证券研究报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 1 页 德赛西威(002920.SZ)点评报告 20Q1业绩超预期，进入新一轮增长期 2020年5月7日 刘伟浩（分析师） 电话： 020-88832824 邮箱： liuweihao@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517040001 事件： 公司近日公布2020年一季报，实现营收11.45亿元，同比增长14.17%；归母净利润0.55亿元，同比增长27.29%；扣非归母净利润0.43亿元，同比增长160.16%，EPS为0.1元。 点评：  20Q1业绩超预期，营收净利实现双位数增长 在 20Q1 国内汽车市场产销量同比分别下降45.2%和42.4%的背景下，公司一季度实现了十分亮眼的业绩，营收同比增长14.17%至11.45亿元，毛利实现2.33亿元，毛利率基本持平为20.36%，净利润同比增长27.29%至0.55亿元，净利率同比增长0.49个百分点至4.82%。一季度超预期增长，主要是吉利、一汽大众、长安汽车等贡献较大增量，此外新客户车和家、广汽丰田开始配套，基数小增速快。  继续加大研发投入，加快订单获取和产品量产 一季度公司三费费用率增长21.5个百分点至7.67%，其中销售/管理/财务费用率分别为3.59%/3.56%/0.52%，财务费用率的变动主要源于应收票据利息贴现增加及汇兑损失。研发费用率持续上升至12.38%，同比增长3.77个百分点，新增研发费用将更多用于智能辅助驾驶中。在公司逐步实现从硬件到软件结合的转变的过程中，公司软件工程师占研发团队比例由18年67%上升至19年70%，预计20年这一比例将继续上升。公司18年至19年拿到多个客户的订单，包括一汽大众和上汽大众mqb平台车载显示屏订单，上汽通用T-box订单，吉利仪表、中控、adas订单，奇瑞adas订单，长安仪表订单，广汽丰田信息娱乐系统订单。这些订单一部分从19年下半年开始交付，主要集中在20-21年交付，对应年化销售额在70亿左右。随着在手订单陆续落地，营收对研发支出的覆盖能力将加强。  IPU03助力小鹏P7量产L3级智能驾驶，自动驾驶域控制器正式量产 4月27日，小鹏汽车打造的超长续航智能轿跑P7正式发布上市，这意味着国产汽车在自动驾驶领域迈出新台阶，也意味德赛西威全球首款基于英伟达Xavier自动驾驶域控制器产品IPU03正式量产。作为整车实现L3级自动驾驶域控制器，IPU03通过多传感器采集数据，实时处理整车自身驾驶状态以及周边环境数据信息，实现360度全方位感知和融合并作出安全决策及控制。该控制器在高速场景可实现上下匝道、自主变道、自动跟车，在低速场景下实现自动泊车APA以及代客泊车AVP等功能。除了L3级别自动驾驶，公司在新加坡成立了研发团队，专门开发L4和L5级自动驾驶和汽车网络安全的前沿技术。  盈利预测及估值：由于公司一季度业绩超预期，我们上调公司20/21/22年的净利润至3.90、5.44、7.01亿元，20/21/22年EPS分别为0.71、0.99、1.28元。上调目标价至50元，对应21年50倍PE。上调至“强烈推荐”评级。  风险提示：国内汽车市场需求低于预期。新产品研发速度慢于预期风险，新业务竞争激烈盈利能力不达预期。毛利率低于预期。 强烈推荐（上调） 现价： 43.73 目标价： 50 股价空间： 14.3% 汽车行业 股价走势 股价表现 涨跌 1M 3M 6M 德赛西威 37.34% 30.54% 67.29% 汽车零部件 5.46% -2.37% 6.25% 沪深300 6.01% 0.94% -0.93% 基本资料 总市值（亿元） 240.515 总股本（亿股） 5.500 流通股比例 22% 资产负债率 30.02% 大股东 广东德赛集团有限公司 大股东持股比例 58.30% 相关报告 广证恒生-汽车行业-德赛西威(002920)-年报点评-19Q4利润恢复增长，ADAS产品量产加快 广证恒生-汽车行业-德赛西威(002920)-季报点评-Q3营收增速转正，新产品量产加速-20191031 广证恒生-汽车行业-德赛西威（002920）深度报告：汽车座舱电子龙头，深耕智能驾驶赛道-20190809 0100200300400500600-50%0%50%100%150%2019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-04成交金额德赛西威沪深300 证券研究报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 2 页 德赛西威(002920.SZ)点评报告  主要财务指标 单位（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 5337.24 5971.82 6872.33 7962.20 增长率(%) -1.32% 11.89% 15.08% 15.86% 归母净利润 292.15 390.19 544.14 701.97 增长率(%) -29.79% 33.56% 39.45% 29.00% 每股收益EPS(元) 0.53 0.71 0.99 1.28 销售毛利率 22.75% 23.00% 24.00% 24.50% 净资产收益率(ROE) 6.93% 8.54% 10.74% 12.30% 市盈率(P/E) 82.46 61.74 44.27 34.32 pMmOqRrMxOnOsQoMmU8ObP9PmOmMtRqQjMmMqNkPpPyQ9PpOnMMYnQrMMYsRtO 证券研究报告 德赛西威(002920)点评报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 3 页 附录：公司财务预测表 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 348 907 889 815 营业收入 5337 5972 6872 7962 应收票据及账款 1509 1893 2178 2523 营业成本 4123 4598 5223 6011 预付账款 14 12 13 16 营业税金及附加 22 30 34 39 其他应收款 9 14 17 19 销售费用 192 179 206 239 存货 897 1169 1328 1529 管理费用 791 776 859 955 其他流动资产 1513 778 880 1003 财务费用 2 -2 -3 -3 流动资产总计 4290 4772 5304 5905 其他经营损益 -88 0 0 0 长期股权投资 33 33 33 33 投资收益 66 0 0 0 固定资产 544 566 737 1025 公允价值变动损益 3 0 0 0 在建工程 163 261 334 406 营业利润 189 391 553 720 无形资产 223 207 207 199 其他非经营损益 66 21 21 21 长期待摊费用 90 95 50 50 利润总额 255 412 575 741 其他非流动资产 526 573 613 646 所得税 -37 23 32 41 非流动资产合计 1579 1734 1973 2360 净利润 292 389 543 700 资产总计 5868 6506 7277 8264 少数股东损益 0 -1 -1 -2 短期借款 0 0 0 0 归属母公司股东净利润 292 390 544 702 应付票据及账款 1433 1698 1929 2220 EBITDA 467 655 932 1152 其他流动负债 318 337 383 441 NOPLAT 215 367 519 677 流动负债合计 1751 2035 2312 2661 EPS(元) 0.53 0.71 0.99 1.28 长期借款 3 3 3 3 其他非流动负债 376 376 376 376 主要财务比率 非流动负债合计 378 378 378 378 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 2130 2413 2690 3039 成长能力 股本 550 1550 2550 3550 营收增长率 -0.01 0.12 0.15 0.16 资本公积 2070 1070 70 -930 EBIT增长率 -0.40 0.60 0.39 0.29 留存收益 1596 1951 2447 3087 EBITDA增长率 -0.24 0.40 0.42 0.24 归属母公司权益 4216 4571 5067 5707 净利润增长率 -0.30 0.33 0.39 0.29 少数股东权益 3 2 0 -2 盈利能力 股东权益合计 4218 4573 5067 5705 毛利率 0.23 0.23 0.24 0.25 负债和股东权益合计 6348 6986 7757 8744 净利率 0.05 0.07 0.08 0.09 毛利率 0.07 0.09 0.11 0.12 现金流量表 单位：百万元 净利率 0.05 0.06 0.07 0.08 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E ROIC 0.06 0.09 0.13 0.15 税后经营利润 219 369 522 680 估值倍数 折旧与摊销 210 245 361 414 P/E 82.46 61.74 44.27 34.32 财务费用 2 -2 -3 -3 P/S 4.51 4.03 3.51 3.03 其他经营资金 -31 361 -274 -325 P/B 5.71 5.27 4.75 4.22 经营性现金净流量 399 972 606 765 投资性现金净流量 -230 -380 -580 -780 筹资性现金净流量 -118 -33 -45