Q1业绩超预期，现金流实际更佳

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年04月30日 浪潮信息（000977.SZ） Q1业绩超预期，现金流实际更佳 事件：4月29日，公司发布2020年一季报，实现营业收入112.35亿元，同比增长15.90%，实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同比增长47.84%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.15亿元，同比增长70.65%。超出市场预期。 线上化趋势带动收入增速超预期，经营性现金流入实际更佳，大量备货表明后续订单旺盛。1）本期实现营业收入112.35亿元，同比增长15.90%，增幅超出市场预期。预计主要由疫情催生线上化需求，阿里钉钉、腾讯会议带动机房大幅扩容，即互联网行业的服务器采购规模提升。而公司为国内主要互联网巨头的核心合作伙伴，最有望受益。2）本期毛利率为11.77%，与去年同期基本持平。3）本期销售商品、提供劳务收到的现金为125.29亿元，同比增长31.58%，增速和绝对值都超过收入端，经营性现金流入实际更佳。4）本期购买商品、接受劳务支付的现金项目达到176.32亿元，比去年同期高出70.87%，预计下游客户后续订单旺盛，公司提前备货，特别是核心芯片CPU、内存等。 期间费用总体管控良好，中期预计净利润率持续提升。1）本期销售费用为2.90亿元，同比下降8.23%，管理费用为1.55亿元，同比下降8.82%，研发费用为4.56亿元，同比增长5.56%，预计由新疫情期间的商务活动和研发支持开支减少，同时公司加强了费用管控力度，业务规模效应开始体现，以上项目增幅明显回落。财务费用为0.76亿元，同比增长590.91%，预计由业务规模扩大新增补充流动资金借款所致。2）本期净利润率为1.21%，较去年同期提高0.26个百分点。由于规模优势下的研发与财务改善，预计利润率将在2-3年内持续提升。 2019全年实现逆行业周期增长，毛利率净利率明显改善，经营拐点持续体现。1）2019年公司营业收入增长10.04%，而IDC数据显示2019年中国x86服务器市场出货量同比下滑3.8%，成功实现逆行业周期增长。并且，根据Gartner数据，2019年浪潮x86服务器市占率超10%，蝉联全球第三，在全球前五排名中增速最高；在中国市场排名第一，浪潮x86服务器市占率超34%。充分体现公司对云计算和AI的长期战略性投入成效在持续体现，同时验证了公司独特的JDM模式效率、行业规模效应以及研发品牌端的壁垒。2）2019年服务器及部件业务毛利率为11.77%，比去年同期提升0.84个百分点，同期净利率为1.85%，比去年同期提升0.46个百分点。盈利明显改善预计为公司规模效应的体现，对上下游议价能力提升，且高毛利率的AI服务器收入高增优化收入构成。3）预计未来公司的规模效应持续体现，产品结构升级、自制主板以及经营侧重的调整将带动毛利率提升，管理加强趋势下费用率优化，公司总体盈利能力将进入提升阶段，经营拐点陆续显现。 全球服务器市场复苏信号不断出现，2020年行业或迎需求拐点。1）根据全球科技公司财报，2019Q3 Amazon单季度Capex同比增长34%、环比增长28%，相较上一季度（分别为-10%和-3%）大幅改善。2019Q3和2019Q4 Intel财报显示DCG集群收入连续两个季度增速超预期。AWS作为全球云计算领军，Intel是主流x86服务器芯片架构主导厂商，两家公司财报大幅改善预示着全球云计算复苏迹象。2）4月16日，台积电公布2020年第一季度业绩超预期，并且对于第二季度，台积电预计营收将持平，原因是5G的持续部署和高性能计算相关产品将抵消移动产品需求疲软的影响。3）受新疫情影响，线上办公需求暴增。从1月29日开始到2月6日，腾讯会议每天都在进行资源扩容，日均扩容云主机接近1.5万台，8天总共扩容超过10万台云主机。4）服务器领域，互联网厂商需求占比超过50%，受益于全球云计算趋势、5G大规模应用、AI算力需求以及服务器和Intel CPU芯片的更新周期，2020年大概率需求爆发。2019年全球服务器行业阶段性承压，考虑以上因素预计2020年行业或将迎需求拐点。 维持“买入”评级。根据关键假设以及2019年财报，预计2020-2022年营业收入分别为645.29亿、741.92亿和838.21亿，预计2020-2022年归母净利润分别为13.94亿、19.20亿和22.25亿。维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求放缓；服务器行业竞争加剧；贸易摩擦升级；坏账风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 46,941 51,653 64,529 74,192 83,821 增长率yoy（%） 84.2 10.0 24.9 15.0 13.0 归母净利润（百万元） 659 929 1,394 1,920 2,225 增长率yoy（%） 54.0 41.0 50.0 37.8 15.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.46 0.64 0.97 1.33 1.54 净资产收益率（%） 7.0 9.3 12.1 14.3 14.2 P/E（倍） 80.7 57.2 38.1 27.7 23.9 P/B（倍） 6.7 5.9 5.1 4.3 3.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 计算机设备 前次评级 买入 最新收盘价 39.25 总市值(百万元) 56,563.92 总股本(百万股) 1,441.12 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 25.32 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《浪潮信息（000977.SZ）：19年逆周期高增、盈利能力改善，云上游领军经营拐点持续体现》2020-04-18 2、《浪潮信息（000977.SZ）：配股即将发行，云上游领军股价压制因素有望消除》2020-03-05 3、《浪潮信息（000977.SZ）：阿里云机房大幅扩容，行业复苏信号不断强化》2020-02-18 2020年04月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 23,449 26,954 31,762 36,419 40,291 营业收入 46,941 51,653 64,529 74,192 83,821 现金 5,535 6,705 9,015 10,365 11,711 营业成本 41,767 45,468 56,313 64,304 72,401 应收账款 4,963 10,049 8,705 12,857 11,504 营业税金及附加 53 93 102 108 125 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 1,229 1,439 1,654 1,886 2,131 预付账款 64 60 95 83 118 管理费用 577 780 4,126 4,900 5,786 存货 8,217 8,568 12,220 11,517 15,209 财务费用 424 119 61 60 13 其他流动资产 4,670 1,573 1,726 1,595 1,748 资产减值损失 510 -516 800 900 1,000 非流动资产 2,150 2,455 2,608 2,618 2,522 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 314 314 308 310 308 投资净收益 66 163 71 94 100 固定投资 593 847 1,030 1,115 1,155 营业利润 784 1,027 1,543 2,128 2,466 无形资产 832 701 660 594 472 营业外收入 7 4 4 4 4 其他非流动资产 411 593 611 598 586 营业外支出 1 0 1 1 1 资产总计 25,599 29,409 34,370 39,037 42,812 利润总额 790 1,031 1,547 2,131 2,470 流动负债 15,726 18,404 21,820 24,627 26,253 所得税 138 75 113 156 181 短期借款 2,090 1,607 3,538 3,099 3,147 净利润 651 955 1,434 1,975 2,289 应付账款 10,440 11,400 15,649 15,238 19,539 少数股东收益 -7 27 40 55 64 其他流动负债 3,196 5,396 2,632 6,290 3,568 归属母公司净利润 659 929 1,394 1,920 2,225 非流动负债 563 697 657 588 496 EBITDA 1,209 1,237 1,706 2,315 2,625 长期借款 423 322 281 212 121 EPS（元/股） 0.46 0.64 0.97 1.33 1.54 其他非流动负债 141 375 375 375 375 负债合计 16,290 19,101 22,476 25,215 26,749 主要财务比率 少数股东权益 334 361 401 456 520 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 1,289 1,289 1,441 1,441 1,441 成长能力 资本公积 4,280 4,437 4,437 4,437 4,437 营业收入（%） 84.2 10.0 24.9 15.0 13.0 留存收益 2,366 3,165 4,598 6,574 8,862 营业利润（%） 54.9 31.0 50.3 37.9 15.9 归属母公司股东收益 8,975 9,947 11,493 13,366 15,543 归属母公司净利润（%） 54.0 41.0 50.0 37.8 15.9 负债和股东权益 25,599 29,409 34,370 39,037 42,812 盈利能力 毛利率（%） 11.0 12.0 12.7 13.3 13.6 现金流表（百万元） 净利率（%） 1.4 1.8 2.2 2.6 2.7 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 7.0 9.3 12.1 14.3 14.2 经营活动现金流 1,330 865 671 2,146 1,545 ROIC 5.5 7.1 8.7 11.1 11.2 净利润 651 955 1,434 1,975 2,289 偿债能力 折旧摊销 431 289 229 265 292 资产负债率（%） 63.6 64.9 65.4 64.6 62.5 财务费用 424 119 61 60 13 净负债比率（%） -32.5 -45.4 -43.1 -50.5 -52.1 投资损失 -66 -163 -71 -94 -100 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 营运资金变动 -504 -1,277 -982 -60 -948 速动比率 1.0 1.0 0.9 1.0 1.0 其他经营