动态跟踪：经营向好，海外业务迈出重要一步

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东方电缆（603606）：经营向好，海外业务迈出重要一步 ——动态跟踪 2020年04月30日 强烈推荐/维持 东方电缆 公司报告 2020年以来，公司保持较好的发展势头。从财报披露来看，公司一季度实现营业收入6.71亿元，同比增长10.88%；实现归母净利润0.805亿元，同比增长62.9%；综合毛利率水平较2019全年水平提高0.68个百分点至25.55%。我们分析判断，公司一季度海缆业务收入占比不低于35%，保持较好的发展势头。从中标动态来看，公司1~4月公告的海缆及敷设类项目（个别含部分电力电缆产品）合计中标金额39.68亿元，相当于2019年公告的同类中标金额的1.72倍。我们认为，公司的市场优势地位得以巩固。 海上风电建设加快，将拉动海缆市场需求。据中国海上风电协会秘书长翟恩地先生4月23日于某线上研讨会的演讲公开资料，截至2019年底，中国大陆地区海上风电已招标未建设项目共21.325GW，是彼时海上风电累计装机量的3倍以上，我们预计将于未来2~3年逐步开展建设。考虑其他领域应用，我们预计未来3年中国大陆海缆年均总需求约100亿元。 公司具有多维度优势，长期竞争力强。海底电缆的研制与敷设壁垒较高，目前公司与汉缆股份、中天科技、亨通光电处于中国大陆市场第一梯队，格局较稳定。公司在关键技术研发、先进生产装备配置、产业链延伸等方面具有一定优势，具备500kV海缆与大长度220kV海上风电用海缆的交付业绩，于国内目前唯一掌握海洋脐带缆设计分析能力并能自主生产。我们判断，公司在中国大陆海缆市场的份额不低于3成，有望持续领先。 海外业务迈出重要一步。据微信公众号“宁波东方集团”（4.22）与TenneT官网（4.20）信息，公司成为欧洲TenneT公司±525kV柔性直流海缆系统研发项目8家合作商之一，该项目将把2GW海上风电场与陆上电网系统相联，预计2022年春季完成。我们认为，这体现出国际客户对公司实力的认可。 盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.56亿元、6.46亿元和7.25亿元，对应当前股本下EPS 0.85元、0.99元和1.11元，对应2020.4.29收盘价15.6倍、13.4倍和12.0倍P/E。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：海上风电建设或不达预期；公司业务发展与成本管控或低预期。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,024.22 3,690.43 4,206.82 4,616.38 4,911.87 增长率（%） 46.67% 22.03% 13.99% 9.74% 6.40% 归母净利润（百万元） 171.43 452.14 556.40 646.47 724.77 增长率（%） 241.55% 163.74% 23.06% 16.19% 12.11% 净资产收益率（%） 9.91% 21.14% 22.17% 22.01% 21.21% 每股收益(元) 0.26 0.69 0.85 0.99 1.11 P/E 50.67 19.21 15.61 13.44 11.99 P/B 5.02 4.06 3.46 2.96 2.54 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司主营电缆等业务，在中国大陆海底电缆市场处于第一梯队。 交易数据 52周股价区间（元） 14.66-7.95 总市值（亿元） 86.73 流通市值（亿元） 84.71 总股本/流通A股（万股） 65,410/63,884 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.93 52周股价走势图 资料来源：Wind、东兴证券研究所 首席分析师： 郑丹丹 021-25102903 zhengdd@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070001 分析师：李远山 010-66554024 liysh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519040001 研究助理：张阳 010-66554033 zhangyang_yj s@dxzq.ne t.cn -17.4%32.6%82.6%4/296/298/2910/2912/292/29东方电缆 沪深300 P2 东兴证券公司报告 东方电缆（603606）：经营向好，海外业务迈出重要一步 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产合计 2,718.35 2,964.15 3,513.15 3,742.29 4,250.97 营业收入 3,024.22 3,690.43 4,206.82 4,616.38 4,911.87 货币资金 1,169.92 991.07 1,378.58 1,376.27 1,771.92 营业成本 2,523.80 2,772.73 3,137.14 3,394.88 3,578.17 应收账款 794.73 1,171.92 1,220.70 1,402.75 1,458.91 营业税金及附加 10.68 18.47 17.96 21.41 21.87 其他应收款 72.10 41.10 46.85 51.41 54.70 营业费用 108.70 131.89 138.83 158.66 165.45 预付款项 40.34 65.35 59.83 72.15 75.50 管理费用 47.62 88.41 83.51 92.33 97.87 存货 544.69 624.84 687.59 754.56 789.78 财务费用 35.48 25.06 26.01 28.18 27.04 其他流动资产 2.65 5.26 -10.01 -15.26 -21.52 研发费用 100.51 128.10 146.02 160.24 170.50 非流动资产合计 694.51 978.98 908.59 860.66 813.00 资产及信用减值损失 13.56 27.49 29.77 31.04 31.38 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -0.26 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 477.80 466.28 428.98 391.68 354.38 投资净收益 6.90 -1.37 0.00 0.00 0.00 无形资产 122.62 261.25 245.58 230.84 216.99 加：其他收益 7.10 25.46 12.99 13.97 14.57 其他非流动资产 13.47 22.25 0.00 0.00 0.00 营业利润 197.67 522.35 640.57 743.62 834.16 资产总计 3,412.86 3,943.14 4,421.74 4,602.95 5,063.97 营业外收入 0.05 0.03 1.00 0.36 0.47 流动负债合计 1,637.22 1,748.24 1,862.59 1,615.91 1,597.47 营业外支出 1.57 4.73 3.50 3.27 3.83 短期借款 998.00 456.16 639.10 92.71 0.00 利润总额 196.15 517.66 638.07 740.72 830.79 应付账款 163.79 333.80 286.65 356.65 351.43 所得税 24.72 65.47 81.67 94.25 106.03 预收款项 232.00 240.00 362.57 434.82 544.81 净利润 171.43 452.19 556.40 646.47 724.77 一年内到期的非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.05 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 41.51 52.20 45.58 45.58 45.58 归属母公司净利润 171.43 452.14 556.40 646.47 724.77 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 1,678.72 1,800.44 1,908.17 1,661.49 1,643.05 成长能力 少数股东权益 4.00 4.05 4.05 4.05 4.05 营业收入增长 46.67% 22.03% 13.99% 9.74% 6.40% 实收资本（或股本） 503.16 654.10 654.10 654.10 654.10 营业利润增长 254.78% 164.25% 22.63% 16.09% 12.17% 资本公积 621.19 470.25 470.25 470.25 470.25 归属于母公司净利润增长 241.55% 163.74% 23.06% 16.19% 12.11% 未分配利润 523.71 878.16 1,184.26 1,538.59 1,936.58 获利能力 归属母公司股东权益合计 1,730.13 2,138.65 2,509.52 2,937.41 3,416.87 毛利率(%) 16.55% 24.87% 25.43% 26.46% 27.15% 负债和所有者权益 3,412.86 3,943.14 4,421.74 4,602.95 5,063.97 净利率(%) 5.67% 12.25% 13.23% 14.00% 14.76% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润率（%） 5.02% 11.47% 12.58% 14.04% 14.31% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 9.91% 21.14% 22.17% 22.01% 21.21% 经营活动现金流 496.34 672.02 435.63 828.87 799.09 偿债能力 净利润 171.43 452.19 556.40 646.47 724.77 资产负债率(%) 49.19% 45.66% 43.15% 36.10% 32.45% 折旧摊销 172.26 316.73 0.00 37.30 37.30 流动比率 1.66 1.70 1.89 2.32 2.66 财务费用 35.48 25.06 26.01 28.18 27.04 速动比率 1.33 1.34 1.52 1.85 2.17 应收帐款减少 -240.75 -377.19 -48.79 -182.05 -56.16 营运能力 预收帐款增加 169.67 8.00