2019年报及2020一季报点评：19年业绩底已现，期待20年业绩回暖及现金流改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月27日 华策影视（300133.SZ） 互联网与传媒 19年业绩底已现 期待20年业绩回暖及现金流改善 ——华策影视（300133.SZ）2019年报及2020一季报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布19年年报及20年一季报。19年公司营收26.3亿元，同比下滑54.6%；归母净利润-14.7亿元，同比下滑794.6%。20Q1公司营收7.6亿元，同比增长3.6%；归母净利润1.1亿元，同比增长204.9%。 ◆点评： 19年为影视行业调整期，收入成本错配导致利润空间压缩；叠加计提资产减值损失影响出现大额亏损。1）19年影视剧价格回归理性，而成本已在上游要素价格较高的之前年份投入，导致19年公司整体毛利率同比下滑7pcts至18.9%；2）FY19公司计提资产减值损失11.8亿元，包括存货跌价损失1.6亿、长期股权投资减值损失1.8亿和商誉减值损失8.5亿；至20Q1末公司商誉余额仅4.3亿，随公司盈利能力改善，后续减值风险降低。 20Q1净利润大幅增长，疫情下公司影视剧库存饱满，有效支持了下游的内容需求。1）Q1公司多部优质作品播出：其中《爱情公寓5》《下一站是幸福》于19年确认收入；《锦绣南歌》《拾光里的我们》《绝境铸剑》《完美关系》于20Q1确认收入；2）公司现金流亦大幅改善，Q1经营性现净流入6,436万元，较上年同期回正；公司在后期制作、沟通排播和应收催收等方面进一步加强，疫情对于公司的冲击可控。 拟非公开发行22亿元，用于影视剧制作项目、超高清制作及媒资管理平台建设、补充流动资金。公司拟投拍12部电视剧，投资总额为26.1亿（使用募集资金17.3亿）；平台建设将投资1.0亿元；其余3.7亿元将用于补充流动资金，满足业务不断增长的营运需求。影视行业下游对优质内容的需求仍然旺盛，而18-19年行业阵痛期推动了行业的低效产能出清，公司募集资金有助于公司扩大内容产能、巩固在影视内容行业的龙头地位。 ◆盈利预测、投资评级和估值： 公司是国内影视剧制作行业龙头，19年收入成本错配基本消化、计提大额资产减值损失后20年有望轻装上阵。考虑内容价格下行压缩利润体量，下调公司20-21年净利润预测至4.96/6.84亿元，新增22年净利润8.21亿元，对应EPS 0.28/0.39/0.47元，PE 26/19/16x，维持“买入”评级。 ◆风险提示：排播及收入确认时点不确定、内容价格下行、竞争加剧 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,797 2,631 4,120 4,863 5,847 营业收入增长率 10.52% -54.62% 56.63% 18.04% 20.22% 净利润（百万元） 211 -1,467 496 684 821 净利润增长率 -66.71% -794.55% n/a 37.84% 20.03% EPS（元） 0.12 -0.84 0.28 0.39 0.47 P/E 61 n/a 26 19 16 P/B 1.9 2.4 2.2 2.1 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月27日 买入（维持） 当前价：7.32元 分析师 孔蓉 (执业证书编号：S0930517120002) 021-52523837 kongrong@ebscn.com 联系人 乐济铭 021-52523797 lejiming@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 17.56 总市值(亿元)：128.52 一年最低/最高(元)：5.91/10.00 近3月换手率：74.91% 股价表现(一年) -23%-11%1%13%25%04-1907-1910-1901-20华策影视沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -7.76 -2.46 -0.31 绝对 -4.39 -6.98 -2.02 资料来源：Wind 2020-04-27 华策影视 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 5,797 2,631 4,120 4,863 5,847 营业成本 4,295 2,133 2,830 3,332 3,995 折旧和摊销 9 10 13 20 26 税金及附加 29 7 11 34 41 销售费用 517 406 494 438 526 管理费用 279 244 206 243 292 研发费用 25 22 35 41 50 财务费用 72 77 86 106 143 投资收益 10 22 10 10 10 营业利润 381 -1,398 689 939 1,122 利润总额 386 -1,401 689 939 1,122 所得税 136 74 172 235 280 净利润 250 -1,475 516 704 841 少数股东损益 39 -8 20 20 20 归属母公司净利润 211 -1,467 496 684 821 EPS(按最新股本计) 0.12 -0.84 0.28 0.39 0.47 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 301 1,246 1,176 330 352 净利润 211 -1,467 496 684 821 折旧摊销 9 10 13 20 26 净营运资金增加 619 -3,631 620 936 1,239 其他 -538 6,333 47 -1,310 -1,735 投资活动产生现金流 116 -461 -140 -165 -140 净资本支出 -23 -182 -100 -100 -100 长期投资变化 470 265 0 0 0 其他资产变化 -332 -545 -40 -65 -40 融资活动现金流 86 -876 170 429 575 股本变化 4 -18 0 0 0 债务净变化 368 -638 282 717 1,000 无息负债变化 -27 -670 266 531 704 净现金流 503 -92 1,207 595 787 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 12,873 9,868 10,906 12,678 14,941 货币资金 2,187 2,090 3,296 3,891 4,678 交易性金融资产 0 30 30 30 30 应收帐款 4,248 2,365 2,884 3,404 4,093 应收票据 76 40 63 74 89 其他应收款（合计） 196 263 124 146 175 存货 2,270 2,131 1,415 1,666 1,998 其他流动资产 409 843 843 862 887 流动资产合计 9,912 8,097 8,998 10,466 12,408 其他权益工具 0 484 484 484 484 长期股权投资 470 265 265 265 265 固定资产 24 171 187 209 217 在建工程 0 0 18 26 46 无形资产 4 4 53 102 149 商誉 1,320 426 426 426 426 其他非流动资产 - 0 0 0 0 非流动资产合计 2,961 1,771 1,909 2,213 2,533 总负债 5,873 4,565 5,114 6,362 8,065 短期借款 1,920 1,602 1,884 2,601 3,601 应付账款 1,861 1,122 1,488 1,752 2,101 应付票据 93 0 0 0 0 预收账款 874 1,418 1,236 1,459 1,754 其他流动负债 10 15 15 15 15 流动负债合计 5,673 4,360 4,908 6,157 7,860 长期借款 200 200 200 200 200 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 3 3 3 3 非流动负债合计 200 206 205 205 205 股东权益 7,000 5,303 5,793 6,316 6,876 股本 1,773 1,756 1,756 1,756 1,756 公积金 3,133 3,089 3,139 3,207 3,289 未分配利润 2,469 990 1,411 1,846 2,303 归属母公司权益 6,924 5,255 5,725 6,228 6,768 少数股东权益 76 48 68 88 108 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 25.9% 18.9% 31.3% 31.5% 31.7% EBITDA率 8.1% 44.2% 18.8% 21.7% 21.9% EBIT率 7.6% 43.2% 18.5% 21.3% 21.5% 税前净利润率 6.7% -53.3% 16.7% 19.3% 19.2% 归母净利润率 3.6% -55.8% 12.0% 14.1% 14.0% ROA 1.9% -14.9% 4.7% 5.6% 5.6% ROE（摊薄） 3.1% -27.9% 8.7% 11.0% 12.1% 经营性ROIC 2.7% 18.9% 8.1% 9.3% 9.5% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 46% 46% 47% 50% 54% 流动比率 1.75 1.86 1.83 1.70 1.58 速动比率 1.35 1.37 1.54 1.43 1.32 归母权益/有息债务 2.84 2.92 2.75 2.22 1.78 有形资产/有息债务 4.61 5.00 4.80 4.19 3.67 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 8.92% 15.44% 12.00% 9.00% 9.00% 管理费用率 4.82% 9.29% 5.00% 5.00% 5.00% 财务费用率 1.24% 2.92% 2.08% 2.19% 2.45% 研发费用率 0.43% 0.85% 0.85% 0.85% 0.85% 所得税率 35% -5% 25% 25% 25% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.02 0.02 0.10 0.16 0.19 每股经营现金流 0.17 0.71 0.67 0.19 0.20 每股净资产 3.90 2.99 3.26 3.55 3.85 每股销售收入 3.27 1.50 2.35 2.77 3.33 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 61 n/a