证券研究报告 政策点评 启动精选层受理将进一步激活市场情绪，有望继续推动新三板市场估值修复 2020.04.25 赵巧敏（分析师） 李嘉文（研究助理） 电话： 020-88836110 邮箱： zhaoqm@gzgzhs.com.cn li.jiawen1@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310514080001 A1310118080007 【事件】 2020年4月25日晚，股转系统官网发文表示：根据中国证监会党委部署，全国股转公司于4月27日正式启动股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌（以下简称股票公开发行并在精选层挂牌）业务的受理与审查工作。 【点评】 ⚫ 启动受理是精选层市场的里程碑，预计首批企业有望于7-8月间正式进入精选层 股票公开发行并在精选层挂牌的正式启动是精选层市场建设的里程碑式事件，与去年3月18日科创板正式开始受理的意义相仿。参考2019年科创板的推进速度，自3月18日正式开始受理至7月22日首批企业正式上市耗时约4个月，加之在目前的规则体系下，精选层挂牌企业的审查大概率将在3个月内完成，低于科创板6个月的上限，我们综合预计精选层首批企业有望在7-8月间完成公开发行并在精选层挂牌。 ⚫ 目前已有129家企业拟申报挂牌精选层，预计年内精选层企业将达60-70家 截至4月24日，共有129家企业拟申报精选层挂牌。其中，13家挂牌企业已经通过辅导验收，94家已在当地证监局辅导备案登记，4家企业正报送精选层辅导材料，另有18家企业拟申报精选层备案。我们认为，上文提到的13家已通过辅导验收的企业或将成为首批正式申报的企业。 根据科创板与创业板开板初期的经验，首批上市企业约为25-28家，半年内上市的企业约为70-76家。我们预计精选层首批挂牌企业数量或将在25家左右的水平，按照7-8月正式开板的预期，年内挂牌企业或将在60-70家的水平。 ⚫ 启动精选层受理有望进一步激活市场情绪，有望继续推动新三板市场估值修复 自新三板深化改革以来，三板做市指数涨幅已达40.60%。随着转板上市征求意见、公募基金入市指引正式落地以及近期全国股转系统大力开展投资者教育活动，新三板市场情绪有明显修复，4月20日成交额近10亿元。 从估值层面看，创业板PE（TTM）中位数为41.86倍，按照《精选层估值几何》中的分析，粗略预计精选层估值约为25.94-40.18倍。而当前辅导验收通过企业PE（TTM）约为29.22倍、在辅企业约为20.28倍、已披露2020年年报且符合精选层财务标准企业的PE（TTM）约为14.64倍。未通过辅导验收的企业估值仍低于精选层预计估值。 我们认为，启动受理作为精选层落地的一个里程碑式事件，有望进一步激活市场情绪，并吸引增量资金。考虑到首批申报企业申报后需停牌使投资者无法交易，资金将转而关注其他具备估值优势的潜在精选层标的，从而继续推动精选层潜在标的以及新三板内优质企业的估值修复。短期内建议继续在创新层及基础层中关注精选层潜在标的的二级市场交易机会，中期建议关注精选层打新。 ⚫ 本轮深化改革是新三板市场四年一遇的机遇，有望进一步提高多层次资本市场服务实体经济能力 我们再次重申，本轮新三板深化改革是新三板市场四年一遇的机遇。不同于过往两年新三板的存量改革，本轮新三板深改是金融供给侧改革背景下资本市场深化改革中的一个重要环节，层级高、速度快、力度强。本轮新三板改革的核心是打开新三板与主板之间的转板通道，构建多层次资本市场之间的有机联系。我们认为，本轮改革有望破解新三板过往两年定位不清，流动性不佳，企业质量分化明显等问题，新三板的市场功能有望得到全面的提高。为挂牌企业提供更符合中小企业需求的差异化服务，真正发挥出资本市场的融资、定价及资源配置功能，进一步提高多层次资本市场体系服务实体经济高质量发展的能力。 风险提示：政策不达预期风险，中小企业经营波动风险 相关报告 1. 【2020年新三板年度策略】精选层大幕开启，把握政策机遇期 2. 【广证恒生新三板】全面解析新三板公开发行规则 3. 100万投资者门槛下精选层流动性预计达创新层的20倍，比肩纳斯达克 4. 【广证恒生新三板】精选层推“小IPO”，企业应当如何备战？ 5.【广证恒生新三板】精选层来临！企业的证券化路径应如何选择？ 6.【广证恒生新三板】同股不同权——新三板深改给创新企业的又一制度红利 7. 【广证恒生新三板】精选层门槛揭晓！新三板深改迈步向前——评新三板就深化改革相关业务规则公开征求意见 8.【广证恒生新三板】以分层为抓手进行差异化制度建设，新三板迎接新机遇 政策点评 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 7 页 附表1：已公告拟进入精选层企业一览 状态 证券代码 证券简称 总市值（亿元） PE(TTM) 归母净利润 （2019年报，万元） ROE(加权 ，2019年报，%） 营业收入 （2019年报，万元） 所属分层 转让方式 主办券商 辅导验收通过 830799.OC 艾融软件 22.26 51.24 4,343.49 25.25 21,348.97 创新层 集合竞价 光大证券 838163.OC 方大股份 13.31 46.49 2,862.20 12.45 24,156.57 创新层 集合竞价 申万宏源 832317.OC 观典防务 19.24 46.13 4,170.42 13.5 14,591.38 创新层 做市交易 中信证券 835184.OC 国源科技 18.55 40.59 4,570.88 11.24 32,210.88 创新层 做市交易 国元证券 830815.OC 蓝山科技 16.62 33.83 4,911.20 5.63 67,369.34 创新层 做市交易 华龙证券 833819.OC 颖泰生物 89.73 31.85 28,168.53 7.06 529,518.54 创新层 做市交易 西南证券 835185.OC 贝特瑞 194.73 29.22 66,633.74 17.78 439,005.94 创新层 做市交易 国信证券 834021.OC 流金岁月 14.22 27.79 5,116.66 12.79 69,767.15 创新层 集合竞价 天风证券 430198.OC 微创光电 11.71 23.52 4,975.80 19.59 17,595.46 创新层 集合竞价 安信证券 832859.OC 晨越建管 16.31 23.09 7,064.45 39.06 26,788.02 创新层 做市交易 华福证券 831445.OC 龙泰家居 12.57 22.72 5,531.83 32.32 27,376.48 创新层 做市交易 兴业证券 830964.OC 润农节水 10.35 20.24 5,113.84 11.12 46,548.52 创新层 集合竞价 中信建投 834682.OC 球冠电缆 14.35 18.01 7,969.26 15.39 217,588.97 创新层 集合竞价 浙商证券 辅导备案登记 430046.OC 圣博润 9.26 23.78 - - - 创新层 做市交易 西部证券 430047.OC 诺思兰德 13.36 -36.62 -3,649.24 -33.97 725.17 基础层 集合竞价 中泰证券 430208.OC 优炫软件 31.68 52.43 - - - 创新层 做市交易 安信证券 430225.OC 伊禾农品 28.01 16.64 16,829.81 10.89 303,319.96 创新层 做市交易 申万宏源 430376.OC 东亚装饰 8.72 12.63 6,901.90 15.52 142,763.95 创新层 做市交易 红塔证券 430418.OC 苏轴股份 13.47 20.30 6,633.00 20.79 43,216.77 创新层 做市交易 东吴证券 430489.OC 佳先股份 8.36 23.41 3,570.62 15.24 15,619.17 创新层 做市交易 国元证券 430515.OC 麟龙股份 41.75 35.78 10,586.91 16.88 29,766.57 创新层 做市交易 东兴证券 430539.OC 扬子地板 8.74 14.50 6,029.63 15.57 55,309.68 创新层 集合竞价 申万宏源 430755.OC 华曦达 5.60 24.02 - - - 创新层 做市交易 长城证券 830946.OC 森萱医药 19.56 16.11 - - - 创新层 集合竞价 开源证券 831010.OC 凯添燃气 9.14 14.94 6,121.63 22.5 35,523.13 基础层 集合竞价 申万宏源 831049.OC 赛莱拉 13.70 118.70 1,154.17 4.01 18,722.41 创新层 做市交易 财信证券 831074.OC 佳力科技 5.02 299.16 4,827.06 11.79 53,738.22 基础层 做市交易 首创证券 831142.OC 易讯通 9.32 69.96 - - - 创新层 集合竞价 长江证券 831152.OC 昆工科技 9.48 23.19 4,088.57 21.35 42,000.80 创新层 集合竞价 申万宏源 831193.OC 新健康成 7.92 22.82 3,472.39 10.55 23,038.89 基础层 做市交易 华安证券 831242.OC 特辰科技 8.00 23.28 - - - 创新层 做市交易 海通证券 831367.OC 红山河 7.47 23.24 3,215.21 18.01 20,021.68 创新层 集合竞价 财达证券 831370.OC 新安洁 16.13 31.41 5,135.73 13.49 60,800.72 创新层 集合竞价 申万宏源 831511.OC 水治理 5.71 17.76 - - - 创新层 集合竞价 中信建投 831603.OC 金润和 4.33 14.25 - - - 创新层 集合竞价 东莞证券 831873.OC 环宇建科 10.77 13.81 7,272.62 10.39 391,920.47 创新层 做市交易 华融证券 eXaXrUsUsQnNpObRaO7NtRoOoMmMiNrRrNkPnPyQ7NmMvNvPsQoPMYmPnQ 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 7 页 政策点评 831929.OC 惠尔明 6.36 16.06 3,962.17 13.81 95,430.07 创新层 集合竞价 华福证券 831961.OC 创远仪器 13.72 40.24 - - - 创新层 做市交易 中信建投 832063.OC 鸿辉光通 7.77 20.50 3,792.34 9.05 58