20年1季报详细解读：存款大幅增长，利润保持高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 52,489 流通股本(百万股) 39,811 市价(元) 3.69 市值(百万元) 183,316 流通市值(百万元) 146,901 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：3.69 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 光大银行2019业绩快报：营收同比保持在高位、小幅放缓 2 详细解读光大银行3季报：高增长持续，资产质量稳中向好 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 营业收入（百万元） 91,493 109,719 132,268 144,139 155,690 增长率yoy% -2.47% 19.92% 20.55% 8.97% 8.01% 净利润 31,545 33,659 37,354 41,158 45,047 增长率yoy% 4.01% 6.70% 10.98% 10.18% 9.45% 每股收益（元） 0.57 0.61 0.67 0.74 0.82 净资产收益率 11.36% 10.75% 10.57% 10.79% 11.36% P/E 6.51 6.15 5.57 5.03 4.57 PEG P/B 0.73 0.68 0.62 0.57 0.52 投资要点  财报亮点：1、利润增速向上。1Q20年营收、PPOP、归母净利润分别同比增长10.2%、11.7%、11.3%。2、净利息收入环比+1.9%，以量补价。生息资产规模环比增10.1%。3、资产质量改善，风险补给能力提高。1季度不良率环比下行1bp至1.55%，单季年化不良净生成率较去年4季度下行30bp至1.77%。4、存款连续两年高增，同比接近20%，客户基础夯实。  财报不足：1季度单季年化息差环比下行7bp，疫情对零售信贷影响下资产收益率下行较多、环比下降14bp。  投资建议：公司2020E、2021E PB 0.57X/0.52X；PE 5.03X/4.57X（股份行 PB 0.7X/0.63X；PE 5.87X/5.41X），光大银行18年来业绩持续高增，资负结构调整回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高，管理改善，关注财富管理转型。  风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%19-0519-0719-0919-1120-0120-0320-05光大银行 沪深300 去[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年05月06日 光大银行(601818)/银行 光大银行20年1季报详细解读：存款大幅增长，利润保持高增 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  财报亮点：1、利润增速向上。1Q20年营收、PPOP、归母净利润分别同比增长10.2%、11.7%、11.3%。2、净利息收入环比+1.9%，以量补价。生息资产规模环比增10.1%。3、资产质量改善，风险补给能力提高。1季度不良率环比下行1bp至1.55%，单季年化不良净生成率较去年4季度下行30bp至1.77%。4、存款连续两年高增，同比接近20%，客户基础夯实。  财报不足：1季度单季年化息差环比下行7bp，疫情对零售信贷影响下资产收益率下行较多、环比下降14bp。 净利润同比增速向上  1Q20营收和PPOP在去年同期高基数的基础上同比增速有所下行，1季度拨备计提力度稍减弱，净利润同比增速略快于2019年。1Q19-1Q20全年营收、PPOP、归母净利润分别同比增长33.7%/26.8%/23.3%/20.6%/10.2%；37%/32.1%/26.1%/23.3%/11.7%；7.5%/13.1%/13.1%/11%/11.3%。 图表：光大银行业绩累积同比增速 图表：光大银行业绩单季同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  1Q20业绩累积同比增长拆分：规模增长、成本、税收均正向贡献业绩；净息差、非息收入、拨备均负向贡献业绩。其中对业绩贡献边际改善的有：1、规模增速提升，对利润的正向贡献增强。2、非息收入负向贡献减弱。3、拨备计提力度有所减弱，拨备对利润的负向贡献减弱。边际贡献减弱的有：1、成本和税收对业绩的正向贡献减弱。2、息差收窄，对利润转为负向贡献。 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%20171Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q20营收 PPOP净利润 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%1Q181H183Q1820181Q191H193Q194Q191Q20营收 PPOP净利润 cV8VqVvXhYjYmUfWzWpPrM6McM6MnPrRsQoOlOmMmRfQrRoR7NoOoRwMmRpOvPsRoO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：光大银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：光大银行业绩增长拆分（单季环比） 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 规模增长 8.3% 8.1% 8.0% 8.0% 12.2% 净息差扩大 43.0% 34.6% 28.5% 22.4% -0.2% 非息收入 -17.5% -15.9% -13.2% -9.8% -1.8% 成本 3.3% 5.4% 2.8% 2.7% 1.5% 拨备 -30.9% -19.1% -12.6% -12.7% -0.5% 税收 1.4% 0.1% -0.4% 0.5% 0.3% 1Q20 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 规模增长 1.9% 2.8% 2.1% 1.3% 5.6% 净息差扩大 3.4% 0.2% 2.5% 0.7% -3.7% 非息收入 12.0% -7.6% 1.0% -6.6% 12.7% 成本 3.7% -1.9% -5.8% 6.7% 2.5% 拨备 26.6% 14.4% 1.4% -41.3% 50.1% 税收 17.0% 2.2% 1.2% -6.5% 14.7% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入环比+1.9%：以量补价、规模环比高增10%  1季度净利息收入环比增长1.9%，同比增12%，主要是生息资产贡献，环比增10.1%。1季度单季年化息差环比下行7bp至2.21%，从资产负债端拆分看，1季度息差收窄主要受生息资产收益率环比下行的影响。资产端收益率1季度环比去年4季度下行14bp至4.45%，预计受疫情影响，公司一季度信用卡和个人贷款等高收益资产投放有所放缓，同时叠加LPR利率下行的趋势下共同导致生息资产收益率有一定下行。负债端在公司近两年发力夯实客户基础上、存款连续两年保持近20%的增长，1季度存款占比计息负债环比上升4个点至74.9%，叠加资金市场利率下行，整体负债端付息率环比下行8bp至2.47%。 图表：光大银行单季年化净息差 图表：光大银行收益付息率（单季年化） 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：存贷款增速大幅提升  1季度资产端在贷款、债券投资和同业资产的带动下环比增速大幅提升。负债端存款增速亮眼，主动负债有一定压降。资产端：1季度生息资产环比增10.1%，其中贷款环比增6.7%，债券投资环比增10.4%，同业资产在前期持续压降的低基数基础上环比大增63.2%。负债端：存款1季度实现环比高增，环比+18.3%,主动负债规模在存款资金充裕的背景1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%2.40%1Q171H173Q174Q171Q181H183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q20单季年化净息差 1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%生息资产收益率 计息负债成本率（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 下保持压降，发债环比增0.5%，占比计息负债继续下降至7.9%，同业负债持续压降，环比-6%，占比生息资产继续下降至17.2%。  资产负债在结构上体现是：贷款占比略微下降，存款占比大幅提升。贷款占比环比下行1.8个百分点至56.1%；存款占比环比上升4个百分点至74.9%。 图表：光大银行资产负债增速和结构占比 环比增速 占比 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 资产 贷款 3.65% 3.32% 2.48% 2.07% 6.74% 56.38% 56.77% 57.25% 57.86% 56.10% 债券投资 -1.08% 3.00% 3.06% 4.93% 10.42% 28.91% 29.02% 29.44% 30.58% 30.67% 存放央行 -3.18% 6.52% -7.60% 4.40% 7.07% 7.87% 8.17% 7.43% 7.68% 7.47% 同业资产 27.43% -9.42% -1.02% -33.23% 63.28% 6.84% 6.04% 5.88% 3.89% 5.76% 生息资产合计 2.97% 2.61% 1.61% 1.01% 10.09% 负债 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 存款 11.95% 2.83% 1.37% 0.75% 18.28% 69.30% 69.92% 70.11% 70.77% 74.91% 发债 -1.49% 1.67% -9.09% -7.27% 0.51% 10.58% 10.55% 9.49% 8.82% 7.93% 同业负债 -13.12% -1.09% 5.63% -0.14% -6.03% 20.12% 19.53% 20.40% 20.41% 17.16% 计息负债合计 4.39% 1.92% 1.10% -0.19% 11.75% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 资产质量有所改善，风险补给能力提高  多维度看：1、不良维度——不良率和单季年化不良净生成率均环比下降。1季度不良率环比下行1bp至1.55%，单季不良净生成较去年4季度下行30bp至1.77%。2、拨备维度——风险补给能力提高。1季度拨备覆盖率182.22%，环比上升0.6个百分点；拨贷比2.83%，与去年4季度持平。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表：光大银行资产质量指标 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 2019同比 2019环比 1Q20同比 1Q20环比 不良维度 不良率 1.59% 1.59% 1.57% 1.54% 1.56% 1.55% -0.03% 0.02% -