Q1收入高速增长，在手订单保障全年业绩

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q1收入高速增长，在手订单保障全年业绩 ■事件：公司发布2020年一季报，公司2019年实现收入4.09亿元，同比增长38.19%；归母净利润0.65亿元，同比增长2.08%。 ■Q1疫情短期影响有限，收入保持高速增长。尽管今年一季度受疫情影响，公司以及产业链上下游公司复工推迟、产品验收受一定影响，但公司及时复工复产、注重产品交付，收入仍然保持38.19%的高速增长。业绩增速低于收入主要原因系2019年Q1公司收到政府补助1350万元所致，公司一季度扣非归母净利润实现0.63亿元，同比增长27.66%。 受益于2019年景气度提升、下游电池片客户积极扩产，公司目前在手订单饱满。截止2020年Q1，公司合同负债为23.58亿元，同比去年预收账款大幅增长74.02%；存货为19.79亿元，同比增长35.08%。根据公司公告，截止2019年底，公司存货为20.66亿元，其中发出商品17.02亿元，根据下游电池厂扩产进度来看，设备发出到确认收入为一年以内，将保障公司2020年收入业绩稳定增长。 ■盈利能力保持稳定，现金流水平环比提升。2020年Q1公司毛利率、净利率分别32.20%、15.33%，分别同比降低0.40、6.14pct，公司毛利率水平基本持平，净利率下滑主要系去年同期政府补助较大影响。公司2020年Q1期间费用率为14.89%，同比提升2.11pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.39%、3.31%、5.94%、-0.75%，分别同比变动0.82、-0.32、1.54、0.07pct。公司2020年Q1经营性现金流-0.28亿元，环比提升0.56亿元。 ■电池片价格回升刺激需求，HIT新技术布局良好。根据PVInfoLink报价，本周硅片、硅料价格企稳，各规格单晶perc电池片价格全部上调1分钱，上调幅度1.3%，预计二季度国内光伏需求有望迎来拐点，随着后续海外疫情影响逐步消退，下游厂商扩产动力充沛，充分利好设备龙头厂商。目前HIT在各项高效电池技术中优势显著，有望成为未来主流技术。据摩尔光伏数据，截至2019年底，全球HIT产能在3-4GW左右，目前HIT规划产能已超过40GW，有望随着设备国产化落地有望加速建设。公司前瞻性布局，较早投入相关项目研发，致力于为客户提供优质的HJT整线解决方案。据公告，公司HJT技术PECV D真空镀膜研发项目处于试产阶段，HJT激光无损切割机处于研发阶段，随着未来HIT成为主流技术，公司有望率先收益 ■投资建议：预计2020-2022年公司净利润分别为3.57、5.01、6.55亿元，对应EPS分别为6.86、9.64、12.60元。给予买入-A评级，6个月目标价205.80元，对应2020年30倍市盈率。 ■风险提示：新技术产品进度不及预期，下游扩产不及预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 787.9 1,437.7 2,057.4 2,755.3 3,442.1 净利润 170.9 247.5 356.6 501.1 655.3 每股收益(元) 3.29 4.76 6.86 9.64 12.60 每股净资产(元) 21.95 26.13 32.50 41.23 53.13 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 46.9 32.4 22.5 16.0 12.2 市净率(倍) 7.0 5.9 4.7 3.7 2.9 净利润率 21.7% 17.2% 17.3% 18.2% 19.0% 净资产收益率 15.0% 18.2% 21.1% 23.4% 23.7% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.3% 0.6% 0.5% ROIC 78.4% 55.9% 47.6% 77.5% 133.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2020年04月30日 迈为股份（300751.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 光伏 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 205.80元 股价（2020-04-29） 161.93元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 8,420.36 流通市值（百万元） 4,682.84 总股本（百万股） 52.00 流通股本（百万股） 28.92 12个月价格区间 109.42/225.40元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.89 -15.36 -27.61 绝对收益 14.03 -10.03 -1.94 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 崔逸凡 分析师 SAC执业证书编号：S1450519090004 cuiyf1@essence.com.cn 021-35082396 Tabl e_Repor t 相关报告 迈为股份：年报业绩高速增长，受益于光伏技术更迭/李哲 2020-03-29 迈为股份：Q3增长符合预期，订单保障全年业绩/李哲 2019-10-28 迈为股份：业绩符合预期，丝网印刷设备销量大幅增长/李哲 2019-07-14 迈为股份：18年业绩符合预期，丝网印刷龙头稳固/李哲 2019-02-27 迈为股份：光伏丝印龙头厂商，订单饱满保障业绩增长/李哲 2019-02-11 -32%-22%-12%-2%8%18%28%38%201 9-04201 9-08201 9-12迈为股份 其他专用机械 创业板指 2 公司快报/迈为股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 787.9 1,437.7 2,057.4 2,755.3 3,442.1 成长性 减:营业成本 476.3 951.5 1,359.4 1,810.9 2,245.1 营业收入增长率 65.5% 82.5% 43.1% 33.9% 24.9% 营业税费 5.2 9.5 13.3 18.1 22.5 营业利润增长率 32.0% 39.3% 49.2% 39.3% 30.8% 销售费用 54.3 98.6 148.1 195.6 244.4 净利润增长率 30.6% 44.8% 44.1% 40.5% 30.8% 管理费用 40.4 69.6 119.3 158.4 179.0 EBIT DA增长率 20.7% 51.9% 32.2% 36.9% 31.5% 财务费用 -3.4 -11.6 3.7 -3.9 -0.1 EBIT增长率 20.5% 52.0% 33.7% 37.1% 31.6% 资产减值损失 6.7 -2.8 1.0 1.6 -0.1 NOPLAT增长率 14.0% 35.8% 57.9% 38.7% 31.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 90.4% 85.6% -14.8% -23.3% 55.5% 投资和汇兑收益 - - 0.2 0.2 0.3 净资产增长率 268.2% 18.8% 24.2% 26.7% 28.7% 营业利润 198.7 276.7 412.7 574.8 751.6 加:营业外净收支 5.4 15.3 8.0 9.5 10.9 利润率 利润总额 204.1 292.0 420.7 584.3 762.5 毛利率 39.5% 33.8% 33.9% 34.3% 34.8% 减:所得税 33.6 48.1 67.3 87.6 114.4 营业利润率 25.2% 19.2% 20.1% 20.9% 21.8% 净利润 170.9 247.5 356.6 501.1 655.3 净利润率 21.7% 17.2% 17.3% 18.2% 19.0% EBIT DA/营业收入 26.4% 22.0% 20.3% 20.8% 21.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 26.0% 21.7% 20.2% 20.7% 21.8% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 863.5 767.1 1,035.1 1,627.2 1,968.0 固定资产周转天数 7 20 25 19 15 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 110 102 80 43 41 应收帐款 144.5 200.4 142.5 163.7 218.8 流动资产周转天数 841 793 713 715 710 应收票据 162.2 474.8 142.9 754.0 287.2 应收帐款周转天数 49 43 30 20 20 预付帐款 17.3 13.0 61.0 29.5 72.6 存货周转天数 425 419 435 437 426 存货 1,282.2 2,066.4 2,909.2 3,783.1 4,355.2 总资产周转天数 877 842 760 749 737 其他流动资产 143.2 197.4 137.6 159.4 164.8 投资资本周转天数 138 142 119 72 64 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 15.0% 18.2% 21.1% 23.4% 23.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.3% 6.1% 7.5% 7.3% 8.8% 固定资产 16.7 145.9 145.1 144.3 143.5 ROIC 78.4% 55.9% 47.6% 77.5% 133.1% 在建工程 64.1 73.5 73.5 73.5 73.5 费用率 无形资产 16.3 16.0 14.9 13.9 12.9 销售费用率 6.9% 6.9% 7.2% 7.1% 7.1% 其他非流动资产 8.0 50.5 22.4 25.7 30.6 管理费用率 5.1% 4.8% 5.8% 5.8% 5.2% 资产总额 2,718.0 4,005.1 4,684.1 6,774.2 7,327.0 财务费用率 -0.4% -0.8% 0.2% -0.1% 0.0% 短期债务 126.2 197.2 - - - 三费/营业收入 11.6% 10.9% 13.2% 12.7% 12.3% 应付帐款 385.3 566.0 902.6 1,270.5 1,184.2 偿债能力 应付票据 152.7 415.2 254.9 691.8 515.0 资产负债率 58.0% 66.2% 64.1% 68.5% 62.5% 其他流动负债 902.8 1,464.0 1,833.3 2,670.0 2,874.1 负债权益比 138.2% 195.5% 178.2% 217.6% 166.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.67 1.41 1.48 1.41 1.55 其他非流动负债 9.7 7.4 9.7 9.0 8.7 速动比率 0.85 0.63 0.51 0.59 0.59 负债总额 1,576.7 2,649.7 3,000.6 4,641.4 4,582.0 利息保障倍数 -59.74 -26.90 111.98 -145.30 -7,165.52 少数股东权益 0.1 -3.6 -6.6