公司动态点评：一季度归母净利+30%，长春基地项目正式启动

玲珑轮胎（601966）公司动态点评 2020年04月24日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年04月24日 目前股价 20.67 总市值（亿元） 248.04 流通市值（亿元） 245.40 总股本（万股） 120,002 流通股本（万股） 118,721 12个月最高/最低 24.46/15.03 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704  sunzhidong@cgws.com 联系人（研究助理）：张玉龙 S1070119070024 ☎ 021-31829730  zhangyulong@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<19年业绩符合预期，中长期战略剑指全球前五>> 2020-04-14 <<风生水起逐浪高，“6+6”战略显雄心>> 2020-03-29 <<进军德国MAN配套体系，拟募资加速发展>> 2020-02-18 一季度归母净利+30%，长春基地项目正式启动 ——玲珑轮胎（601966）公司动态点评 单位：亿元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 15302 17164 19253 21723 24119 YoY(%) 9.9% 12.2% 12.2% 12.8% 11.0% 净利润 1181 1668 1716 2116 2600 YoY(%) 12.7% 41.2% 2.9% 23.3% 22.9% 摊薄EPS 0.98 1.39 1.43 1.76 2.17 P/E(倍) 21.46 15.20 14.77 11.98 9.75 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：公司发布2020年一季度业绩报告，报告期内公司实现营收35.82亿元，同比-11.22%；归母净利润3.72亿元，同比+30.46%；扣非归母净利润3.37亿元，同比+34.03%。现金流方面，截至2020年3月底公司经营活动现金流量净额8.77亿元，较去年同期减少1.52亿元。 ◼ 一季度归母净利+30%，从四个层面解读公司业绩向好的原因。根据中国汽车工业协会发布，2020年1-3月，国内汽车产销分别仅完成146.10万辆和287.31万辆，同比分别-43.52%和-45.38%；另外，根据国家统计局数据，2020年一季度轮胎外胎总产量1.52亿条，同比-18.72%，从行业层面看，受国内疫情影响，一季度国内汽车和轮胎销量双双大幅下滑。但报告期内，公司实现轮胎产量1461.25万条，同比+1.12%，实现轮胎销量1219.96万条，同比-11.67%。业绩方面，公司2020Q1实现营业收入35.82亿元，同比-11.22%，实现归母净利润3.72亿元，同比+30.46%。毛利率方面，报告期内，公司产品毛利率26.87%，同比+3.35 pct。可以看到，无论是轮胎产销量还是盈利能力，公司2020Q1的业绩答卷都大幅超出了市场的平均水平。基于行业信息以及公司公告，我们认为，一季度公司取得如此优异的业绩主要可从如下四个层面解读：1）销售结构层面。虽然国内一季度受疫情影响汽车及轮胎市场整体承压，但公司海外泰国基地维持正常生产经营，报告期内公司加大了海外市场的开拓与销售，有效规避了国内疫情带来的需求大幅下滑。2）汇率层面。根据中国汇兑网数据，2020Q1美元兑人民币平均汇率为6.98，该数值高于2019Q1平均汇率6.75，这意味着今年一季度公司海外市场汇兑收益增加。3）成本层面。报告期内，公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比-2.58%，有效降低了生产成本。4）价格层面。根据我们的计算，今年一季度，公司单胎售价293.61元，较去年同期+1.49元/条，单胎价格的小幅提升也是公司利润增加的原因之一。 ◼ 国内疫情影响逐步褪去，重点关注海外疫情发展局面。根据乘联会数据，-50%0%50%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03基础化工沪深300玲珑轮胎盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 基础化工 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 今年4月前三周（1-19日），国内汽车累计销量59.17万辆，同比-7.3%，其中本月第二周和第三周汽车销量分别同比+14.7%和-0.5%。考虑到当前国内疫情已经逐步褪去，汽车市场的销量数据也已基本恢复到去年同期水平，站在当下，我们认为国内轮胎市场销售情况有望逐步向好，此前一季度国内疫情带来的利空因素已经清除，二季度公司在国内的销售有望呈良好发展势头。另外，根据新浪财经消息，目前泰国疫情形势已经好转，且泰国亚航将于5月1日起恢复12条泰国国内航线，因而我们推断公司泰国基地的生产端目前也大概率处于良好发展的局面。出口层面，欧美一直以来是国内轮胎出口的重要地区，但当前欧美疫情仍在持续，这意味着公司轮胎出口端的冲击仍在，因而我们认为，二季度公司业绩的重要影响因素在于欧美疫情的控制以及海外物流运输的恢复。 ◼ 长春基地正式启动，十年中长期战略规划明确。4月15日，公司国内第五个生产基地（吉林玲珑1420万条轮胎智能生产项目）在长春正式启动，项目总建设期5年，总投资48.9亿元，预计达产后可实现年销售收入44亿元、净利润3.6亿元。另外，今年3月底，公司发布了中长期发展战略规划（2020-2030年）纲要，随着玲珑轮胎业务的不断拓展、公司规模的不断扩大，公司决定实施“6+6”发展战略，即：国内六个生产基地，海外六个生产基地，目标到2025年产销量突破1.2亿条，2030年轮胎产销量突破1.6亿条，实现销售收入超800亿元，产能规模进入世界前五，打造具备世界一流技术水平、世界一流管理水平、具备世界一流品牌影响力的技术型轮胎制造企业。我们持续看好玲珑轮胎的发展，认为随着公司规模逐步扩大、品牌价值逐步提升以及配套战略持续推进，公司发展有望水涨船高。 ◼ 投资建议：公司深耕配套市场，实施“6+6”战略布局，与国内同行相比，产品具有明显成本优势。另外，公司海外基地具备税收优惠及规避贸易摩擦的能力，未来新产能的逐步投放有望贡献高业绩弹性。我们看好公司持续盈利的能力，预计公司2020-2022年，实现营收192.53亿，217.23亿，241.19亿，同比增长12.2%，12.8%，11.0%；实现归母净利润17.16亿，21.16亿，26.00亿，同比增长2.9%，23.3%，22.9%，对应PE 依次为14.77、11.98、9.75倍，维持“强烈推荐”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动风险，海外疫情控制不及预期等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 15301.58 17164.16 19253.23 21722.91 24118.50 成长性 营业成本 11674.58 12614.02 14460.43 16126.57 17735.37 营业收入增长 9.9% 12.2% 12.2% 12.8% 11.0% 营业费用 909.18 1064.13 1251.46 1390.27 1567.70 营业成本增长 10.2% 8.0% 14.6% 11.5% 10.0% 管理费用 449.57 519.66 587.22 673.41 771.79 营业利润增长 14.6% 28.9% 9.0% 23.5% 23.1% 研发费用 550.01 729.92 866.40 1086.15 1205.93 利润总额增长 9.7% 35.3% 7.9% 23.3% 22.9% 财务费用 232.67 321.36 158.64 138.96 98.49 净利润增长 12.7% 41.2% 2.9% 23.3% 22.9% 其他收益 34.56 70.21 30.73 38.42 43.48 盈利能力 投资净收益 18.17 -3.64 2.47 3.40 5.10 毛利率(%) 23.7% 26.5% 24.9% 25.8% 26.5% 营业利润 1278.64 1648.08 1796.42 2218.20 2730.00 销售净利率(%) 7.7% 9.7% 8.9% 9.7% 10.8% 营业外收支 -47.46 17.16 0.22 -3.06 -8.11 ROE(%) 11.8% 15.1% 14.0% 15.1% 16.0% 利润总额 1231.18 1665.24 1796.64 2215.13 2721.89 ROIC(%) 11.1% 13.7% 11.6% 13.4% 15.0% 所得税 49.82 -2.23 80.85 99.68 122.48 营运效率 少数股东损益 0.14 -0.46 -0.20 -0.22 -0.24 销售费用/营业收入 5.9% 6.2% 6.5% 6.4% 6.5% 净利润 1181.22 1667.93 1715.99 2115.67 2599.65 管理费用/营业收入 2.9% 3.0% 3.1% 3.1% 3.2% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.6% 4.3% 4.5% 5.0% 5.0% 流动资产 12037.74 10606.50 10945.81 11775.85 11996.76 财务费用/营业收入 1.5% 1.9% 0.8% 0.6% 0.4% 货币资金 4429.12 3744.08 2799.36 2804.94 2990.71 投资收益/营业利润 1.4% -0.2% 0.1% 0.1% 0.2% 应收账款 3685.04 2719.61 3683.61 4010.73 3807.91 所得税/利润总额 4.0% -0.1% 4.5% 4.5% 4.5% 应收票据 40.80 41.88 50.87 53.77 62.41 应收账款周转率 4.46 5.36 6.01 5.65 6.17 存货 2447.33 2758.71 3025.46 3425.17 3668.98 存货周转率 5.07 4.85 5.00 5.00 5.00 非流动资产 13755.73 15974.14 16222.39 17327.89 18147.40 流动资产周转率 1.53 1.52 1.79 1.91 2.00 固定资产 10130.25 11612.09 12411.84 13315.14 14016.16 总资产周转率 0.68 0.66 0.72 0.77 0.81 资产总计 25793.46 26580.64 27168.20 29103.75 30144.17 偿债能力 流动负债 10549.33 10752.98 10986.37 11813.01 11411.40 资产负债率(%) 61.2% 58.5% 55.0% 51.9% 46.2% 短期借款 4781.11 3279.19 4000.00 3700.00 3600.00 流动比率 1.