2020年1月销售数据点评：春节和疫情下销售短暂承压，一二线充裕货值保障长期优势

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 融创中国（01918.HK）2020年1月销售数据点评 强推（维持） 春节和疫情下销售短暂承压，一二线充裕货值保障长期优势 目标价：60.00港元 当前价：39.60港元 事件：  2月5日，融创中国公布，2020年1月公司实现合同销售金额186.3亿元，同比下降22.2%；实现合同销售面积135.8万平方米，同比下降14.7%。合同销售均价13,720元/平米，同比下降8.8%。 点评：  1月销售186.3亿、同比-22%，源于春节和疫情影响，一二线布局望销售稳增 1月销售金额186.3亿元，环比-66.5%、同比-22.2%；销售面积135.8万平米，环比-65.8%、同比-14.7%，公司环比下降主要源于12月为公司销售高基数月份，1月为低基数月份，同比下降主要受到春节错位和肺炎疫情综合影响，其中由于1月春节错位导致1月行业成交天数相对去年减少8天、同比-26%；销售均价13,720元/平米，环比-2.1%、同比-8.8%。克而瑞排名位居行业第五，考虑到公司销售高峰期在下半年，后续排名有望提升。公司2019年全年实现销售金额5,562亿元，同比+20.7%，销售目标完成率达101%，本次疫情对于一二线城市的影响预计相对较小，购房需求更多是延后，而非消失，考虑到公司布局聚焦于一二线城市及环一线热点城市，可售货值充裕，并且近期收购环球世纪及时代环球优质资产包，增加2020年可售货值弹性，预计2020年销售有望维持较高增速。  低价收购优质资产包，确权/含未确权未售货值2,400、6,000亿，增厚优质土储 近期公司收购云南城投集团持有的环球世纪及时代环球各51%股权，在成都、武汉、长沙、昆明等城市补充优质土储，合计未售建面约2,390万平米，对应未售货值约2,400亿元，估算地价仅约1,900元/平米，占比预估销售均价仅19%。此外，考虑已达成意向协议但尚未正式获取的土储后，合计可售建面约6,304.9万平米，估算未售建面约5,923.4万平米，对应未售货值超6,000亿元。本次收购以较低的土地成本补充大量优质的土地储备，进一步丰富公司土储，并加大公司明年可售货值弹性，确保后续销售稳步增长，并保障较高的利润率表现。  投资建议：春节和疫情下销售短暂承压，一二线充裕货值保障长期优势，重申“强推”评级 融创中国坚持深耕一二线，以逆周期扩张策略，成功在15-17年逆势加杠杆扩张，并借以并购扩张的标签优势，打造了厚实优质土储以及低廉土地成本的强大优势，利于实现快周转及高毛利率，预示后续销售和业绩“量质提升”，同时随业绩集中释放，净负债率望显著下降、带动融资成本下行，形成锦上添花。此外，公司作为行业龙头之一也有望充分受益“融资、拿地、销售”集中度三重跳增。我们维持公司2019-21年每股收益预测5.69、7.38、9.57元，目前对应19/20年PE仅6.3/4.8倍，我们继续看好公司销售和业绩的持续双双高增，维持目标价60.00港元，重申“强推”评级。  风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 124,746 194,603 276,337 373,054 同比增速(%) 89.4 56.0 42.0 35.0 归母净利润(百万) 16,567 25,123 32,579 42,266 同比增速(%) 50.6 51.6 29.7 29.7 每股盈利(元) 3.79 5.69 7.38 9.57 市盈率(倍) 9.4 6.3 4.8 3.7 市净率(倍) 1.8 1.5 1.3 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年2月5日收盘价 证券分析师：袁豪 电话：021-20572536 邮箱：yuanhao@hcyjs.com 执业编号：S0360516120001 总股本(万股) 464,154 已上市流通股(万股) 464,154 总市值(亿元) 1,838 流通市值(亿元) 1,838 资产负债率(%) 90.8 每股净资产(元) 14.25 12个月内最高/最低价 48.90/30.28 《融创中国重大事项点评：配股望推动杠杆下行，利于长期发展》 2020-01-10 《融创中国12月销售点评：销售高位高增，保持有质量扩张》 2020-01-03 《融创中国11月销售点评：销售持续高增，收购资产包增厚土储》 2019-12-05 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 房地产开发 2020年02月06日 融创中国（01918.HK）2020年1月销售数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表1、融创中国销售金额及同比增速 资料来源：公司公告，华创证券 (30)(20)(10)010203040506001002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（亿元）2018年月度销售2019年月度销售2020年月度销售19年同比（右轴）20年同比（右轴）（%） 融创中国（01918.HK）2020年1月销售数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 76,181 118,842 168,756 227,821 营业收入 124,746 194,603 276,337 373,054 应收账款及票据 92,556 144,387 205,029 276,789 营业成本 93,610 146,031 207,364 279,941 存货 339,265 476,778 635,574 820,719 销售费用 4,361 6,802 9,659 13,040 其他流动资产 45,236 52,906 75,006 101,158 管理费用 7,357 11,476 16,296 22,000 流动资产合计 553,238 792,913 1,084,365 1,426,487 财务费用 -2,053 2,366 2,361 2,064 固定资产 49,224 49,224 49,224 49,224 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 4,552 5,918 6,924 7,962 投资性房地产 16,196 15,386 14,576 13,766 营业利润 20,766 27,900 41,724 58,209 土地使用权 2,798 2,798 2,798 2,798 营业外收支 6,398 15,568 14,646 14,922 其他非流动资产 95,204 148,519 210,897 284,711 利润总额 28,664 43,469 56,370 73,131 非流动资产合计 163,422 215,927 277,495 350,499 所得税 11,219 17,014 22,063 28,624 资产合计 716,660 1,008,840 1,361,860 1,776,987 净利润 17,445 26,455 34,307 44,507 短期借款（含一年内到期长期负债） 92,046 147,215 214,602 291,492 少数股东损益 878 1,332 1,728 2,241 应付账款 41,584 64,871 92,117 124,359 归属母公司净利润 16,567 25,123 32,579 42,266 应交税金 28,104 32,899 46,717 63,068 NOPLAT 7,793 12,873 20,547 29,043 其他流动负债 309,519 482,850 685,646 925,623 EPS(摊薄)（元） 3.79 5.69 7.38 9.57 流动负债合计 471,253 727,835 1,039,082 1,404,541 长期借款 137,364 137,364 137,364 137,364 主要财务比率 其他非流动负债 34,937 54,502 77,393 104,481 2018 2019E 2020E 2021E 非流动负债合计 172,301 191,866 214,757 241,844 成长能力 负债合计 643,553 919,701 1,253,839 1,646,385 营业收入增长率 89% 56% 42% 35% 归属母公司所有者权益 56,836 71,830 89,365 110,196 EBIT增长率 326% 57% 43% 35% 少数股东权益 16,270 17,309 18,657 20,405 归母净利润增长率 51% 52% 30% 30% 所有者权益合计 73,107 89,139 108,021 130,601 获利能力 负债和股东权益 716,660 1,008,840 1,361,860 1,776,987 毛利率 25% 25% 25% 25% 净利率 14% 14% 12% 12% 现金流量表 ROE 29% 35% 36% 38% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 16,567 25,123 32,579 42,266 资产负债率 90% 91% 92% 93% 折旧与摊销 0 0 0 0 债务权益比 880% 1032% 1161% 1261% 营运资本变动 -24,615 -166,057 -192,193 -224,665 流动比率 117% 109% 104% 102% 其他经营活动现金流 -6,605 -3,552 -4,562 -5,898 速动比率 45% 43% 43% 43% 经营活动产生的现金流量 -14,654 -144,486 -164,176 -188,297 营运能力 资本性支出 0 0 0 0 总资产周转率 0.19 0.23 0.23 0.24 其他投资活动现金流 4,345 17,934 17,007 16,986 应收帐款周转天数 4 3 3 3 投资活动产生的现金流量 4,345 17,934 17,007 16,986 存货周转天数 1,256 1,006 966 936 债务增加 66,976 248,057 293,065 343,944 每股指标 股权融资 0 0 0 0 每股净资产 19 24 28 34 支付股利 3,645 5,527 7,167 9,298 每股收益 3.79 5.69 7.38 9.57 其他筹资活动现金流 0 0 0 0 估值比率 筹资活动产生的现金流 1,657 161,544 174,983 204,224 P/E 9.4 6.3 4.8 3.7 现金及等价物净增加额 7,748 42,661 49,914 59,065 P/B 1.8 1.5 1.3 1.0 现金及等价物期末余额 76,181 118,842 168,756 227,821 EV/EBITDA 30.6 27.2 25.8 24.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 融创中国（01918.HK）2020年1月销售数据点评 证监会审核华创证券投资咨