20年1季报详细解读：业绩平稳，存贷高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 294,388 流通股本(百万股) 210,766 市价(元) 3.45 市值(百万元) 947,489 流通市值(百万元) 727,141 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格： 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 营业收入（百万元） 384413 435911 450597 454713 452029 增长率yoy% -0.59 4.89 7.66 5.26 5.38 净利润 156911 169595 170845 164578 172407 6.0% 1.9% 6.6% 8.3% 增长率yoy% 4.76 4.45 4.06 3.20 3.17 每股收益（元） 0.56 0.59 0.61 0.63 0.65 净资产收益率 11.86 11.58 10.82 10.05 9.61 P/E 6.13 5.86 5.62 5.44 5.27 PEG P/B 0.73 0.67 0.61 0.57 0.52 投资要点  季报亮点： 1、PPOP同比增速向上，净利润增速平稳。1季度公司营收同比增速高基数下有一定放缓，PPOP同比增速拐头向上，同时1季度拨备计提力度加大，净利润同比增速总体保持平稳。2、1季度存贷高增，负债端结构优化。1季度贷款环比增5.9%，存款环比高增6.1%，带动存款占比计息负债环比上升至79.4%。3、不良率总体保持稳定，风险抵补能力提高。1季度不良率环比上行1bp至1.38%、单季年化不良净生成环比下降至0.57 %，较去年同期不良净生成亦是同比下降的。拨备对不良的覆盖程度上升至184.72%；同时拨贷比环比小幅提升5bp至2.55%。  季报不足：1、1季度净利息收入环比微降0.3%：主要是息差拖累，生息资产规模环比增5.6%。1季度测算的单季年化息差为1.7%，环比去年4季度下行6bp。2、净非息收入同比增速放缓，1季度同比增长2.3%，其中净手续费收入同比增2.1%，同比增速较为稳定。净其他非息收入同比增2.7%，同比增速大幅放缓，主要是公允价值下降较多。  投资建议：公司2020E、2021E PB 0.57X/0.52X；PE 5.44X/5.27X（国有行 PB 0.65X/0.60X；PE 5.72X/5.48X），公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，建议保持关注。  风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%19-0519-0719-0919-1120-0120-03中国银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年05月07日 中国银行(601988)/银行 中国银行20年1季报详细解读：业绩平稳，存贷高增 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  季报亮点： 1、PPOP同比增速向上，净利润增速平稳。1季度公司营收同比增速高基数下有一定放缓，PPOP同比增速拐头向上，同时1季度拨备计提力度加大，净利润同比增速总体保持平稳。2、1季度存贷高增，负债端结构优化。1季度贷款环比增5.9%，存款环比高增6.1%，带动存款占比计息负债环比上升至79.4%。3、不良率总体保持稳定，风险抵补能力提高。1季度不良率环比上行1bp至1.38%、单季年化不良净生成环比下降至0.57 %，较去年同期不良净生成亦是同比下降的。拨备对不良的覆盖程度上升至184.72%；同时拨贷比环比小幅提升5bp至2.55%。  季报不足：1、1季度净利息收入环比微降0.3%：主要是息差拖累，生息资产规模环比增5.6%。1季度测算的单季年化息差为1.7%，环比去年4季度下行6bp。2、净非息收入同比增速放缓，1季度同比增长2.3%，其中净手续费收入同比增2.1%，同比增速较为稳定。净其他非息收入同比增2.7%，同比增速大幅放缓，主要是公允价值下降较多。 PPOP同比增速向上、净利润增速平稳  1季度公司营收同比增速高基数下有一定放缓，PPOP同比增速拐头向上，同时1季度拨备计提力度加大，净利润同比增速总体保持平稳。1Q19-1Q20累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长11.3%/8.3%/8.8%/7.7%/5.9%；12.6%/9.4%/9.7%/7.3%/8.0%；4%/4.6%/4.1%/4.1%/3.2%。 图表：中国银行业绩累积同比增速 图表：中国银行业绩单季同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  1Q20业绩累积同比增长拆分：规模、成本正向贡献业绩。其中对业绩贡献边际改善的有：1、规模增速走阔、对利润的正向贡献增强。2、息差，税收对利润的负向贡献减弱。3、成本管控成效良好，1季度转为正向贡献。边际贡献减弱的有：1、非息收入对业绩转为负向贡献。2、拨备计提力度加大，对利润的贡献转负。 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20171Q181H183Q1820181Q191H193Q194Q191Q20营收 PPOP净利润 -6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%1Q181H183Q1820181Q191H193Q194Q191Q20营收 PPOP净利润 eX9UoXvXlUiZiYdUwVqQqN8OdN7NpNrRmOnNjMpPtOkPmMtMaQqQuNuOsPpMvPnOxO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：中国银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：中国银行业绩增长拆分（单季环比） 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 规模增长 9.0% 10.0% 9.1% 8.4% 9.1% 净息差扩大 -2.4% -4.7% -4.0% -4.3% -1.5% 非息收入 4.8% 3.0% 3.6% 3.6% -1.7% 成本 1.3% 1.1% 1.0% -0.4% 2.0% 拨备 -14.6% -1.9% -0.1% 1.9% -4.6% 税收 7.0% -2.4% -4.4% -4.2% -0.6% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 规模增长 1.9% 2.3% 2.1% 1.1% 3.3% 净息差扩大 -8.3% 1.0% 2.0% -0.8% -3.5% 非息收入 14.9% -6.1% -2.4% -3.1% 10.3% 成本 11.5% 1.6% -5.6% -10.2% 20.4% 拨备 75.0% 31.2% -24.5% -28.5% 58.9% 税收 -10.4% -8.3% 3.0% 3.0% -5.6% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入环比-0.3%：息差拖累环比小幅下降  1季度净利息收入环比微降0.3%、同比增7.6%：主要是息差拖累，生息资产规模环比增5.6%，以量补价。1季度测算的单季年化息差为1.7%，环比去年4季度下行6bp。从资产负债两端的拆分看，1季度息差收窄主要是由于生息资产收益率的下行，负债端成本变动继续正向贡献息差，一定程度上对冲了息差的收窄：生息资产收益率环比下行8bp至3.36%，负债端成本率环比下行2bp至1.82%。资产端收益率环比下行预计是疫情下让利实体经济以及LPR持续下行带动贷款利率下行，资产端结构总体维持稳定；负债端预计是市场流动性宽松，同时存款占比提升共同推动计息负债成本下行。 图表：中国银行单季年化净息差 图表：中国银行单季年化收益率/付息率 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：资产结构总体稳定，存款占比微升  1季度资产增长加速，同业资产连续两季度压降下1季度发力明显；负债端存款和同业负债双轮增长。1、1季度生息资产环比高增5.6%，其中贷款环比增5.9%，同业资产在前两季度压降的背景下1季度环比增49.1%。2、负债端存款和同业负债增长明显，发行债券规模环比压降。1季度存款实现环比高增6.1%，同业负债环比增长6.3%。债券发行则有明显压降，环比增速由三季度8.9%转为-8.4%。 1.60%1.65%1.70%1.75%1.80%1.85%1.90%1Q171H173Q174Q171Q181H183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q20单季年化净息差 1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%3.10%3.20%3.30%3.40%3.50%3.60%3.70%1Q171H173Q174Q171Q181H183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q20生息资产收益率 计息负债成本率（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评  资产负债在结构上体现是：贷款占比总体稳定，存款占比有小幅提升。贷款占比生息资产1季度总体稳定在59.3%，环比微幅上升0.1个百分点；存款占比环比提升0.6个百分点至79.4%。 图表：中国银行资产负债增速和结构占比 环比增速 占比 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 资产 贷款 4.01% 2.24% 2.82% 1.13% 5.91% 58.53% 58.18% 59.01% 59.17% 59.33% 债券投资 4.82% 1.19% 2.42% 0.42% -0.64% 25.29% 24.89% 25.14% 25.03% 23.55% 存放央行 -16.36% 6.14% -4.06% 4.70% -8.78% 9.31% 9.61% 9.09% 9.44% 8.15% 同业资产 2.27% 9.74% -6.33% -5.29% 49.13% 6.86% 7.32% 6.77% 6.35% 8.97% 生息资产合计 1.78% 2.85% 1.39% 0.84% 5.63% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 负债 存款 5.12% 0.00% 0.82% 0.29% 6.11% 81.65% 79.42% 79.29% 78.82% 79.40% 发债 -4.37% 10.64% 21.64% 8.88% -8.41% 3.90% 4.20% 5.06% 5.46% 4.75% 同业负债 -14.88% 16.61% -3.53% 1.32% 6.27% 14.44% 16.38% 15.65% 15.72% 15.86% 计息负债合计 1.29% 2.81% 0.98% 0.88% 5.34% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 资产质量：不良总体稳定，拨备上升  多角度看：1、不良率环比上升1bp，总体保持稳定。1季度不良率环比上行1bp至1.38%、单