2019年报、2020一季报点评：19年扭亏为盈，Q1业绩短期承压

喜临门（603008）公司动态点评 2020年04月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年04月29日 目前股价 10.78 总市值（亿元） 42.16 流通市值（亿元） 41.76 总股本（万股） 39,114 流通股本（万股） 38,742 12个月最高/最低 16.42/9.81 分析师：张潇 S1070518090001 ☎ 0755-83881635  xiaozhang@cgws.com 分析师：林彦宏 S1070519060001 ☎ 0755-83881635  linyh@cgws.com 联系人（研究助理）：邹文婕 S1070119010007 ☎ 0755-83559624  zouwenjie@cgws.com 数据来源：wind 19年扭亏为盈，Q1业绩短期承压 ——喜临门（603008）2019年报&2020一季报点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 4211 4871 5317 6204 7116 (+/-%) 32.1% 15.7% 9.1% 16.7% 14.7% 净利润 -438 380 398 450 493 (+/-%) -254.5% 186.8% 4.7% 13.0% 9.6% 摊薄EPS -1.12 0.97 1.02 1.15 1.26 PE -10 12 11 10 9 资料来源：长城证券研究所  19年聚焦主业收入端稳健增长，业绩符合预期。19年公司实现营业收入48.71亿元，同比+15.68%；实现归母净利润3.8亿元，同比+186.8%；扣非后归母净利润2.65亿元，同比+156.51%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入8.39/ 12.03/ 13.1/ 15.2亿元，同比分别-5.57%/ +25.92%/ +16.86%/ +21.92%；实现归母净利润0.23/ 1.3/ 1.34/ 0.93亿元，同比分别-56.01%/ +86.57%/ +267.54%/ +115.55%。19年公司对外加强品牌建设，强化“保护脊椎”的品牌定位，同时进一步推动渠道建设及渠道下沉。对内一方面提升产销协同，另一方面进行组织架构改革，全年收入端增速稳健，业绩扭亏为盈。  毛利率明显提高，销售费用控制得当。毛利率同比+5.91pcpts至34.75%；净利率同比+18.53pcpts至8.47%。期间费用率同比-5.99pcpts至24.92%；其中，销售费用率-5.71pcpts至16.67%；管理费用率（含研发费用率2.51%）同比+0.2pcpts至6.82%；财务费用率同比-0.49pcpts至1.43%。毛利率在原材料成本下降、自主品牌占比提升、减税降费等因素影响下有较大提升。费用开支方面，销售费用控制取得了明显成效，精细化投放令广告及业务宣传费较18年下降1.5亿元，盈利能力有较好的修复。  主品牌喜临门稳健增长，盈利水平提高。分业务看，民用家具收入43.88亿元，同比+12.2%，毛利率提升6.32pcpts至36.55%；酒店家具收入3.38亿元，同比+62%，毛利率下降2.73pcpts至21.84%；影视业务收入1.25亿元，同比+14.82%，毛利率上升42.92pcpts至11.26%。分品牌看，主品牌喜临门取得较好增长，收入同比+22.26%至24.31亿元，毛利率提升5.85pcpts；M&D和夏图良性增长，收入分别+27.77%和17.58%。  开拓分销渠道，线下销售成长性较好。2019年公司线下门店销售收入18.3亿元，同比+25.42%；其中一线及二线城市增速较快，分别达到41.33%、34.24%，三线城市收入同比-2.59%。随着公司进一步推进渠道下沉，拓展分销渠道，三线城市收入有望加速增长。截至19年末，公司已开拓380家喜眠分销专卖店，并配套专属分销产品贴合低线城市需求。专卖店数量-50%0%50%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03上证指数喜临门轻工制造核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 轻工制造 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 较18年末增加233家，其中喜临门专卖店增加148家至2168家，M&D专卖店增加80家至399家，夏图专卖店增加5家至53家。  Q1配送及线下渠道销售受阻，业绩承压。Q1公司实现营业收入7.25亿元，同比-13.58%；实现归母净利润-0.54亿元，同比-331.38%；扣非后归母净利润-0.62亿元。毛利率同比-9.64pcpts至21.61%；净利率同比-10.64pcpts至-7.51%。期间费用率同比+3.91pcpts至32.7%；其中，销售费用率+0.8pcpts至19.07%;管理费用率（含研发费用率2.36%）同比+2.65pcpts至10.5%，财务费用率同比+0.46pcpts至3.13%。公司生产端固定摊销部分较高，疫情影响下开工率较低平均成本提高，短期盈利水平受到干扰，预计H2将有一定修复。  投资建议：短期看，预计原材料价格保持低位，盈利能力有望高位维持；中长期看，公司渠道拓展顺利，渠道下沉仍有空间，产品、品牌拥有较好口碑，具有长期成长动力。预计20-22年EPS分别为1.02、1.15、1.26元，对应PE11、10、9x，维持“推荐”的投资评级。  风险提示：中美贸易摩擦及反倾销关税影响出口；原材料价格波动；人民币汇率波动等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 4210.93 4871.40 5316.93 6203.56 7116.25 成长性 营业成本 2996.52 3178.42 3491.84 4124.20 4793.63 营业收入增长 32.1% 15.7% 9.1% 16.7% 14.7% 销售费用 942.31 812.27 897.19 1028.19 1165.23 营业成本增长 44.0% 6.1% 9.9% 18.1% 16.2% 管理费用 196.51 209.93 218.50 248.73 281.77 营业利润增长 -236.5% 217.7% 4.5% 13.1% 9.7% 研发费用 82.19 122.33 106.34 124.07 142.33 利润总额增长 -235.9% -217.9% 4.7% 13.0% 9.6% 财务费用 80.69 69.47 63.65 64.56 58.87 净利润增长 -254.5% -186.8% 4.7% 13.0% 9.6% 投资净收益 -14.08 -9.34 -2.89 -8.82 -7.05 盈利能力 营业利润 -435.69 512.91 536.03 606.17 664.73 毛利率 28.8% 34.8% 34.3% 33.5% 32.6% 营业外收支 0.94 -0.29 0.53 0.39 0.21 销售净利率 -10.1% 8.5% 8.1% 7.9% 7.5% 利润总额 -434.75 512.62 536.56 606.56 664.94 ROE -17.3% 14.3% 13.1% 13.0% 12.5% 所得税 -10.94 100.14 104.82 118.50 129.90 ROIC -10.7% 14.6% 13.4% 13.4% 13.5% 少数股东损益 14.46 32.07 33.57 37.95 41.60 营运效率 净利润 -438.27 380.41 398.17 450.12 493.44 销售费用/营业收入 22.4% 16.7% 16.9% 16.6% 16.4% 资产负债表 （百万） 管理费用/营业收入 4.7% 4.3% 4.1% 4.0% 4.0% 流动资产 3325.63 3834.94 4388.71 4587.67 5422.11 研发费用/营业收入 2.0% 2.5% 2.0% 2.0% 2.0% 货币资金 657.96 1048.04 997.05 1005.42 1140.11 财务费用/营业收入 1.9% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 应收账款 1226.97 1152.30 1441.33 1512.75 1797.14 投资收益/营业利润 3.2% -1.8% -0.5% -1.5% -1.1% 应收票据 171.11 152.17 200.68 211.00 261.24 所得税/利润总额 2.5% 19.5% 19.5% 19.5% 19.5% 存货 927.63 1150.95 1209.79 1494.60 1648.76 应收账款周转率 3.69 4.09 4.10 4.20 4.30 非流动资产 2666.64 2822.61 2891.79 3110.69 3360.34 存货周转率 3.50 3.06 2.96 3.05 3.05 固定资产 1228.21 1612.10 1703.55 1940.07 2148.26 流动资产周转率 1.27 1.36 1.29 1.38 1.42 资产总计 5992.27 6657.55 7280.50 7698.36 8782.45 总资产周转率 0.71 0.77 0.76 0.83 0.86 流动负债 3346.52 3534.07 3777.46 3747.60 4334.20 偿债能力 短期借款 1493.50 1574.08 1574.08 1574.08 1574.08 资产负债率 59.2% 56.8% 54.8% 51.1% 51.2% 应付款项 1406.76 1535.43 1638.97 1621.27 2066.13 流动比率 0.99 1.09 1.16 1.22 1.25 非流动负债 201.98 247.28 214.65 187.35 160.65 速动比率 0.61 0.69 0.72 0.75 0.76 长期借款 150.99 175.61 142.99 115.68 88.99 每股指标（元） 负债合计 3548.51 3781.34 3992.11 3934.95 4494.85 EPS 0.72 -1.11 1.06 1.21 1.33 股东权益 2443.76 2876.21 3288.39 3763.42 4287.59 每股净资产 6.85 5.79 6.85 8.02 9.33 股本 394.86 391.14 391.14 391.14 391.14 每股经营现金流 0.69 -1.16 1.44 0.97 2.07 留存收益 520.79 899.27 1313.60 1786.74 2299.98 每股经