2020年一季度信用债市场回顾与展望

2020年一季度信用债市场回顾与展望东方金诚国际信用评估有限公司2020年4月 2019年信用债市场发展回顾与展望I摘要一季度信用债发行量3.08万亿，净融资额1.73万亿，较上年同期分别增长38.9%和156.7%，较上季分别增长25.8%和244.4%。其背后的主要推动因素有两个：一是监管推出债券发行“绿色通道”，支持企业通过债券融资缓解疫情造成的流动性压力；二是当季货币政策宽松力度显著加大，资金利率中枢快速下移，加之“资产荒”背景下，机构对信用债配置需求上升，债券发行利率明显走低。一季度民企债发行也有所改善，净融资实现转正。但政策利好仍主要体现在中高等级民企，低等级民企债发行依然困难。一季度流动性充裕提振债市情绪，信用债收益率下行，但信用利差整体走阔。尤其是3月中下旬，由于利率债收益率下行较快，加之信用债供给放量、经济下行导致市场违约担忧上升，信用利差上行明显。当季资金利率大幅走低，带动债市短端利率下行幅度更大，信用债期限利差走阔，利率曲线陡峭化下移；同时，高等级信用债利差下行幅度大于低等级，表明融资环境虽然宽松，但在疫情影响下，市场风险偏好并未实质性回升。违约方面，一季度新增公募债违约主体4家，同比减少5家，其中3家为民营企业，1家为公众企业；当季主体级别下调企业数量同比亦明显下降。可见疫情冲击下，一季度违约风险并未大幅暴露。但当季债券展期、场外兑付、取消回售、债券置换等各类风险事件频发，疫情影响下的信用风险上升趋势仍需关注。展望二季度，政策环境将持续利好信用债发行，3.31国常会已明确要求引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元，这意味着年内剩余时间信用债发行量仍会保持同比较快增长。在债券发行监管制度方面，近期包括债券发行注册制的落地、银行间市场发行人分层分类管理机制的完善等政策变动，也带来发行条件的整体放松。从利率走势看，上半年利率还有一定下行空间，而具体幅度则取决于即将出台的一揽子宏观政策力度。对于配置盘来 2019年信用债市场发展回顾与展望II说，目前债券市场的利率水平吸引力不足；但信用利差和期限利差仍处高位，交易型投资者仍可在保持组合流动性的前提下，通过一定的杠杆策略、久期策略积极参与利率债和中高等级信用债投资交易，博弈利差压缩。信用风险方面，在外需冲击逐步显现的背景下，企业经营面临较大压力，部分企业潜在违约风险值得重点分析、密切关注，但在此前两年的风险主体出清和当前的政策呵护下，新增违约企业家数将延续同比放缓势头。目录1.一季度信用债市场运行情况......................................................................................................11.1一级市场...........................................................................................................................1（一）融资环境宽松带动发行大幅放量，发行利率明显走低....................................1（二）信用债发行仍在向高资质主体集中，不同月份波动明显................................2（三）政策利好外溢，民企融资改善，但可持续性有待观察....................................3（四）发行期限整体缩短主因2月短融发行占比提升，3月发行期限明显拉长.....51.2二级市场.............................................................................................................................6（一）短融交易量上升拉高信用债二级市场现券成交额............................................6（二）收益率震荡下行....................................................................................................6（三）除高等级短久期品种外，信用利差多数走阔，季内走势一波三折..............10（四）3月中下旬等级利差大幅走阔，带动季末利差水平普遍高于上年末...........13（五）期限利差明显走阔..............................................................................................15（六）行业利差多数走阔，季末轻工行业利差最高；民企债利差有所收敛..........17（七）各区域城投债利差多数走阔，季末贵州省城投债利差在各区域中最高......181.3违约及级别调整情况....................................................................................................19（一）新增违约主体数量减少，违约形式多样化......................................................19（二）级别调整主体数量同比明显下降......................................................................212．2020年二季度信用债市场展望...............................................................................................222.1信用债发行情况展望......................................................................................................22（一）政策环境持续利好信用债发行..........................................................................22（二）发行利率将保持低位..........................................................................................23（三）基建发力提振城投融资需求，房企境内发债趋于活跃..................................242.2信用债收益率和利差走势展望......................................................................................252.3信用债违约风险展望......................................................................................................26图表目录图1一季度信用债发行量和净融资规模创历史新高（亿元）................................................1 2019年信用债市场发展回顾与展望III图2一季度信用债各券种加权平均发行利率整体走低（%）..................................................1图3信用债各券种发行情况（亿元）........................................................................................2图4发行主体资质下沉仍不明显................................................................................................3图5低等级债券发行高度集中于地方国企................................................................................3图62019年民企债发行占比仍处持续下滑过程.......................................................................4图7民企债发行延续等级分化特征............................................................................................4图8信用债加权平均发行期限（单位：年）............................................................................5图9信用债主要券种现券成交额（亿元）................................................................................6图10各期限、各等级中短期票据到期收益率走势（%）........................................................7图11一季度各等级、各期限中短期票据收益率变动情况......................................................7图12一季度末各等级、各期限中短期票据收益率自2010年以来历史分位数....................8图13各期限、各等级城投债到期收益率走势（%）................................................................9图14一季度各等级、各期限城投债收益率变动情况..............................................................9图15一季度末各等级、各期限城投债收益率自2010年以来历史分位数............................9图16各等级3年期中短期票据利差走势（BP）....................................................................10图17一季度各等级、各期限中短期票据利差变动情况........................................................11图18一季度末各等级、各期限中短期票据信用利差自2010年以来历史分位数..............11图19各等级3年期城投债利差走势（BP）............................................................................12图20一季度各等级、各期限城投债利差变动情况................................................................13图21一季度末各等级、各期限城投债信用利差自2010年以来历史分位数......................13图22各期限中短期票据等级利差走势（BP）.....................................................................