2019年报、2020年一季报点评：内容IP多维绽放，产业协同优势凸显

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 分析师：裴伊凡 证券执业证书号：S0640516120002 分析师：张 超 证券执业证书号：S0640519070001 电话：010-59562517 邮箱：peiyf@avicsec.com 2020年04月26日 芒果超媒（300413）2019年报&2020年一季报点评：内容IP多维绽放，产业协同优势凸显 行业分类：文化传媒 股市有风险 入市须谨慎 ⚫ 事件：公司4月24日晚发布2019年年报和2020年一季报: 2019年年报：2019 年公司实现营收125.01亿元（yoy+29.40%），归母净利润 11.56亿元（yoy+33.59%），扣非归母净利润10.93亿元（yoy+280.09%）。 2020年一季报：2020年Q1公司实现营收27.27亿元（yoy+9.74%），归母净利润4.80亿元（yoy+14.82%）,扣非归母净利润4.41亿元（yoy+7.16%）。 ⚫ 依托芒果TV，以“芒果模式”为核心的融媒业务多点开花。1）互联网视频业务：“会员+广告”实现快速双增长。公司基于用户精准定位，形成强大内容驱动合力。2019年，互联网视频业务实现营业收入50.44亿元，同比增长56.46%；其中广告收入33.5亿元，同比增长39%；会员收入16.9亿元，同比增长102%。会员收入增速尤快，贡献度提升。报告期末，芒果TV付费会员数已经达1837万，用户粘性也显著提升，新媒体平台具备了更强的竞争力。2）运营商业务：借力5G时代契机，打造智慧大屏生态。伴随5G落地提速，公司凭借完备的内容生态与牌照稀缺资产，不断升级软硬件，“多牌照+全终端”大小屏联动，深耕家庭多维消费场景。 ⚫ 独特内容强护城河，立体式释放内容IP符合价值：“芒果独播+优质精选+精品自制” 影视剧及综艺节目等内容为驱动，构建独具特色的内容生态体系。综艺：芒果TV拥有十六个综艺自制团队，是最大的头部综艺制作机构，全年自制上线综艺节目33档；电视剧：自有+外部影视工作室达15个，2019年芒果TV共上线30余部自制剧，快乐阳光、芒果影视和芒果娱乐均持有电视剧制作许可证（甲种）。 ⚫ 生态闭环优势凸显，全产业链上下融合。上游主要包括艺人经纪以及综艺、影视制作业务；中游依托强大的内容自制能力和优质内容产品矩阵，通过互联网视频平台多渠道进行内容运营分发；下游围绕芒果系的内容IP分类改编开发、网红MCN社交电商营销，实现线上线下多渠道衍生变现，形成了媒体融合下一体共生、独具特色的芒果全产业链。 ⚫ 盈利预测与投资评级：公司依托芒果TV，打造独具“芒果特色”的内容体系，协同上下游，不断完善商业盈利模式。我们首次公司估值，预计公司2020-2022年的EPS为分别为0.84元、1.01元、1.22元，对应的PE为52.68倍、43.64倍、36.16倍，给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：行业监管趋严，经济下行广告业务的影响，内容市场表现不及预期，人才流失 公司投资评级 买入 当前股价（2020.04.24） 44.25 基础数据 上证指数 2808.53 流通A股（亿股） 8.34 总股本（亿股） 17.80 ROE（摊薄） 5.18% 资产负债率 46.41% PE（TTM） 68.12 PB（LF） 8.97 近一年公司指数与沪深300走势对比 资料来源：wind 2 [芒果超媒（300413）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 表1：公司财务报表预测 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2983.76 9660.66 12500.66 14913.29 17716.99 20782.03 增长率(%) -7.32% 223.77% 29.40% 19.30% 18.80% 17.30% 归属母公司股东净利润 66.25 837.18 1099.72 1495.40 1805.26 2178.53 增长率(%) -0.42% 1163.71% 31.36% 35.98% 20.72% 20.68% 每股收益(EPS) 0.037 0.470 0.618 0.840 1.014 1.224 每股股利(DPS) 0.010 0.011 0.000 0.000 0.000 0.000 每股经营现金流 -0.033 -0.209 0.172 -1.148 2.889 -1.129 销售毛利率 22.72% 37.04% 33.73% 33.75% 33.78% 33.98% 销售净利率 1.93% 9.31% 8.81% 10.04% 10.20% 10.49% 净资产收益率(ROE) 3.95% 14.85% 12.52% 14.55% 14.94% 15.27% 投入资本回报率(ROIC) 3.38% 137.57% 25.56% 27.39% 19.49% 38.11% 市盈率(P/E) 1189.19 94.10 71.64 52.68 43.64 36.16 市净率(P/B) 46.92 13.97 8.97 7.66 6.52 5.52 股息率(分红/股价) 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 报表预测 利润表 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2983.76 9660.66 12500.66 14913.29 17716.99 20782.03 减: 营业成本 2305.79 6082.77 8284.74 9880.06 11732.19 13720.30 营业税金及附加 14.35 97.90 96.43 112.63 133.80 156.95 营业费用 526.29 1801.46 2140.68 2560.61 3057.95 3609.84 管理费用 113.69 461.55 610.14 735.23 900.02 1066.12 财务费用 -30.74 -24.20 -36.58 -41.64 -83.60 -121.48 资产减值损失 1.26 104.44 -0.62 -0.62 -0.62 -0.62 加: 投资收益 2.14 31.40 6.47 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 -1.37 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 -220.56 -291.79 -170.78 -170.78 -170.78 营业利润 55.27 947.58 1119.18 1496.25 1806.46 2180.14 加: 其他非经营损益 4.35 -30.18 -0.20 -0.20 -0.20 -0.20 利润总额 59.62 917.40 1118.98 1496.06 1806.26 2179.95 减: 所得税 2.13 18.21 18.04 -1.00 -1.00 -1.00 净利润 57.49 899.19 1100.94 1497.05 1807.26 2180.94 减: 少数股东损益 -8.76 62.01 1.22 1.66 2.00 2.41 归属母公司股东净利润 66.25 837.18 1099.72 1495.40 1805.26 2178.53 资产负债表 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1070.17 1752.79 4028.88 1690.78 6932.59 5057.97 应收和预付款项 428.01 3520.09 4256.15 1211.24 5282.59 2323.53 存货 73.71 2214.81 1916.38 3010.32 2839.94 4001.69 其他流动资产 383.89 403.91 491.28 0.00 0.00 0.00 9Y8VqVoYgZkXkWdUwVnNmP7NdN6MsQmMmOoOlOnNtPfQmPmM9PnMyRNZnPsPuOmNzQ 3 [芒果超媒（300413）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 长期股权投资 16.65 215.54 210.44 210.44 210.44 210.44 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 115.64 207.01 180.61 181.23 181.85 182.48 无形资产和开发支出 47.11 2856.32 4889.42 4888.65 4887.88 4887.12 其他非流动资产 95.18 163.21 62.77 31.95 1.13 1.13 资产总计 2230.35 11333.68 16035.91 11224.61 20336.42 16664.35 短期借款 35.95 196.10 349.82 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 433.31 5358.53 6769.75 811.21 8115.78 2262.76 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他负债 41.83 71.34 103.33 103.33 103.33 103.33 负债合计 511.09 5625.97 7222.90 914.54 8219.10 2366.09 股本 401.00 990.02 1780.38 1780.38