1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司获得谷歌Android TV授权，海外拓展迈出重要一步 ■事件：2017年9月，华曦达研发的OTT机顶盒获得Android TV的正式认证，成为国内继中兴、小米之后获得该授权的公司（来源于公司官网）。 ■国内少数获得谷歌授权的公司，先发优势显著：公司获得谷歌Android TVTM认证，是两家公司战略性合作所迈出的重要一步。公司将为运营商提供搭载Android TV TM系统的OTT机顶盒，运营商可尽享Android TVTM的原生服务和海量的内容资源，包括Google Play和YouTube的正版授权。（1）畅享海量音视频内容，包括电影、电视剧、音乐等；（2）个性化喜好推荐更贴心；（3）语音搜索更便捷：（4）大屏游戏多人畅玩；（5）支持Google CastTM，多屏互动，可实现同屏和传屏功能等将是公司推出的通过谷歌认证的OTT机顶盒具备的五大亮点。此次获得谷歌Android TVTM的认证，或将为公司海外运营商带来海量内容，并提升用户操作体验，从而推动公司海外OTT机顶盒业务的高速发展，进一步巩固国际市场领先地位和提升产品竞争力。 ■继Android TV版小米盒子和中兴4K Android TV机顶盒后，SDMC OTT机顶盒走上国际大舞台：2017年，全球家庭宽带和视频业务迅猛发展，内容在视频业务中也越来越具有战略意义。在传统IPTV视频业务的基础上，提供Android TVTM生态系统，将大幅提升用户体验，提高用户的粘度，为运营商带来利润。小米与Google合作推出Android TV版小米盒子，打通进入美国市场的通路；中兴通讯Android TVTM机顶盒B866的推出将进一步巩固中兴通讯在大视频智能机顶盒市场的全球领导地位；而反观华曦达，国际业务稳步推进，获得谷歌Android TV授权充分证实公司的技术研发实力得到认可，随着SDMC OTT机顶盒的订单不断扩大，大概率将会增厚公司业绩。 ■定制化产品开花结果，运营服务推动公司进入快速轨道：国外电信、移动运营商及渠道商特色化定制业务需求增加，公司定制化产品及服务业务增长快速，定制化产品及服务业务增长，定期报告披露显示，2016年同比增长35.25%；2017年上半年增值运营服务收入 934.58 万元，较上年同期增长 100.00%；定制化产品及服务得到客户认同，订单增加，销售收入增长公司整合优质内容资源，包括视频、教育、医疗、游戏等，采用专区、专题等方式，利用电信、广电运营商现有的网络渠道，为电视用户提供优质内容，通过增值运营费服务实现盈利。2016年年报披露，已在贵州、广西、陕西、新疆、青海、河南、河北、湖南、江苏、上海等省市布局增值运营服务，覆盖用户数已达2000万Tabl e_Title 2017年09月26日 华曦达（430755.OC） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 增持-A 维持评级 股价（2017-09-19） 5.29元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 368.98 流通市值（百万元） 202.97 总股本（百万股） 69.75 流通股本（百万股） 38.37 12个月价格区间 /元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 14.71 141.85 57.11 绝对收益 17.47 147.78 74.26 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082062 Tab le_Report 相关报告 华曦达：“内容+平台+硬件”模式再上新台阶/诸海滨 2017-08-09 华曦达：东升日耀起宏图/诸海滨 2016-09-24 -45%-33%-21%-9%3%15%27%39%2016-092017-012017-05华曦达 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 户，到2017年中报公司增值运营用户已达20多个省市，覆盖数达3000万户。此外公司与内容供应商建立全面战略合作，构建内容运营生态圈。 ■投资建议：维持增持-A投资评级。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为37.2%、31.3%、29.2%，净利润分别为18.2、27.6、37.7百万，看好公司在“内容+平台+硬件”模式上的纵深布局，维持增持-A 的投资评级。 ■风险提示：市场及用户粘性风险；海外市场拓展存在风险。 ■特别提示：本报告出自安信证券股份有限公司研究中心，安信证券是华曦达做市商之一。由此可能因利益冲突，产生管理风险或道德风险，请客户了解并关注相关风险，自主审慎做出投资决策并自行承担投资后果。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 130.2 176.8 242.6 318.6 411.6 净利润 5.3 10.2 18.2 27.6 37.7 每股收益(元) 0.08 0.15 0.26 0.40 0.54 每股净资产(元) 0.58 0.90 1.85 2.24 2.78 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 69.2 36.3 20.3 13.4 9.8 市净率(倍) 9.2 5.9 2.9 2.4 1.9 净利润率 4.1% 5.7% 7.5% 8.7% 9.2% 净资产收益率 13.2% 16.1% 14.1% 17.6% 19.4% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 10.6% 20.1% 37.0% 32.7% 61.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/华曦达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 130.2 176.8 242.6 318.6 411.6 成长性 减:营业成本 106.3 142.4 193.4 250.6 324.3 营业收入增长率 61.9% 35.8% 37.2% 31.3% 29.2% 营业税费 0.7 0.1 0.5 0.9 0.8 营业利润增长率 -303.6% 116.2% 124.7% 65.5% 42.1% 销售费用 4.0 8.4 9.7 12.1 14.4 净利润增长率 11200.3% 90.4% 79.4% 51.6% 36.5% 管理费用 11.8 15.0 19.4 23.9 28.8 EBITDA增长率 -1330.7% 117.8% 74.2% 48.4% 35.0% 财务费用 0.8 1.3 0.6 0.1 -0.4 EBIT增长率 -433.0% 107.7% 100.8% 60.7% 40.6% 资产减值损失 1.1 0.1 0.6 0.6 0.4 NOPLAT增长率 316.7% 121.6% 102.9% 60.7% 40.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 16.5% 10.3% 82.1% -25.1% -18.8% 投资和汇兑收益 -1.7 -1.3 - - - 净资产增长率 30.1% 56.5% 104.4% 21.4% 24.1% 营业利润 3.8 8.2 18.4 30.5 43.3 加:营业外净收支 3.0 3.9 3.0 2.0 1.0 利润率 利润总额 6.8 12.1 21.4 32.5 44.3 毛利率 18.3% 19.4% 20.3% 21.3% 21.2% 减:所得税 1.4 1.9 3.2 4.9 6.7 营业利润率 2.9% 4.6% 7.6% 9.6% 10.5% 净利润 5.3 10.2 18.2 27.6 37.7 净利润率 4.1% 5.7% 7.5% 8.7% 9.2% EBITDA/营业收入 4.8% 7.7% 9.8% 11.1% 11.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 3.5% 5.4% 7.8% 9.6% 10.4% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 16.8 27.6 55.2 95.9 144.9 固定资产周转天数 12 11 8 5 2 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 63 40 56 57 35 应收帐款 60.0 26.6 88.0 80.0 80.1 流动资产周转天数 200 193 201 231 228 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 111 88 85 95 70 预付帐款 2.0 4.8 5.6 6.8 9.6 存货周转天数 35 49 45 42 45 存货 12.9 35.2 25.1 49.0 53.2 总资产周转天数 257 249 244 258 246 其他流动资产 2.5 1.3 1.3 1.7 1.4 投资资本周转天数 102 85 91 79 47 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1.3 - - - - ROE 13.2% 16.1% 14.1% 17.6% 19.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.5% 8.0% 9.0% 10.8% 12.3% 固定资产 5.1 5.7 4.6 3.4 2.3 ROIC 10.6% 20.1% 37.0% 32.7% 61.3% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 15.6 25.0 21.3 17.6 13.9 销售费用率 3.1% 4.8% 4.0% 3.8% 3.5% 其他非流动资产 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 管理费用率 9.1% 8.5% 8.0% 7.5% 7.0% 资产总额 117.2 127.2 202.0 255.4 306.3 财务费用率 0.6% 0.7% 0.2% 0.0% -0.1% 短期债务 17.1 9.3 - - - 三费/营业收入 12.7% 14.0% 12.2% 11.3% 10.4% 应付帐款 48.0 48.3 57.1 89.4 102.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 65.6% 50.4% 36.2% 38.7% 36.6% 其他流动负债 7.2 2.2 4.3 4.8 5.0 负债权益比 191.0% 101.7% 56.8% 63.2% 57.7% 长期借款 - - 6.8 - - 流动比率 1.30 1.60 2.85 2.48 2.69 其他非流动负债 4.7 4.4 4.9 4.6 4.6 速动比率 1.13 1.01 2.44 1.96 2.20 负债总额 77.0 64.1 73.1 98.9 112.1 利息保障倍数 5.95 7.47 32.56 465.48 -113.31 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 20.7 22.1 69.8 69.8 69.8 DPS(元) - - - - - 留存收益 19.6 40.9 59.1 86.8 124.4 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 40.3 63.0 128.9 156.5 194.2 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0%