2019年报及2020一季报点评：打造建筑配套件集成供应商，成长潜力十足

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 坚朗五金(002791) 买入 2019年报及2020一季报点评 （维持评级） 其他建材II 2020年04月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 322/161 总市值/流通(百万元) 21,508/10,776 上证综指/深圳成指 2,810/10,501 12个月最高/最低(元) 67.33/14.07 相关研究报告： 《坚朗五金-002791-重大事件快评：单季度业绩 持 续 超 预 期 ， 上 调 盈 利 预 测 》 ——2020-02-03 《坚朗五金-002791-2019年三季报点评：营运指标逐步改善，高增长质量无忧》 ——2019-10-28 《坚朗五金-002791-2019年中报点评：增长超预期，人均创收 提升逻辑持续验证》 ——2019-08-28 《坚朗五金-002791-2019年一季报点评：收入增长超预期，业绩拐点持续验证》 ——2019-04-29 《坚朗五金-002791-2018年年报点评：厚积薄发，持续高增长可期》 ——2019-04-19 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 打造建筑配套件集成供应商，成长潜力十足  全年业绩高增长，单季度持续超预期 2019年公司实现营收52.6亿元，同比增长36.4%，实现归母净利润4.4亿元，同比增长155.2%，接近此前业绩预告上限，扣非归母净利润4.3亿元，同比增长173.9%，并拟10派1.5元（含税）；其中Q4单季实现营收16.8亿元，同比增长46.2%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长209.1%。2020年Q1实现营收4.8亿元，同比基本持平，实现归母净利润827.5万元，同比增长22.8%，其中非经常性损益贡献297.3万元，上年同期178.2万元，主因政府补助增加所致。  人均创收持续提升，费用率大幅摊薄 受益渠道优势和产品集成优势逐步体现，2019年各产品均实现不同程度增长，其中门窗五金、点支类、门控类和不锈钢护栏分别同比增长37.5%、16.8%、6.9%和27.1%，家居类和其他建筑五金产品增长较快，分别同比增长56.8%、67%；同时根据测算，2019年销售人员人均创收达113万元，上年同期92万元，同比增长22.9%。费用率同步大幅摊薄，期间费用率同比下降2.98pct至28.65%，其中销售、管理、财务费用率分别下滑2.27pct、0.72pct和0.04pct。盈利能力稳步提升，销售毛利率和净利率分别同比提升1.8pct、3.97pct至39.8%和8.4%。  营运能力稳步提升，现金流表现超预期 2019年实现经营性现金流净额6.2亿元，同比增长1828.4%，主因销售增长较快、回款良好，同时购买商品、接受劳务部分结算方式改为票据所致；截至年末，应收账款和票据占收入比29.3%，占比同比下降6.8 pct，同时应付账款和票据占收入比20.3%，同比提升2.3pct。存货周转率和应收账款周转率分别为3.42和4.76，上年同期为2.98和4.33，营运能力稳步提升。  打造建筑配套件集成供应商，成长潜力十足，维持“买入”评级 作为建筑五金领域的领导企业，公司积极围绕建筑配套件集成供应商的方向发展，渠道优势和产品集成优势逐步体现，收入持续高增长，业绩弹性凸显。预计20-22年EPS为1.88/2.56/3.42元/股，对应PE为35.6/26.1/19.6x，维持“买入”评级。  风险提示：扩张过速带来管理压力；新产品推广销售不及预期 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,853 5,255 6,711 8,429 10,477 (+/-%) 21.2% 36.4% 27.7% 25.6% 24.3% 净利润(百万元) 172 439 604 823 1098 (+/-%) -9.9% 155.2% 37.4% 36.4% 33.4% 摊薄每股收益(元) 0.54 1.37 1.88 2.56 3.42 EBIT Margin 10.4% 15.3% 15.9% 16.7% 17.2% 净资产收益率(ROE) 6.2% 14.3% 17.0% 19.5% 21.6% 市盈率(PE) 125.0 49.0 35.6 26.1 19.6 EV/EBITDA 47.1 26.1 22.3 17.5 14.3 市净率(PB) 7.81 7.00 6.05 5.11 4.22 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.04.0M/19J/19S/19N/19J/20M/20上证指数坚朗五金 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 全年业绩高增长，单季度持续超预期。2019年公司实现营业收入52.55亿元，同比增长36.37%，实现归母净利润4.39亿元，同比增长155.23%，接近此前业绩预告上限（同比增长132.39%-155.63%），扣非归母净利润4.3亿元，同比增长173.9%，并拟10派1.5元（含税）；其中Q4单季度实现营业收入16.8亿元，同比增长46.17%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长209.13%。2020年Q1实现营业收入4.75亿元，同比上年基本持平，实现归母净利润827.5万元，同比增长22.78%，其中非经常性损益贡献297.3万元，上年同期为178.2万元，主因政府补助增加所致。 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司单季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 人均创收持续提升，费用率大幅摊薄。受益渠道优势和产品集成优势逐步体现，2019年各产品均实现不同程度增长，其中传统产品门窗五金、点支类、门控类和不锈钢护栏分别同比增长37.53%、16.78%、6.86%和27.12%，家居类和其他建筑五金产品增长较快，分别同比增长56.78%、66.99%；同时根据测算，2019年销售人员人均创收达113万元，上年同期为92万元，同比增长22.9%。费用率同步大幅摊薄，期间费用率同比下降2.98pct至28.65%，其中销售、管理、财务费用率分别下滑2.27pct、0.72pct和0.04pct。盈利能力稳步提升，销售毛利率和净利率分别同比提升1.8pct和3.97pct至39.8%和8.4%。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0102030405060201420152016201720182019营业总收入（亿元）YoY-10%0%10%20%30%40%50%0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.0营业总收入（亿元）YoY-50%0%50%100%150%200%0.01.02.03.04.05.0201420152016201720182019归属母公司股东净利润（亿元）YoY-1500%-1000%-500%0%500%1000%1500%-0.50.00.51.01.52.0归属于母公司股东净利润（亿元）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：公司毛利率和净利率 图6：公司期间费用率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 营运能力稳步提升，现金流表现超预期。2019年公司实现经营性现金流净额6.19亿元，同比增长1828.4%，主因销售增长较快、回款良好，同时购买商品、接受劳务部分结算方式改为票据所致；截至2019年末，应收账款和票据占收入比例29.27%，占比同比下降6.81 pct，同时应付账款和票据占收入比例20.33%，同比提升2.31 pct。存货周转率和应收账款周转率分别为3.42和4.76，上年同期分别为2.98和4.33，营运能力稳步提升。 图7：公司经营活动现金流净额及同比增速 图8：公司存货周转率和应收账款周转率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：建筑配套件集成供应商，成长潜力十足，维持“买入”评级。作为建筑五金领域的领导企业，公司积极围绕建筑配套件集成供应商的方向发展，渠道优势和产品集成优势逐步体现，收入持续高增长，业绩弹性凸显。预计20-22年EPS为1.88/2.56/3.42元/股，对应PE为35.6/26.1/19.6x，维持“买入”评级 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201420152016201720182019毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%25%201420152016201720182019销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-500%0%500%1000%1500%2000%-1.00.01.02.03.04.05.06.07.0201420152016201720182019经营活动现金流净额（亿元）YoY01234567201420152016201720182019存货周转率应收账款周转率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 657 1257 1770 2705 营业收入 5255 6711 8429 10477 应收款项 1538 1925 2369 2886 营业成本 3163 4026 5057 6286 存货净额 944 1189 1447 1745 营业税金及附加 37 47 59 73 其他流动资产 195 268 337 419 销售费用 985 1215 1475 1781 流动资产合计 3