有色金属行业2019年报及2020年一季报总结：行业营收、净利下滑，但供给支撑作用渐显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年5月5日 有色金属 行业营收、净利下滑，但供给支撑作用渐显 ——有色金属行业2019年报及2020年一季报总结 行业动态 ◆2019年行业营收增速回落至10.06%，归母净利下降46.47%： 2019年有色行业营业收入规模16962.71亿元，同比增长10.60%。2019年有色行业实现归母净利136.59亿元，同比下降46.47%。黄金板块一枝独秀，2019年黄金价格同比上涨15.33%，2020年Q1黄金价格同比上涨24.45%。在价格上涨带动下，黄金板块营收及净利增速迎来双升。而锂板块受到碳酸锂价格大幅下跌拖累，2019年及2020年Q1营收及归母净利双降。 ◆受疫情冲击，2020Q1有色行业负债率、财务费用率双升： 2019年末有色行业整体资产负债率维持在55.92%，财务费用率1.74%，经过2015-2017年利润表修复以及债转股等定向政策扶持，有色金属行业整体资产负债率有了明显改善。受新冠疫情影响，2020年一季度行业整体资产负债率57.39%，较2019年末提高1.47个百分点。财务费用率2.01%，较2019年提高0.27个百分点。 ◆基金持仓占比持续下降，持仓个股高度集中： 2020年一季度，有色行业累计下跌10.07%，居28个行业第26名。有色整体PB为1.99倍，低于近5年历史均值及中位数。2020年Q1全市场基金（剔除指数型）持有有色规模171.56亿元，占比为1.66%，低于行业标配0.53个百分点。较2019年持仓下降0.69个百分点。前十大个股持仓占比89.26%。前三大个股持仓占比73.82%，持仓个股高度集中。 ◆疫情影响淡化，供给支撑作用渐显： 随着下游复工复产持续推进，3月中旬上期所金属库存迎来拐点。截至4月30日，上期所铜库存累计下降14.9万吨至23.1万吨，上期所铝库存累计下降12.35万吨至41.05万吨。2月23日有色金属工业协会领导建议启动对部分有色金属产品收储。4月26日云南省政府网站发布《关于支持实体经济发展的若干举措》，4月28日，据上海有色网信息，甘肃省正制订《甘肃省有色金属储备实施方案》。 ◆投资建议：1、价格弹性角度，建议关注铜、铝、钴、锂；2、业绩改善角度，建议关注黄金、与5G、消费电子等高景气相关的加工类标的。 ◆风险分析：1、价格下跌风险；2、需求不达预期；3、供给支撑不足。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19A 20E 18A 19A 20E 600114 东睦股份 9.33 0.51 0.50 0.41 12 17 21 增持 600362 江西铜业 12.80 0.71 0.71 0.47 19 24 27 买入 600392 盛和资源 6.84 0.16 0.06 0.06 53 157 115 增持 600456 宝钛股份 25.22 0.33 0.56 0.63 46 44 36 买入 002318 久立特材 7.08 0.36 0.59 0.64 18 16 12 买入 000933 神火股份 4.03 0.13 0.71 0.06 31 8 67 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月30日 买入（维持） 分析师 李伟峰 (执业证书编号：S0930514050002) 021-52523820 liweifeng@ebscn.com 刘慨昂 (执业证书编号：S0930518050001) 021-52523821 liuka@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -18%-11%-4%3%10%04-1907-1910-1901-20有色金属沪深300 资料来源：Wind 2020-05-05 有色金属 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 有色行业营收增速回落，净利同比下降46.47% ....................................................................... 3 1.1、 行业营收增速回落，归母净利继续大幅下降 ........................................................................................... 3 1.2、 黄金板块一枝独秀，营收、净利双升 ...................................................................................................... 4 1.3、 疫情影响，2020Q1负债率、费用率上升较快 ........................................................................................ 5 2、 2020Q1行业表现低迷，基金持仓占比下降 .............................................................................. 6 2.1、 2020Q1有色下跌10.07%，表现低迷 .................................................................................................... 6 2.2、 基金持仓占比持续下降，持仓个股高度集中 ........................................................................................... 7 3、 疫情影响淡化，供给支撑作用渐显 ............................................................................................ 7 3.1、 下游复工复产常态化，库存拐点确立 ...................................................................................................... 7 3.2、 商业收储等帮扶政策频出，供给支撑作用渐显 ....................................................................................... 8 4、 投资建议 ................................................................................................................................... 8 4.1、 价格弹性角度：关注铜、铝，钴、锂价格弹性 ....................................................................................... 8 4.2、 利润改善角度：关注黄金、优质材料加工 .............................................................................................. 9 5、 风险分析 ................................................................................................................................... 9 2020-05-05 有色金属 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、有色行业营收增速回落，净利同比下降46.47% 1.1、行业营收增速回落，归母净利继续大幅下降 以申万有色金属行业指数为样本，2019年有色行业营业收入规模16962.71亿元，同比增长10.60%。2019年有色行业实现归母净利136.59亿元，同比下降46.47%。从下图可以看出，2015-2017年有色行业在供给侧改革以及需求复苏带动下，行业营收及归母净利持续改善。但2018-2019以来，国内十种金属产量增速明显提速，同期金属价格见顶回落，行业营收增速回落，而归母净利则同比大幅下降。 图1：有色行业营收及增速（亿元，%） 图2：有色行业归母净利及增速（亿元，%） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图3：十种金属产量及增速（万吨，%） 图4：上期所及LME金属价格指数走势 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 从金属现货价格看，2019年现货价格仅黄金、电解镍、镝铁价格同比上涨，其他金属价格均呈现不同幅度下跌。2020年一季度，受新冠疫情影响，基本金属价格波动剧烈，其中铅、锌价格同比跌幅分别为17.22%、23.55%。黄金价格继续一枝独秀，一季度累计上涨24.45%。 表1：金属现货价格及涨跌幅 产品名称 2019年均价 同比 2020Q1均价 同比 铜（元/吨） 47761.77 -5.64% 44957.07 -7.72% 铝（元/吨） 13941.15 -1.81% 13285.69 -1.81% 2020-05-05 有色金属 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 铅（元/吨） 16662.20 -12.75% 14503.02 -17.22% 锌（元/吨） 20229.96 -13.57% 16771.90 -23.55% 锡（元/吨） 142220.78 -2.49% 136163.79 -8.08% 镍（元/吨） 111836.91 6.55% 104203.45 4.82% 黄金（元/克） 312.43 15.33% 354.82 24.45% 氧化镨钕（万元/吨） 30.51 -8.11% 27.83 -9.14% 镝铁（元/公斤） 1644.83 38.96% 1753.33 37.16% 电池级碳酸锂（元/吨） 70867.89 -41.26% 52560.34 -34.21% 电钴（元/吨） 280753.09 -47.51% 271964.91 -15.64% 镁锭（元/吨） 15989.71 -3.55% 14498.25 -15.55% 65%黑钨精矿（万元/吨） 8.64 -18.83% 8.92 -6.63% 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 1.2、黄金板块一枝独秀，营收、净利双升 有色各板块营收及归母净利表现与金属现货价格基本吻合。黄金板块2019年营收同比增速18.77%，2020年Q1营收同比增速14.86%。而锂板块受碳酸锂价格下跌拖累，2019年及2020年Q1营收及归母净利双降。 表2：各板块营收及增速 板块名称 2019年营收 （亿元） 营收增速（%） 2020Q1营收 （亿元） 营收增速 （%） 有色金属 16,962.71 10.60 3,836.40 7.38 工业金属 10,176.51 5.89 2,223.50 0.39 铜 5,677.03 10.41 1,271.13 7.94 铝 3,184.36 2.53 679.48 -7.23 铅锌 1,315.12 -3.48 272.89 -10.49 黄金II 2,966.18 18.77 716.27 14.86 黄