疫情短期扰动业绩，看好长期成长逻辑

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 商业和专业服务 疫情短期扰动业绩，看好长期成长逻辑 [Table_Summary] 事件：晨光文具发布2020年一季报，20Q1实现营收20.84亿元，同比下降11.55%；归母净利2.30亿元，同比下降10.95%。实现扣非后归母净利润1.74 亿元，同比下滑25.21%。Q1业绩符合预期。 点评： 受疫情影响Q1整体收入下滑，但线上优势带来流量恢复。 分业务看，传统业务预计下滑10%以上，复学复工推迟，门店客流下滑，但公司扶持经销商开辟终端销路，如加盟店疫情期间入驻饿了么并上线直播。科力普预计个位数下滑，疫情之下央企等多转为线上办公，但3月以来采购需求有所恢复。生活馆零售预计下滑10%以上，九木布局购物中心，客流影响较大。晨光科技增速预计30%以上，作为公司线上销售的主要窗口，疫情期间有所发力。分品类看，学生文具、办公文具同比降幅较低，仍存在品类拓展和结构优化的趋势。 毛利率和费用率基本不变，期间费用率个位数提升。 整体毛利率上升0.9pct至27.9%，主要系收入规模下降而部分成本刚性。期间费用率上升3.4pct，其中销售/管理/研发费用率分别上升1.3/1.2/0.9pct，宣传投入有所增加，费用上升整体可控。 全年预判传统业务稳健向上，科力普与零售大店增速可期。 传统业务方面，各地陆续复学，Q1延后的需求释放在即，同时公司进一步优化渠道、迭代新品，争取业绩稳定与市占率提升。科力普方面，公司将持续开发大客户，并通过省心购业务开拓小微企业市场，保持业绩稳健增长。生活馆与九木方面，商场客流恢复一半以上，公司积累经验后完善选品铺货与运营模式，预计全年业绩向好。晨光科技方面，线上销售提升趋势延续，未来或将形成常态化。 盈利预测：我们预计公司20-22年EPS分别为1.29/1.59/1.98元，对应20-22年PE分别为39X/32X/26X，公司传统业务稳健增长，新业务未来空间可期，维持“买入”评级。 风险提示：疫情无法进一步控制，加盟商生存情况不及预期，科力普客户拓展不及预期 [Table_ProfitInfo]  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 920/920 总市值/流通(百万元) 47,831/47,831 12 个月最高/最低(元) 54.08/35.89 [Table_ReportInfo] 晨光文具（603899）《年报业绩靓丽，九木增速亮眼，股权激励坚定长远信心》--2020/04/13 晨光文具（603899）《九木系列深度之二：九木杂物社运营渐入佳境，未来潜力巨大九木杂物社运营渐入佳境，未来潜力巨大》--2020/01/10 晨光文具（603899）《7小时暗访静安大悦城店，九木经营情况究竟如何？》--2020/01/04 [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110002 (10%)1%12%24%35%46%19/4/3019/6/3019/8/3119/10/3119/12/3120/2/29晨光文具 沪深300 [Table_Message] 2020-04-30 公司点评报告 买入/维持 晨光文具(603899) 目标价：59.00 昨收盘：51.99 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 疫情短期扰动业绩，看好长期成长逻辑 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远  盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11141.10 12952.62 16415.88 19945.29 （+/-%） 30.53 16.26 26.74 21.50 净利润(百万元） 1060.08 1184.19 1464.41 1824.01 （+/-%） 31.39 11.71 23.66 24.56 摊薄每股收益(元) 1.15 1.29 1.59 1.98 市盈率(PE) 42.30 39.93 32.29 25.93 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 dUcZpWtVlUjYnVdUMBnNmPbR9RaQtRrRnPoOkPmMrMjMnNrN6MnMrMMYtRrPwMtPwP 公司点评报告 P3 疫情短期扰动业绩，看好长期成长逻辑 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4100 5264 6430 8266 10495 营业总收入 8535 11141 12953 16416 19945 现金 1047 1936 3038 4134 5613 营业成本 6330 8230 9591 12192 14859 应收账款 809 1026 964 1266 1538 营业税金及附加 35 42 49 62 75 预付账款 110 118 170 203 245 营业费用 789 980 1166 1477 1755 存货 1043 1378 1461 1834 2236 管理费用 380 469 570 722 838 非流动资产 1578 2302 2394 2561 2684 财务费用 -8 -8 11 7 2 长期投资 34 46 76 106 136 资产减值损失 3 -18 15 18 21 固定资产 901 1424 1648 1796 1900 投资净收益 35 24 30 30 30 无形资产 306 480 319 307 296 营业利润 935 1283 1400 1738 2176 其他 337 352 352 352 352 营业外收入 46 29 80 90 95 资产总计 5678 7565 8824 10827 13178 营业外支出 21 19 30 35 38 流动负债 2108 2995 3325 4139 4965 利润总额 960 1294 1450 1793 2233 短期借款 0 183 150 59 0 所得税 152 218 244 302 376 应付账款 1319 1861 0 0 0 净利润 808 1076 1206 1491 1857 其他 788 951 3175 4081 4965 少数股东损益 1 16 22 27 33 非流动负债 73 109 109 109 109 归属母公司净利润 807 1060 1184 1464 1824 长期借款 0 0 0 0 0 其他 73 109 109 109 109 预测指标 负债合计 2181 3104 3434 4248 5074 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 86 259 281 308 341 毛利率 25.83% 26.13% 25.95% 25.73% 25.50% 股本 920 920 920 920 920 销售净利率 9.45% 9.52% 9.14% 8.92% 9.15% 资本公积 272 272 272 272 272 销售收入增长率 34.26% 30.53% 16.26% 26.74% 21.50% 留存收益 2218 3009 3917 5078 6570 营业利润增长率 36.88% 37.28% 9.07% 24.15% 25.22% 归属母公司股东权益 3411 4202 5110 6271 7763 净利润增长率 27.25% 31.39% 11.71% 23.66% 24.56% 负债和股东权益 5678 7565 8824 10827 13178 ROE 23.66% 25.23% 23.18% 23.35% 23.50% ROIC 30.86% 51.43% 64.45% 81.33% 104.3% 现金流量表(百万） 资产负债率 38.41% 41.03% 38.91% 39.24% 38.50% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净负债比率 0.00% 4.36% 2.93% 0.94% 0.00% 经营性现金流 828 1082 1484 1632 1964 流动比率 194.5% 175.7% 193.4% 199.7% 211.4% 投资性现金流 -296 -74 -61 -135 -93 PE(X) 41.2 42.3 39.9 32.3 25.9 融资性现金流 -225 -364 -320 -402 -392 PB(X) 9.8 10.7 9.3 7.5 6.1 现金增加额 307 643 1103 1096 1479 EV/EBITDA(X) 29.7 32.0 29.2 22.9 17.7 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 疫情短期扰动业绩，看好长期成长逻辑 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tp