2019年年报及2020年一季报点评：资产质量显著夯实，成本变革值得期待

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年5月3日 宝钢股份（600019.SH） 钢铁行业 资产质量显著夯实，成本变革值得期待 ——宝钢股份（600019.SH）2019年年报及2020年一季报点评 公司简报 ◆事件： 2019年，公司实现营收2920.亿元，同比下降4.4%，实现归母净利124亿元，同比下滑42.08%。2020年一季度，公司实现营收601.7亿元，同比下滑8.02%，实现归母净利15.36亿元，同比下降43.63%，扣非后归母净利16.60亿元，同比下滑40.35%。 ◆点评： 盈利基本同步行业下滑。公司单季扣非净利自2018年Q4以来连续5个季度负增长，基本与行业同步；公司2019年净利润降幅和行业持平（均下滑约42%），2020年Q1净利润降幅比行业整体高9个百分点，但考虑到公司的主业—工业用钢近三年来价格表现显著落后于建筑用钢、以及公司的青山基地一季度受疫情影响更加明显，公司的业绩总体符合预期。 资产质量自2018年以来显著改善。（1）公司带息负债在2020年Q1末为413亿元，较2017年2季度（宝武合并之后）末下降701亿元，目前的带息债务是2005年以来的最低值；（2）2019年末公司资产负债率为43.7%，是2005年以来的最低值，在建工程84.4亿元，也是2005年以来的最低值（仅略高于2018年底）；（3）公司员工总数在2019年底为5.23万人，较2017年底减少8.45%，但是钢产量创历史新高，公司的人均效能也在进一步提升。 高度关注并期待公司新一轮的成本变革和集团的兼并重组。2019年下半年，宝钢股份多次召开会议要求强力推进2019-2021年新一轮的成本变革，这是在公司层面抵御未来可能风险的首要保证；而在集团层面，中国宝武已在2019年成为全球最大的钢铁企业，但是兼并重组的步伐仍然在持续，我们期待钢铁行业集中度和协同效应的进一步提升。 ◆维持“增持”评级。受新冠疫情影响，钢材下游需求萎靡，我们下调盈利预测，预计2020-2021年EPS分别是0.40元、0.36元，新增2022年EPS为0.34元。公司作为钢铁行业龙头，综合竞争力较强，持续降本增效，后期盈利有望回升，我们维持公司“增持”评级。 ◆风险提示：下游汽车行业需求持续低迷；钢铁供给增量过多。 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 304,779 291,594 261,327 249,123 236,990 营业收入增长率 5.43% -4.33% -10.38% -4.67% -4.87% 净利润（百万元） 21,565 12,423 8,871 8,035 7,544 净利润增长率 12.49% -42.39% -28.59% -9.43% -6.11% EPS（元） 0.97 0.56 0.40 0.36 0.34 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.20% 6.98% 4.91% 4.34% 3.99% P/E 5 9 12 14 14 P/B 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年04月30日 增持（维持） 王招华 (执业证书编号：S0930515050001) 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 刘慨昂 (执业证书编号：S0930518050001) 021-52523821 liuka@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 222.71 总市值(亿元)：1084.61 一年最低/最高(元)：4.58/6.72 近3月换手率：15.95% 股价表现(一年) -34%-23%-12%-1%10%04-1907-1910-1901-20宝钢股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.40 -8.03 -27.01 绝对 2.05 -10.31 -26.69 资料来源：Wind 2020-05-03 宝钢股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图1：宝钢股份年度核心财务指标 单位：亿元2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年营业收入2,0212,2251,9111,8971,8741,6381,8552,8913,0482,916同比增长36.3%10.1%-14.1%-0.8%-1.2%-12.6%13.2%55.9%5.4%-4.3%毛利243195143180185145236407457317毛利率12.0%8.7%7.5%9.5%9.9%8.9%12.7%14.1%15.0%10.9%销售费用17.819.519.319.622.021.522.733.734.933.8管理费用53.085.872.468.877.372.975.996.359.355.8财务费用8.10.74.2-5.44.923.921.933.743.724.6研发费用70.388.6期间费用率3.9%4.8%5.0%4.4%5.6%7.2%6.5%5.7%6.8%7.0%联合营企业投资收益4.452.602.071.751.550.783.326.7313.5913.01税前利润17193131808319115240278150税前利润率8.4%4.2%6.9%4.2%4.4%1.1%6.2%8.3%9.1%5.1%净利润134771046061792204233135 所得税率21.8%16.5%20.6%25%26%61.5%20.1%15.1%16.3%10.2%归母净利1297410458581090192216124同比增长率122%-42.9%41%-44.0%0%-83%785%114%12.5%-42.4%扣非净利润125.970.147.263.257.910.989.9179.9206.3110.6总资产2,1612,3112,1442,2672,2872,3412,6803,5023,3513,396期末净资产1,1131,1351,1731,2011,2421,2211,3141,7451,8921,912 年化ROE12.0%6.8%8.9%5.0%4.9%0.6%7.0%11.7%12.3%7.0% 资产负债率48.5%50.9%45.3%47.0%45.7%47.8%51.0%50.2%43.5%43.7% 归母净资产1,0471,0651,1141,1051,1431,1281,2131,6441,7681,781 其他权益工具0000000100在建工程97.6162.899.7151.7267.6336.393.199.776.884.4带息债务631807561653600656698990671371货币资金921448812912178105179170134存货金额380374288311268235358395415403存货/销售收入18.8%16.8%15.1%16.4%14.3%14.4%19.3%13.7%13.6%13.8%存货周转次数1.321.351.341.431.461.481.361.651.601.59折旧132.7131.2114.0103.2105.2106.2123.2183.5191.8190.4自由现金流56.1-29.398.6-18.766.7-28.048.3198.0328.5118.8支付的各项税费72.873.744.362.465.759.367.2141.9139.0114.8 税费/销售收入4.6%2.4%3.5%3.6%3.7%3.3%4.7%5.2%4.5%3.1% 资料来源：WIND、公司公告、光大证券研究所 原点资产 eWrUnQmNsNbRaOaQoMpPtRoOeRnNqNlOrRnR8OpPxOxNmMrOvPmQnN2020-05-03 宝钢股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图2：宝钢股份单季度核心财务指标 单位：亿元2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1主营业务收入674.54810.80767.86794.59653.78754.98760.00747.18599.73同比增长率-20.65%-4.52%-6.25%113.28%-3.08%-6.89%-1%-6%-8%毛利110.27112.32127.77106.5966.4889.2376.7484.7862.66毛利率16.35%13.85%16.64%13.41%10.17%11.82%10.10%11.35%10.45%销售费用7.309.068.1210.456.928.808.309.786.70财务费用2.4119.2515.306.705.456.796.945.424.46管理费用27.7529.2520.359.4910.1416.399.7719.5211.10研发费用18.2024.5413.7520.1122.5832.2016.69期间费用率5.55%7.10%8.07%6.44%5.55%6.90%6.26%8.96%6.49%税前利润69.1971.6174.8962.4736.0947.0636.5730.2223.07归属母公司净利润50.2149.8957.3858.1827.2634.6126.8735.4915.36净利率7.44%6.15%7.47%7.32%4.17%4.58%3.54%4.75%2.56%同比增长率32.60%109.31%4.35%-22.45%-45.71%-30.62%-53.17%-39.00%-43.63%扣非净利润49.1245.3255.1956.7127.8334.6524.6723.4516.60期末净资产179817631833189219171841187619121924年化ROE11.17%11.32%12.52%12.30%5.69%7.52%5.73%7.42%3.19%存货/销售收入16.72%12.30%14.08%13.06%17.52%14.88%14.94%13.48%20.43%带息负债954.3930.8751.8670.7573.1780.2484.5371.2412.7货币资金213.3255.0193.3169.6178.8185.7206.9134.4220.2 资产负债率49.16%49.89%47.60%43.53%43.75%45.81%45.56%43.70%44.39%存货金额451.2398.9432.6415.1458.1449.2454.0403.0490.1自由现金流7.2131.7142.147.4(20.7)44.463.032.1(3.3) 资料来源：WIND、公司公告、光大证券研究所 2020-05-03 宝钢股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 304,779 291,594 261,327 249,123 236,990 营业成本 259,085 259,871 235,717 225,705 215,187 折旧和摊销 19,011 18,910 20,416 20,700 21,016 税金及附加 1,623 1,266 2,091 1,744 1,659 销售费用 3,493 3,381 3,030 2,889 2,748 管理费用 5,927 5,582 5,002 4,769 4,537 研发费用 7,031 8