油运市场显著回暖，业绩进入回升通道

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 交通运输 ｜ 航运 油运市场显著回暖，业绩进入回升通道 2020年05月01日 评级 推荐 评级变动 调高 合理区间 8.32-9.60元 交易数据 当前价格（元） 6.78 52周价格区间（元） 3.87-8.56 总市值（百万） 45698.01 流通市值（百万） 35930.33 总股本（万股） 674012.01 流通股（万股） 529945.81 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 招商轮船 6.1 7.45 43.81 航运 3.23 -0.82 -8.2 黄红卫 分析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghw@cfzq.com 0731-89955704 相关报告 1 《招商轮船：招商轮船（601872）公司点评：油运市场回暖，业绩较快回升》 2019-09-02 预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入（亿元） 109.31 145.56 174.68 192.32 208.67 净利润（亿元） 11.67 16.13 43.34 56.68 58.46 每股收益（元） 0.17 0.24 0.64 0.84 0.87 每股净资产（元） 3.01 3.76 4.21 4.75 5.30 P/E 39.16 28.33 10.54 8.06 7.82 P/B 2.26 1.80 1.61 1.43 1.28 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：  事件：招商轮船公告《2019年年度报告》及《2020年第一季度报告》，2019年实现营收145.56亿元（同比+33.17%），实现归母净利润16.13亿元（同比+38.22%）；2020年Q1实现营收45.80亿元（同比+24.45%），实现归母净利润12.66亿元（同比+262.37%）。  油运市场显著回暖，业绩进入回升通道：2019年实现归母净利润16.13亿元（同比+38.22%），扣非归母净利润15.34亿元（同比+81.19%），业绩增长主要系国际原油运价上升所致。根据Clarksons评估，中东至中国航线VLCC全年平均TCE为44625美元/日，其中2020年Q4平均TCE达106866美元/日。2019年加权ROE为7.68%（同比+1.28pct）。2020年Q1实现归母净利润12.66亿元（同比+262.37%），实现扣非归母净利润12.39亿元（同比+359.20%），主要系VLCC 油轮市场2019 年Q4显著复苏，公司2019 年12 月及2020 年初高位定载若干长航线航次租船合同。2020年Q1公司加权ROE为4.90%（同比+3.19pct），盈利能力亦明显提升。但2020年Q1同时受春节淡季、新冠疫情及其他短期事件影响，春节前后油轮及干散货市场陷入季节性低迷，对公司收益也造成了较大负面影响。2020年，公司力争营业收入增长 20%，达到175 亿元，营业成本努力控制在139亿元左右。  油轮运输及干散货运输业务业绩改善明显：2019年分业务而言：1）油轮运输业务实现营收71.61亿元（同比+49.93%），毛利率28.70%（同比+14.33pct）；2）散货船运输业务实现营收52.61亿元（同比+30.30%），毛利率18.76%（同比+4.86pct）；3）滚装船运输业务实现营收12.89亿元（同比-4.04%），毛利率13.16%（同比-4.55pct）。  投资建议：预计2020-2022年分别实现净利润43.34/ 56.68/58.46亿元，EPS分别为0.64/ 0.84/ 0.87元，PE分别为10.54/8.06/7.82X。限硫令公约生效将对油轮及干散货有效运力产生影响，低油价导致的油价升水及储油套利，油运运价维持在高位的动机较强，给予13-15X市盈率估值，2020年底股价合理区间在8.32-9.60元，调高至“推荐”评级。  风险提示：限硫令公约影响不及预期；油价大幅上涨；疫情持续失控。 -12%3%18%33%48%63%78%2019-052019-092020-01招商轮船航运公司点评 招商轮船（601872） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438