公司动态点评：业绩略低预期，“上云用数赋智”践行者潜力待发

汉得信息（300170）公司动态点评 2020年04月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年04月28日 目前股价 8.92 总市值（亿元） 78.85 流通市值（亿元） 65.15 总股本（万股） 88,402 流通股本（万股） 73,041 12个月最高/最低 16.36/8.17 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 联系人（研究助理）：李雪薇 S1070118060010 ☎ 021-31829697  lixuewei@cgws.com 联系人（研究助理）：封谊敏 S1070119050047 ☎ 021-31829728  fengyimin@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩符合预期，智能制造业务高速发展>> 2018-04-19 <<业绩持续兑现凸显价值，外延式并购值得期待>> 2013-10-28 业绩略低预期，“上云用数赋智”践行者潜力待发 ——汉得信息（300170）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2865 2723 2925 3328 3782 (+/-%) 23.2% -5.0% 7.4% 13.8% 13.6% 净利润 387 86 288 379 443 (+/-%) 19.5% -77.7% 234.0% 31.8% 17.0% 摊薄EPS 0.44 0.10 0.33 0.43 0.50 PE 21 94 28 21 18 资料来源：长城证券研究所  事件：汉得信息发布2019年报，公司2019年实现营业收入27.23亿元（yoy-4.95%）；归母净利润8,611.42万元（yoy-77.74%）；扣非归母净利润5,164.88万元（yoy-80.93%）；EPS 0.1元/股。其中2019Q4实现营收4.87亿元（yoy-35.53%），归母净利润227.75万元（yoy-98.37%）。  传统ERP需求放缓，新业务换轨转型机遇与挑战并存：2019年公司营收较快报下调1.68%，归母净利润下调15.90%，业绩略低于预期，但参考海外智能制造（Autodesk）+云转型（Adobe）相关公司经验，属较正常现象。2016年以来，公司逐步转型，由传统ERP相关服务拓宽边界至智能制造与云应用解决方案，收入结构也发生着变化。2019年公司各子板块营收占比基本保持稳定，其中软件实施业务仍是主要支撑（占总营收的比例为65.99%），实现收入17.97亿元，同比下降7.08%，毛利率25.16%，较前期下降9.91pct；以存量客户的后续信息化运维需求为基础，公司运维市场不断开拓，客户支持服务实现收入5.33亿元，同比增长7.7%，毛利率45.58%，为近几年较高水平；软件外包业务实现收入2.57亿元，同比增长32.59%；软件销售业务由于与SAP的代理合作关系终止，销售收入同比下降52.28%至7,130.03万元，但毛利率49.41%，较前期提升24.81pct；另外，公司保理业务规模保持稳定，提出了“金融超市”的概念，与银行、京东等客户持续建设汉得生态圈，实现收入2,301.97万元（yoy-4.49%）。整体来看，公司2019年毛利率30.59%，为近十年来最低，但其数值（埃森哲）与趋势（Autodesk）对比海外相关企业，仍在合理水平。2019年公司在智能制造领域推出基于HCM、MES等软件平台富有竞争力的智能制造解决方案，云上业务也取得了较大的积累与发展，顺“上云用数赋智”大趋势，2020将会是公司转型的关键一年。  费用率稳定于较低区间，现金流较为充沛，公司整体经营情况尚佳：2019年公司期间费用率13.95%，其中销售费用率6.82%，管理费用率7.15%，基本均与前期持平，具体为销售费用1.86亿元，同比上升5.08%；管理费用1.95亿元，同比下降5.94%；以及财务费用为-50.32万元，同比增长-100%0%100%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03汉得信息沪深300计算机核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 计算机 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 97.41%，主要为银行借款利息的增加。整体来看，公司控费能力较好。研发方面，公司自转型以来研发力度持续加大，2019年研发投入4.85亿元，其中资本化率为43.69%，较前期下降0.41pct，研发费用2.73亿元，同比增长21.32%。另外，根据会计政策的变更，公司信用减值损失-1.17亿元，投资收益-2,714.78万元（去年同期7,229.94万元）造成了对利润的拖累。同时，公司2019年末应收账款18.03亿元，同比增长3.32%，虽处于较高水平，但增幅逐渐收窄；经营活动现金流净额6,625.86万元，同比下降67.20%，主要为支付其他与经营活动有关现金中支付保理款13.61亿元，同比增加68.54%。  传统业务稳步推进，海外市场加速拓展，云应用潜力释放在即：相对于去年，受外部经济环境及企业级IT服务市场变化影响，来自国内ERP 领域的需求出现了放缓迹象，ERP业务商机有所减少，但公司抓住项目应用深度强化契机，加强自主产品多系统联合实施能力，企业信息化套装软件实施业务保持平稳发展，行业整体解决方案能力进一步提升，同时，海外市场得到扩张，尤其是为日本客户在本地提供服务的趋势明显上升。在智能制造领域，公司积极整合各专业资源，以精细化生产制造为核心，推出在研发、供应链、仓储物流等领域具备竞争力的完整行业解决方案，自有产品系统整体架构实现升级，机器设备互联互通能力进一步强化，初步具备规模化实施能力。未来公司将继续加强重点优势行业订单挖掘，打造智能制造项目标杆。云业务方面，公司基于自有的微服务架构HAP Cloud云平台、HCMP云管理平台-汉得融合云治理平台等云应用，逐步完善公司云应用产品矩阵。同时公司与百度、亚马逊、微软、阿里、华为、腾讯等大厂建立云合作关系（2019年公司与百度相关业务和产品实现收入2000多万，目前在手商机超4000万），并计划在2020年持续加深与百度在产品开发、商机层面的协作，着力发展企业融合中台、基础计算资源、工业质检、智能客服、数据平台等领域，公司云业务潜力或将进一步释放。顺应“上云用数赋智”浪潮，汉得自身“云+智能制造+供应链金融”三大业务有望产生联动效应，未来可期。  老客户群体对一季度经营形成一定支撑：公司2020年一季度实现收入5.89亿元，同比下降16.03%；归母净利润1,213.07万元，同比下降81.57%。尽管一季度受出行管制影响业绩有所下滑，但由于公司历年来主营收入来自高质量、粘性强的老客户群体，因此对疫情期间业务的正常运转形成一定支撑。20Q1期间费用率为18.33%，同比下降3.55pct，其中销售费用率4.53%，同比下降3.37pct；管理费用率7.31%，同比增加0.78pct；研发费用率8.46%，同比增加2.2pct；财务费用率-1.97%，财务费用-1,161.66万元，同比下降239.10%，主要为外币资产汇率变化导致的汇兑损益和银行借款利息增加。另外，经营性现金流净额增加47.76%，为疫情影响下差旅费用降低所致。  投资建议：预计公司2020-2022年实现营业收入29.25、33.28、37.82亿元，实现净利润2.88、3.79、4.43亿元，EPS分别为0.33、0.43、0.50元，对应PE为28X、221X和18X，维持“推荐”评级。  风险提示：云转型不及预期；咨询行业竞争加剧；传统ERP需求萎缩。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2865.33 2723.44 2924.63 3327.74 3781.67 成长性 营业成本 1840.81 1890.22 2030.84 2307.79 2619.06 营业收入增长 23.2% -5.0% 7.4% 13.8% 13.6% 销售费用 176.73 185.71 189.91 218.17 237.29 营业成本增长 26.9% 2.7% 7.4% 13.6% 13.5% 管理费用 207.06 194.77 209.16 237.99 270.45 营业利润增长 52.9% -85.8% 310.3% 22.6% 23.9% 研发费用 225.09 273.09 293.27 333.69 379.21 利润总额增长 41.4% -84.7% 285.1% 21.1% 23.5% 财务费用 -19.43 -0.50 -22.83 -29.71 -31.42 净利润增长 19.5% -77.7% 234.0% 31.8% 17.0% 其他收益 31.12 38.16 34.64 36.40 35.52 盈利能力 投资净收益 72.30 -27.15 32.84 26.00 10.57 毛利率 35.8% 30.6% 30.6% 30.7% 30.7% 营业利润 418.74 59.48 244.01 299.20 370.71 销售净利率 13.5% 3.2% 9.6% 11.2% 11.6% 营业外收支 11.66 6.37 9.58 7.88 8.49 ROE 13.2% 2.8% 8.4% 10.1% 10.7% 利润总额 430.40 65.85 253.59 307.08 379.20 ROIC 18.0% 3.8% 33.9% 13.3% 29.0% 所得税 42.21 -20.62 -27.27 -64.58 -60.26 营运效率 少数股东损益 1.31 0.35 -6.73 -7.32 -3.98 销售费用/营业收入 6.2% 6.8% 6.5% 6.6% 6.3% 净利润 386.88 86.11 287.58 378.99 443.44 管理费用/营业收入 7.2% 7.2% 7.2% 7.2% 7.2% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 7.9% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 流动资产 2830.55 3047.30 3394.38 4217.31 4104.11 财务费用/营业收入 -0.7% 0.0% -0.8% -0.9% -0.8% 货币资金 866.07 1096.32 3069.55 2212.76 3306.19 投资收益/营业利润 17.3% -45.6% 13.5% 8.7% 2.8% 应收票据及应收账款合计 1808.84 1875.27 170.30 1907.48 622.56 所得税/利润总额 9.8% -31.3% -10.8% -21.0% -15.9% 其他应收款 44.81 35.42 60.48 42.80 77.80 应收账款周转率 1.71 1.48 2.97 3.35 3.11 存货 0.02 0.06 0.16 0.04 0.14 存货周转率 4827.37 46733.97 17789.58 23116.97 2