2020年4月份销售数据点评：销售继续修复，可售货值充裕

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 融创中国（01918.HK）2020年4月销售数据点评 强推（维持） 销售继续修复，可售货值充裕 目标价：60.00港元 当前价：33.00港元 事件：  2020年5月5日，融创中国公布，2020年4月公司实现合同销售金额337.6亿元，同比下降13.7%；实现合同销售面积248.9万平，同比下降10.2%。合同销售均价13,560元/平，同比下降3.9%。 点评：  4月销售337.6亿、同比-14%，同比降幅收窄、一二线布局助力销售弹性 4月销售金额337.6亿元，环比+8.8%、同比-13.7%；销售面积248.9万平，环比+9.2%、同比-10.2%，公司销售环比继续提升，同比降幅收窄，仍受肺炎疫情影响；销售均价13,560元/平，环比+0.3%、同比-3.9%。1-4月，公司累计销售金额955.2亿元，同比-19.7%，较前值+2.9pct，累计销售金额克而瑞排名位居行业第五，考虑到公司销售高峰期在下半年，后续排名有望提升；累计销售面积702.3万平，同比-14.3%，较前值+2.1pct；累计销售均价13,600元/平，同比-6.3%。本次疫情对于一二线城市的影响预计相对较小，购房需求更多是延后，而非消失，考虑到公司布局聚焦于一二线城市及环一线热点城市，可售货值充裕，并且近期收购环球世纪及时代环球优质资产包，增加2020年可售货值弹性，预计2020年销售有望维持较高增速。  土储充足，一二线占比82%，土储/销售均价比28%，20年可售8,200亿 拿地方面，19年至20年3月末，公司新增货值达1.34万亿元，可覆盖19年销售额2.4倍，其中一线、二线、三四线城市分别占比13%、65%、22%；拿地方式上，收并购、公开市场、旧改及产业合作分别占比50%、27%、23%。截至19年3月末，公司总土储面积达2.39亿平米，对应总货值约3.07亿平米，权益土储面积达1.53亿平，其中一二线城市货值占比82%，平均土地成本约4,306元/平，占比19年销售均价27.9%，预计2020年可售货值有望达8,200亿元，充足且高质量的土地储备有望助力公司未来的销售表现和长期的稳健发展。  投资建议：销售继续修复，可售货值充裕，维持“强推”评级 融创中国坚持深耕一二线，以逆周期扩张策略，成功在15-17年逆势加杠杆扩张，并借以并购扩张的标签优势，打造了厚实优质土储以及低廉土地成本的强大优势，利于实现快周转及高毛利率，预示后续销售和业绩“量质提升”，同时随业绩集中释放，净负债率望显著下降、带动融资成本下行，形成锦上添花。考虑到公司竣工工期受到疫情影响，结算节奏或不及预期，我们下调公司2020-22年每股收益预测至6.40、8.29、10.29元（原预测值为7.32、9.31、11.80元），目前对应20/21年PE仅4.6/3.6倍，我们继续看好公司销售和业绩的持续双双高增，维持目标价60.00港元，维持“强推”评级。  风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 169,316 220,111 286,144 357,680 同比增速(%) 35.7 30.0 30.0 25.0 归母净利润(百万) 26,028 29,790 38,573 47,867 同比增速(%) 57.1 14.5 29.5 24.1 每股盈利(元) 5.99 6.40 8.29 10.29 市盈率(倍) 5.0 4.6 3.6 2.9 市净率(倍) 1.0 0.7 0.5 0.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年5月5日收盘价 证券分析师：袁豪 电话：021-20572536 邮箱：yuanhao@hcyjs.com 执业编号：S0360516120001 总股本(万股) 465,371 已上市流通股(万股) 465,371 总市值(亿元) 1,536 流通市值(亿元) 1,536 资产负债率(%) 88.1 每股净资产(元) 18.66 12个月内最高/最低价 48.90/30.95 《融创中国3月销售点评：销售逐步回升，可售充裕助力销售弹性》 2020-04-07 《融创中国年报点评：大象起舞，精彩继续》 2020-03-28 《融创中国2月销售点评：疫情下销售暂弱，充裕货值保障长期优势》 2020-03-05 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 房地产开发 2020年05月06日 融创中国（01918.HK）2020年4月销售数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表1、融创中国销售金额及同比增速 资料来源：公司公告，华创证券 (40)(30)(20)(10)010203040506001002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（亿元）2018年月度销售2019年月度销售2020年月度销售19年同比（右轴）20年同比（右轴）（%） 融创中国（01918.HK）2020年4月销售数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 77,944 106,266 131,725 164,656 营业收入 169,316 220,111 286,144 357,680 应收账款及票据 109,826 142,774 185,606 232,007 营业成本 127,910 167,284 217,469 271,837 存货 482,463 627,316 844,125 1,126,692 销售费用 6,166 8,016 10,421 13,027 其他流动资产 54,448 53,797 69,876 87,295 管理费用 8,287 10,773 14,004 17,505 流动资产合计 724,680 930,152 1,231,332 1,610,650 财务费用 -2,088 -1,581 -2,286 -3,088 固定资产 70,102 70,102 70,102 70,102 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 7,380 8,487 9,760 10,931 投资性房地产 26,846 25,503 24,161 22,819 营业利润 34,555 41,764 54,042 66,981 土地使用权 9,851 9,851 9,851 9,851 营业外收支 5,333 6,933 9,012 11,266 其他非流动资产 129,170 165,038 211,811 262,533 利润总额 42,546 48,697 63,054 78,246 非流动资产合计 235,969 270,495 315,925 365,305 所得税 14,390 16,470 21,327 26,465 资产合计 960,649 1,200,647 1,547,256 1,975,955 净利润 28,156 32,226 41,728 51,781 短期借款（含一年内到期长期负债） 135,733 177,516 240,149 332,780 少数股东损益 2,129 2,436 3,155 3,915 应付账款 66,576 87,070 113,191 141,489 归属母公司净利润 26,028 29,790 38,573 47,867 应交税金 40,599 40,111 52,145 65,181 NOPLAT 10,501 15,506 20,861 26,785 其他流动负债 377,974 492,440 640,172 800,215 EPS(摊薄)（元） 5.99 6.40 8.29 10.29 流动负债合计 620,881 797,137 1,045,657 1,339,665 长期借款 186,542 186,542 186,542 186,542 主要财务比率 其他非流动负债 39,132 51,178 66,531 83,164 2018 2019E 2020E 2021E 非流动负债合计 225,674 237,720 253,073 269,706 成长能力 负债合计 846,555 1,034,857 1,298,730 1,609,370 营业收入增长率 36% 30% 30% 25% 归属母公司所有者权益 83,073 132,844 213,088 331,147 EBIT增长率 31% 28% 32% 26% 少数股东权益 31,021 32,946 35,438 35,438 归母净利润增长率 57% 14% 29% 24% 所有者权益合计 114,094 165,790 248,526 366,585 获利能力 负债和股东权益 960,649 1,200,647 1,547,256 1,975,955 毛利率 24% 24% 24% 24% 净利率 17% 15% 15% 14% 现金流量表 ROE 31% 22% 18% 14% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 26,028 29,790 38,573 47,867 资产负债率 88% 86% 84% 81% 折旧与摊销 1,894 2,637 2,617 2,597 债务权益比 742% 624% 523% 439% 营运资本变动 -135,477 -157,307 -233,520 -300,671 流动比率 117% 117% 118% 120% 其他经营活动现金流 -9,468 -10,068 -12,046 -14,019 速动比率 39% 38% 37% 36% 经营活动产生的现金流量 -117,023 -134,947 -204,376 -264,226 营运能力 资本性支出 0 0 0 0 总资产周转率 0.20 0.20 0.21 0.20 其他投资活动现金流 3,245 5,352 6,726 8,177 应收帐款周转天数 3 3 3 3 投资活动产生的现金流量 3,245 5,352 6,726 8,177 存货周转天数 1,156 1,194 1,218 1,305 债务增加 165,529 168,295 225,719 269,306 每股指标 股权融资 0 0 0 0 每股净资产 30 43 64 93 支付股利 5,466 6,256 8,100 10,052 每股收益 5.99 6.40 8.29 10.29 其他筹资活动现金流 0 0 0 0 估值比率 筹资活动产生的现金流 106,243 158,568 207,029 271,561 P/E 5.0 4.6 3.6 2.9 现金及等价物净增加额 1,763 28,322 25,459 32,931 P/B 1.0 0.7 0.5 0.3 现金及等价物期末余额 77,944 106,266 131,725 164,656 EV/EBITDA 29.1 27.2 26.3 26.1 资料来源：公司