休闲服务：20Q1社服行业承压，“危”中寻“机”龙头优势不减

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 休闲服务 证券研究报告 2020年05月07日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《休闲服务-行业深度研究:考研培训：产业扩容迎历史机遇，供给升级创行业龙头》 2020-04-21 2 《休闲服务-行业点评:产业对比视角再看：城市综合服务旗舰起航》 2020-04-11 3 《休闲服务-行业深度研究:素质&应试线上教培迎来历史机遇，职教赛道龙头优势凸显》 2020-03-11 行业走势图 20Q1社服行业承压，“危”中寻“机”龙头优势不减 整体情况：社服作为可选消费行业，疫情之下Q1业绩承压 为了保证结论具有代表性，我们筛选23家社会服务行业重点公司作为样本，其中免税公司1家、餐饮公司3家、酒店公司2家、出境游公司2家、景区公司14家以及人力资源公司1家。社服作为可选消费行业，受疫情冲击较大。营收增速呈现2019Q1高点下行的趋势，2020Q1环比下降54.80pct；毛利率从2019Q1逐渐上升，2019Q4略有下滑，2020Q1受到疫情影响，毛利率同比下降76.20pct；期间费用率呈现从2019Q1开始下降并从2019Q4上升的趋势，2020Q1受到期间费用率同比上升44.39pct；净利润增速和净利率均呈现从2019Q1高点下行的趋势，2020Q1净利润增速环比下降359.75pct，主要系受到疫情影响。 免税：疫情激发免税新业态新模式，疫情不改行业长期向好趋势 在海南离岛免税政策放宽、北京大兴机场投入使用等背景下，免税行业于2019年下半年呈现向好趋势，疫情期间业绩大幅下滑，随着疫情逐渐受控，免税行业长期发展趋势向好。 餐饮：疫情之下餐企承压加速行业出清，集中度有望提升 A股餐饮行业业绩自2019Q1呈现下行趋势，而港股餐饮行业营收相对稳定，业绩波动上升。港股包含海底捞、九毛九、呷哺呷哺，数据变化更能反映大众连锁餐饮行业的发展。受疫情影响，人工和租金等刚性成本压缩行业利润空间，2020Q1业绩大幅下滑。 酒店：疫后出行回暖促酒店业复苏，酒店龙头长期成长路径清晰 酒店行业营收增速自2019Q1呈现下行趋势，2020Q1疫情对行业造成教大程度的负面影响。随着疫情好转，防控管制政策放宽，酒店行业入住率渐渐提高，行业渐渐复苏。从中长期维度看，酒店龙头“整合提量+升级提价+轻资产扩张”成长路径清晰。 出境游：突发事件影响下行业承压，调整产品结构瞄准国内游需求 2019年下半年出境游行业受到港台事件影响较大，2020Q1疫情对行业影响较大，至今暂未恢复，预计今年Q2与Q3出境游仍受限制。在境外游有限的大背景下，出境游企业纷纷调整产品结构，大力发展国内游和周边游，顺应居民国内旅游消费需求。 景区：门票限价倒逼景区转型，依托稀缺资源打造全域旅游 门票限价政策出台等背景下，景区行业营收从2019Q1呈现下行趋势。疫情之下为避免人员聚集，全国大部分景区景点暂停营业，随着疫情逐渐稳定和全国有序推动复工复产，景区逐渐解封恢复接待游客。但仍需采取预约售票、人员限流、体温检测等防疫手段，五一小长假期间全国各大景区纷纷限流，只能接待最大承载量30%的游客量，2020Q1营业收入和利润大幅减少。 人力资源：赛道红利显著，头部企业成长空间较大 国内人力资源行业目前处于发展初期阶段，市场需求旺盛，赛道空间广阔。但和海外成熟市场相比，龙头公司规模体量有较大成长空间，且受合规等因素影响，上市公司标的数量有限。 风险提示：旅游市场不景气；疫情恢复不及预期；食品安全质量风险。 -12%-8%-4%0%4%8%12%2019-052019-092020-01休闲服务沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 整体情况：社服作为可选消费行业，疫情之下Q1业绩承压 为了保证结论具有代表性，我们筛选23家社会服务行业重点公司作为样本，其中免税公司1家、餐饮公司3家、酒店公司2家、出境游公司2家、景区公司14家以及人力资源公司1家。（注：报告中营收增速、毛利率、期间费用率、归母净利润增速、归母净利率等行业整体指标计算方式为样本公司相应指标的算术平均值。在特定的情况下，会剔除部分上市公司的极值，以保证分析结果的客观性。） ①营业收入端：2019Q1-2020Q1整体营收增速分别为15.39%/ 4.97%/ 0.69%/ -2.77%/ -57.57%，营收增速呈现2019Q1高点下行的趋势。同时，社服作为可选消费行业，受疫情冲击较大，2020Q1营收增速环比下降54.80pct； ②毛利率：2019Q1-2020Q1毛利率分别为40.14%/ 49.46%/ 52.91%/ 50.80%/ -36.06%，毛利率从2019Q1逐渐上升，2019Q4略有下滑。2020Q1受到疫情影响，毛利率同比下降76.20pct； ③期间费用率：2019Q1-2020Q1期间费用率分别为38.82%/ 29.26%/ 26.39%/ 51.93%/ 83.21%，期间费用率呈现从2019Q1开始下降并从2019Q4上升的趋势。2020Q1受到期间费用率同比上升44.39pct； ④利润端：2019Q1-2020Q1净利润增速分别为5.49%/ -7.98%/ -20.47%/ -45.48%/ -405.23%，净利率分别为0.63%/ 14.86%/ 20.61%/ -7.78%/ -103.27%，均呈现从2019Q1高点下行的趋势。2020Q1净利润增速环比下降359.75pct，主要系受到疫情影响。 图1：社会服务行业A股上市公司2018Q1-2020Q1整体营收增速和归母净利润增速情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：社会服务各子行业2019Q1-2020Q1营收增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 11.54%14.29%14.32%13.20%15.39%4.97%0.69%-2.77%-57.57%8.37%193.30%31.85%-167.24%5.49%-7.98%-20.47%-45.48%-405.23%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1营收增速归母净利润增速54.72%7.46%1.83%-0.26%8.46%155.30%-12.94%-0.58%0.84%-8.94%2.37%112.06%-13.65%5.82%-1.14%-7.43%-0.02%29.53%-4.06%-1.01%-1.05%-41.23%-0.16%30.28%-44.23%-35.88%-46.61%-47.16%-71.40%14.93%-100%-50%0%50%100%150%200%免税餐饮酒店出境游景区人力资源2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：社会服务各子行业2019Q1-2020Q归母净利润增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 分行业 2.1. 免税：疫情激发免税新业态新模式，疫情不改行业长期向好趋势 在海南离岛免税政策放宽、北京大兴机场投入使用等背景下，免税行业于2019年下半年呈现向好趋势，疫情期间业绩大幅下滑，随着疫情逐渐受控，免税行业长期发展趋势向好。 ①营业收入端：2019Q1-2020Q1营收增速分别为54.72%/ -12.94%/ -13.65%/ -4.06%/ -44.23%，2018年营收增速整体高于2019年，呈现2019Q1高点下行的特点。2019年免税行业经历了海南离岛免税政策进一步放宽，北京大兴机场投入使用等系列大事件，正逐渐恢复。疫情对免税行业产生较大影响，疫情期间收入大幅流失、全额计提租金及大额资产减值损失、免税品销售模式转变后毛利率下滑，多方负面因素导致2020Q1营收同比下降44.23%。3月以来海外疫情快速扩散，进一步加快海外消费回流，公司在机场、离岛两大渠道适时推出的线上补购+直邮等新零售模式，充分受益这一趋势，公司第二季度盈利将出现较大回升的可能性。； ②毛利率：2018/2019/2019Q1/2020Q1毛利率分别为41.46%/ 49.40%/ 49.45%/ 42.55%，毛利率总体呈现上行趋势，2019年前三季度维持在50%高位左右，2019Q4和2020Q1下降至44.33%和42.55%； ③期间费用率：2018/2019/2019Q1/2020Q1期间费用率分别为28.07%/ 34.32%/ 29.70%/ 46.86%，期间费用率呈现上升状态，主要因为机场业务占比增高带来的租赁费用增高； ④利润端：2019Q1-2020Q1净利润增速分别为98.80%/ 28.21%/ 16.57%/ 11.26%/ -105.21%，净利润增速从2019年Q1有一个较为明显的增长点，之后呈现从高点下行并于2019年下半年趋于平稳。2019年下半年受到，中国香港旅客大幅度减少，人民币贬值，海南第四季度促销等原因，利润增速相较2019年上半年放缓。短期内净利润受疫情影响但不改变行业长期向好逻辑。 98.80%-29.27%13.14%3.52%1.02%67.65%28.21%-82.63%5.39%-35.77%5.56%19.01%16.57%-95.91%-20.47%-64.07%-3.22%14.43%11.26%-72.55%101.38%49.07%-84.74%45.78%-105.21%-442.74%-426.76%-228.60%-470.00%3.72%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%免税餐饮酒店出境游景区人力资源2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图4：免税行业营收及归母净利润增速情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：免税行业毛利率、净利率及费用率情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2. 餐饮：疫情之下餐企承压加速行业出清，集中度有望提升 A股餐饮行业业绩自2019Q1呈现下行趋势，而港股餐饮行业营收相对稳定，业绩波动上升。从成分股来看，A股餐饮行业包含广州酒家、全聚德和西安饮食；港股包含海底捞、九毛九、呷哺呷哺。港股餐饮行业变化更能反映大众连锁餐饮行业的发展。受疫情影响，人工和租金等刚性成本压缩行业利润空间，2020Q1业绩大幅下滑。 2.2.1. A股餐饮行业情况 ①营业收入端：2019Q1-2020Q1整体营收增速分别为7.46%/ -0.58%/ 5.82%/ -1.01%/ -35.88%，营收增速呈现2019Q1高点下行并于2020Q1达到最低点。2020Q1营收增速环比降低34.87pct，2020Q1营收出现大幅下滑的主要原因是受到疫情影响，居民外出聚餐需求减弱导致企业营收整体性下降； ②毛利率：2017/2018/2018Q1/2019Q1毛利率分别为47.06%/ 46.11%/ 44.00%/ 8.79%，毛利率相对稳定，有小幅度下行。其中2020Q1毛利率大幅下降主要系疫情影响所致； ③期间费用率：2017/2018/2018Q1/2019Q1期间费用率分别为42.04%/ 40.18%/ 41.65%/ 49.05%，期间费用率总体呈现相对稳定的趋势。