2019年报及2020一季报点评：星空保障19年业绩，独立组网带动主业景气度回升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月30日 烽火通信（600498.SH） 通信行业 星空保障19年业绩，独立组网带动主业景气度回升 ——烽火通信（600498.SH）2019年报及2020一季报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2019年报，全年实现营业收入247亿元，同比增长1.76%；归属于上市公司股东的净利润9.8亿元，同比增长16%；符合预期。同时公告20年一季度实现营收29亿元，同比下滑40%；归母净利润-1.9亿元，同比由盈转亏；符合预期。 ◆星空业绩释放保障19年业绩 2019年国内运营商整体资本开支企稳，其中无线侧为各家关注重点，而传输网投资下滑较大，烽火主业为有线系统设备，受传输网景气度影响较大。受益于公安大数据建设，烽火星空全年实现净利润4.8亿元，同比增长59%，利润占比进一步提升至49%，保障公司整体业绩完成了股权激励考核。由于公司处武汉疫区，20Q1收入和业绩出现下滑，随着3月份国内疫情缓和，运营商招标陆续启动，全年影响预计较小。 ◆20年独立组网带动传输景气度回升，大单保障主业增长 2020年三大运营商资本开支同比增长12%，独立组网带动有线侧景气度回升，其中中移动传输网投资519亿元，同比增长15%，较19年的-19%增速反转。从目前三家5G承载网方案来看，移动的SPN投资规模较大，且或更能满足5G不同业务等级的要求。公司中标中移动20年SPN采购第二份额，中标金额20.8亿元，保障主业回暖。 ◆受益融合平台建设，星空业务势头良好 近年来融合平台为公安大数据建设的重点投入方向，星空凭借多细分警种业务布局经验和网监大数据处理能力，有望充分受益于全国范围融合平台的建设高峰。 ◆维持“买入”评级 维持20~21年净利润11.9/14.4亿元，预测22年净利润14.8亿元，对应PE 30X/25X/24X，若考虑转债因素，对应转股后PE 33X/27X/27X，看好5G独立组网对主业拉动，以及星空业绩占比逐年提高有望提升整体估值水平，维持“买入”评级。 ◆风险提示：独立组网投资持续性低于预期；网安市场竞争加剧；公司业绩释放低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 24,235 24,662 26,448 27,809 28,253 营业收入增长率 15.10% 1.76% 7.24% 5.15% 1.60% 净利润（百万元） 844 979 1,186 1,435 1,479 净利润增长率 2.29% 15.99% 21.12% 21.06% 3.05% EPS（元） 0.72 0.84 1.01 1.23 1.26 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.43% 8.53% 9.37% 10.19% 9.50% P/E 42 36 30 25 24 P/B 3.6 3.1 2.8 2.5 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年04月29日 买入（维持） 当前价：30.43元 分析师 石崎良 (执业证书编号：S0930518070005) 021-52523856 shiql@ebscn.com 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 11.71 总市值(亿元)：356.33 一年最低/最高(元)：21.10/41.95 近3月换手率：269.62% 股价表现(一年) -26%-11%5%20%35%04-1907-1910-1901-20烽火通信沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -18.90 20.46 2.29 绝对 -14.66 17.04 1.72 资料来源：Wind 相关研报 资本开支小幅增长，传输侧景气度回升——中移动2020年资本开支点评 ······································ 2020-03-20 中移5G独立承载SPN集采结果出炉，关注有线主设备商——中移动SPN招标事件点评 ····································· 2020-03-10 传输景气度低谷，业绩压力进一步增大——烽火通信（600498.SH）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-30 主业释放乏力，星空占比进一步提升——烽火通信（600498.SH）2019年中报点评 ····································· 2019-08-28 2020-04-30 烽火通信 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 24,235 24,662 26,448 27,809 28,253 营业成本 18,599 19,285 20,386 21,551 21,815 折旧和摊销 482 606 522 603 698 税金及附加 95 91 98 103 105 销售费用 1,806 1,642 1,719 1,696 1,667 管理费用 305 283 291 222 215 研发费用 2,296 2,332 2,449 2,572 2,700 财务费用 296 228 313 178 198 投资收益 74 288 100 100 100 营业利润 966 1,116 1,346 1,629 1,679 利润总额 965 1,114 1,344 1,627 1,676 所得税 58 60 67 81 84 净利润 907 1,054 1,276 1,545 1,592 少数股东损益 63 75 91 110 113 归属母公司净利润 844 979 1,186 1,435 1,479 EPS(按最新股本计) 0.72 0.84 1.01 1.23 1.26 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 351 354 515 605 846 净利润 844 979 1,186 1,435 1,479 折旧摊销 482 606 522 603 698 净营运资金增加 632 -257 1,978 2,042 1,816 其他 -1,608 -974 -3,171 -3,474 -3,146 投资活动产生现金流 -1,320 -1,175 -681 -1,592 -1,751 净资本支出 -971 -1,168 -731 -1,642 -1,801 长期投资变化 803 2,217 0 0 0 其他资产变化 -1,152 -2,224 50 50 50 融资活动现金流 -443 1,369 290 1,232 985 股本变化 55 2 0 0 0 债务净变化 -650 1,192 603 1,410 1,183 无息负债变化 325 -232 -837 505 -484 净现金流 -1,406 571 123 245 80 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 29,215 31,491 32,533 35,994 38,286 货币资金 3,880 4,638 4,761 5,006 5,086 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 7,732 7,494 8,228 8,906 9,307 应收票据 656 1,053 1,130 2,503 2,825 其他应收款（合计） 521 711 755 794 812 存货 9,926 8,939 8,837 8,810 9,313 其他流动资产 410 495 495 495 495 流动资产合计 23,474 23,670 24,613 27,160 28,492 其他权益工具 0 180 180 180 180 长期股权投资 803 2,217 2,217 2,217 2,217 固定资产 2,647 2,567 2,801 3,110 3,476 在建工程 720 1,027 1,446 1,828 2,189 无形资产 667 721 756 790 824 商誉 2 2 2 2 2 其他非流动资产 - - - - - 非流动资产合计 5,741 7,821 7,921 8,834 9,794 总负债 18,475 19,435 19,201 21,116 21,816 短期借款 1,480 549 1,437 2,846 4,030 应付账款 5,447 5,797 5,912 6,250 6,108 应付票据 4,329 4,445 4,077 3,879 3,490 预收账款 3,800 3,200 2,909 3,059 3,108 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 17,494 16,620 16,386 18,301 19,001 长期借款 545 50 50 50 50 应付债券 0 2,333 2,333 2,333 2,333 其他非流动负债 435 431 431 431 431 非流动负债合计 981 2,815 2,815 2,815 2,815 股东权益 10,740 12,056 13,332 14,877 16,470 股本 1,169 1,171 1,171 1,171 1,171 公积金 5,893 5,958 6,077 6,169 6,169 未分配利润 3,657 4,344 5,411 6,754 8,233 归属母公司权益 10,010 11,470 12,656 14,091 15,570 少数股东权益 730 585 676 786 900 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 23.3% 21.8% 22.9% 22.5% 22.8% EBITDA率 7.0% 8.3% 9.4% 9.8% 10.3% EBIT率 4.9% 5.8% 7.4% 7.7% 7.8% 税前净利润率 4.0% 4.5% 5.1% 5.8% 5.9% 归母净利润率 3.5% 4.0% 4.5% 5.2% 5.2% ROA 3.1% 3.3% 3.9% 4.3% 4.2% ROE（摊薄） 8.4% 8.5% 9.4% 10.2% 9.5% 经营性ROIC 9.3% 10.8% 12.7% 11.5% 10.3% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 63% 62% 59% 59% 57% 流动比率 1.34 1.42 1.50 1.48 1.50 速动比率 0.77 0.89 0.96 1.00 1.01 归母权益/有息债务 4.94 3.57 3.31 2.69 2.43 有形资产/有息债务 13.84 9.26 8