1：企业信贷结构 宏观专题报告图2：社会融资规模结构二、社融存量增速12%，较3月回升0.5个百分点初步统计，4月末社会融资规模存量为265.22万亿元，同比增长12%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为160.45万亿元，同比增长13.1%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.42万亿元，同比增长12.6%；委托贷款余额为11.3万亿元，同比下降6.1%；信托贷款余额为7.43万亿元，同比下降5.8%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.41万亿元，同比下降14.1%；企业债券余额为26.07万亿元，同比增长19.4%；政府债券余额为39.64万亿元，同比增长15.2%；非金融企业境内股票余额为7.51万亿元，同比增长6%。从结构看，4月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的60.5%，同比高0.6个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.9%，与上年同期持平；委托贷款余额占比4.3%，同比低0.8个百分点；信托贷款余额占比2.8%，同比低0.5个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比1.3%，同比低0.4个百分点；企业债券余额占比9.8%，同比高0.6个百分点；政府债券余额占比14.9%，同比高0.4个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.8%，同比低0.2个百分点。即3月社融存量增速环比上升0.8个百分点后，4月社融存量增速再次环比上升0.5个百分点。4月社融存量增速，创2018年6月以来的最高值；人民币贷款存量增速，创2019年7月以来的最高值。这主要体现了政策加大逆周期调节力度，支持实体经济复工复产，加大对中小企业的信贷支持， 宏观专题报告对冲海内外疫情对外贸部门和国内经济的不利影响。2018年以来，我国处于结构性去杠杆的过程中，社融存量增速持续下行，但始终保持略高于名义GDP的水平。在疫情影响下，国内名义GDP大概率下行，社融存量与名义GDP增速之差走阔，表明了政策加大宽松力度，允许宏观杠杆率暂时的上升。当前，国内经济已明显修复，生产和消费均有所回暖。但经济复苏仍受制于总需求不足，特别是海外经济环境继续恶化，外贸部门持续承压，宏观经济的基本面尚不稳健。因此，预计中期内政策仍将以呵护为主，保持宽松的货币政策和积极的财政政策基调，容忍宏观杠杆率的进一步上升。在海内外经济环境明显改善，国内经济显著复苏前，预计国内信用条件将继续改善，助力于支持实体经济。图3：社融存量与人民币贷款余额增速三、M2同比增长11.1%，M1同比增长5。5%，增速均环比上行4月末，广义货币(M2)余额209.35万亿元,同比增长11.1%，增速分别比上月末和上年同期高1个和2.6个百分点；狭义货币(M1)余额57.02万亿元,同比增长5.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和2.6个百分点；流通中货币(M0)余额8.15万亿元,同比增长10.2%。当月净回笼现金1537亿元。与社融存量增速类似，4月M2与M1增速较2月分别上升1.0和0.5个百分点。其中，M2增速上升，表明货币派生机制运行良好，货币乘数进一步上升，再次证实信用条件继续改善。M1增速上升， 宏观专题报告则表明企业现金流状况有所改善，但M2-M1增速剪刀差进一步上行，表明企业投资意愿并不强烈，实体经济景气度尚未回暖。图4：信用利差走势图5：M1和M2同比增速四、结论与策略建议总结2020年4月金融数据，社融增量与新增人民币贷款全面超预期，居民信贷改善，企业信贷多增。社融存量增速与人民币贷款增速均创2019年以来最高，证实国内信用环境大幅改善，助力于 宏观专题报告实体经济复苏。M2与M1增速继续回升，货币派生机制运行良好，企业现金流状况显著好转。这也支持了央行在一季度货币政策执行报告中“的表述：“国内货币政策传导路径，较欧美经济体更为畅通”。当前，国内经济仍受制于总需求不足，特别是外贸部门持续承压，经济的基本面尚不稳健。因此，预计中期内政策将继续容忍宏观杠杆率的进一步上升。在国内经济显著复苏前，预计国内信用条件将继续改善，支持实体企业的复苏，也利好权益市场表现。针对国内政策的取向，我们认为，近期释放出的政策信号表明，当前经济基本面尚不稳健，当前政策仍将以呵护为主。政策将加大逆周期调节力度，通过宽松的货币政策和积极的财政政策，刺激国内总需求，托底短期经济。预计二季度财政政策将显著发力，基建投资增速将显著上行，同时刺激消费，稳住总需求。国内经济有望在政策支持下继续修复。我们认为，流动性将保持合理充裕，为实体经济提供宽松的信用环境，但货币政策将保持定力，效仿海外央行大水漫灌式的强刺激情形将很难看见。对于国债期货的走势，我们认为，尽管此次新冠肺炎疫情对全球经济增长有较大冲击，各国央行加大货币政策的宽松力度，流动性有望延续宽松。但是，国内货币政策整体稳健，财政政策加大了对冲力度，4月金融数据证实了宽松的信用条件。当前，生产和消费已有明显修复，预计国内经济将进一步改善，在十年期国债收益率处于历史较低水平的背景下，当前国债市场恐处于牛熊转换阶段。预计十年期国债期货再创新高的可能性不大，建议投资者择机做空。 宏观专题报告【免责声明】西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。西南期货研究所地址：上海市浦东新区源深路1088号1603电话：021-61101856邮编：200122邮箱：research@swfutures.com地址：重庆市江北区东升门路61号金融城2号T2栋29-2、29-3电话：023-67070520023-63605636邮编：400023