受新型冠状病毒疫情的影响，20年第一季度EBITDA下跌92.2%

金沙中国（1928） 更新报告 买入 2020年4月27日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度 2017实际 2018实际 2019预测 2020预测 2021预测收入（百万美元）7,715 8,665 8,808 5,701 8,228变动（％）16.0% 12.3% 1.7% -35.3% 44.3%EBITDA（百万美元） 2,611 3,079 3,193 1,083 2,918变动（％）16.4% 17.9% 3.7% -66.1% 169.6%净利润（百万美元） 1,603 1,875 2,033 449 1,772变动（％）31.0% 17.0% 8.4% -77.9% 295.1%每股收益（美仙）19.85 23.19 25.13 5.55 21.91市盈率（倍）@30.95港元 12.2 10.49.643.5 11.0每股股息（美仙）25.7 25.4 12.75.521.9股息现价比（%）6.48% 6.40% 3.20% 1.40% 5.53%2530354045502019/04/252019/05/092019/05/232019/06/052019/06/192019/07/032019/07/162019/07/292019/08/092019/08/222019/09/042019/09/172019/09/302019/10/152019/10/282019/11/082019/11/212019/12/042019/12/172020/01/022020/01/152020/01/302020/02/122020/02/252020/03/092020/03/202020/04/022020/04/17 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 王柏俊 852 2532 1915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 30.95港元 目标价 39.66港元 (+28.1%) 股票代码 1928 已发行股本 80.89亿股 市值 2504亿港元 52周高/低 45.45/25.15港元 每股净现值 4.25港元 主要股东 LVS Sands Corp 69.95% 受新型冠状病毒疫情的影响, 20年第一季度EBITDA下跌92.2%  20 年第一季度业绩概况：金沙中国净收益同比减少 65.1%, 环比下跌63.7%, 到 8.1 亿美元(主要受新型冠状病毒疫情导致旅客出入境政策的收紧和赌场暂定营业 15 天的影响)。 贵宾、高端中场及大众中场业务均受到相若程度的影响。贵宾赌枱转码数同比和环比下跌 66.1%和 57.4%; 中场博彩收益同比和环比倒退 63.9%和 62.5%。零售业务同比减少 46.9%。 酒店入住率也下跌到约 40%-60%区间。 经调整 EBITDA 同比下跌 92.2%, 环比倒退91.7%, 至 0.67 亿美元。 经调整EBITDA 率减少到 8.2%。净利润转盈为亏, 为-1.7亿美元; 是集团的首次季度亏损。  暂定派发末期股息: 为了应对新型冠状病毒疫情的影响、继续推进澳门伦敦人及四季名荟的投资项目和维持稳健的资产负债表, 集团暂定派发 2019年的末期股息。我们相信集团在业务回复到适当水平时, 会恢复派发股息。  四季酒店和伦敦人新套房的投资项目继续推进: 预计四季酒店和伦敦人分别于 20 年第二季度和 20 年下半年后将推出 290 间(2000-4700 平方尺)和370 间(1400-3100 平方尺)新的豪华套房, 总共 2 百万平方尺新的豪华套房。新套房的开幕以及伦敦人其他配套的推出将进一步增加金沙中国的接待能力，同时澳门基础设施的完善将带来更多旅客，其逗留时间也会增长，金沙拥有较多的客房数量，相信可以在疫情后受益。  预计旅游限制可能于5月下旬/6月逐步放松：由于中国、香港及澳门的疫情有缓和稳定的趋势, 预计中国与澳门的旅游限制可能于5月下旬/6月逐步放松 (估计可能会从广东省开始, 之后才会开放其他城市/省份)。假设社交距离措施也放松, 相信贵宾、高端中场及大众中场业务将能同步复苏。而复苏的速度将取决于疫情的变化、和旅游限制及其他政策的放松程度。  维持买入评级,目标价 39.66 港元: 由于新型冠状病毒疫情的影响和潜在影响比之前预期的大, 我们把 2020/2021 年的 EBITDA 下调到 10.8 和 29.2亿美元。纵使澳门行业在未来中短期将可能继续受到疫情的影响和今年的复苏也可能会比较缓慢, 但我们相信旅客对澳门旅游的需求还是强劲。金沙中国作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者, 我们对集团的长期发展充满信心。尤其在疫情过去后, 四季酒店和伦敦人新的投资项目将能进一步提升集团的优势。 我们维持买入评级，目标价为 39.66 港元, 对应 2021 年14.1的EV/EBITDA。  风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险:宏观不确定性、同业新项目落成带来竞争加剧、赌牌续期风险、新型冠状病毒疫情的影响。 第一上海证券有限公司 2020年4月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 损益表财务分析〈美元〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日〈美元〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日2017年实际2018年实际2019年预测2020年预测2021年预测2017年实际2018年实际2019年预测2020年预测2021年预测总收入7,715.08,665.08,808.05,700.98,227.7盈利能力净博彩收入6,480.06,816.07,018.03,937.56,165.3EBITDA 利率 (%)33.8%35.5%36.3%19.0%35.5%其他收入1,235.01,849.01,790.01,763.42,062.3净利率(%)20.8%21.6%23.1%7.9%21.5%经营开支(5,942.0) (6,511.0) (6,533.0) (5,054.0) (6,241.3)EBITDA2,611.03,079.03,193.01,082.62,918.3营运表现营运利润1,773.02,154.02,275.0646.91,986.4实际税率（%）1.4%-0.4%0.0%1.5%1.5%净财务开支(148.0)(286.0)(242.0)(191.5)(187.2)税前盈利1,625.01,868.02,033.0455.41,799.1财务状况所得税(22.0)7.00.0(6.8)(27.0)净资产负债率134.6% 173.5% 172.2% 166.5% 168.5%净利润1,603.01,875.02,033.0448.61,772.2财务杠杆系数1.091.151.121.421.10增长ROA15.1%15.5%16.8%3.8%14.8%博彩净收入 (%)16.3%5.2%3.0%-43.9%56.6%ROE35.3%42.5%45.7%10.1%39.9%EBITDA (%)16.4%17.9%3.7%-66.1% 169.6%股息收益率（%）6.48%6.40%3.20%1.40%5.53%净利润（%）31.0%17.0%8.4%-77.9% 295.1%资产负债表现金流量表〈美元〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日〈美元〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日2017年实际2018年实际2019年预测2020年预测2021年预测2017年实际2018年实际2019年预测2020年预测2021年预测现金1,239.02,676.02,471.02,353.42,505.1税前盈利1,625.01,868.02,033.0455.41,799.1存货15.014.016.016.016.0折旧和摊销676.0655.0642.0682.8723.6其他流动资产304.0490.0525.0300.0426.4营运资金变化126.080.0(105.0)(253.0)136.1总流动资产1,558.03,180.03,047.02,704.52,982.5其他199.0446.0242.0187.1162.5固定资产7,687.08,134.08,361.08,409.18,185.5营运活动现金流2,626.03,049.02,812.01,072.32,821.4无形资产34.046.048.045.643.3资本开支(477.0)(532.0)(758.0)(829.4)(530.8)投资物业1,311.0629.0587.0616.4647.2其他投资活动16.019.043.039.941.9其他57.069.057.051.158.7投资活动现金流(461.0)(513.0)(715.0)(789.5)(488.9)总资产10,647.0 12,058.0 12,100.0 11,847.1 11,936.7负债变化(19.0)1,163.037.055.9(56.4)应付帐款1,537.01,928.01,874.01,415.11,685.1派息(2,067.0) (2,052.0) (1,026.8)(448.6) (1,772.2)短期负债54.010.019.019.019.0其他(121.0)(210.0) (1,322.2)12.6(352.1)其他6.05.05.05.05.0融资活动现金流(2,207.0) (1,099.0) (2,312.0)(380.1) (2,180.7)总短期负债1,597.01,943.01,898.01,439.11,709.1长期借款4,358.05,552.05,589.05,644.95,588.4现金变化(42.0)1,437.0(215.0)(97.3)151.8其他负债154.0154.0167.0142.0142.0期初持有现金1,284.01,239.02,676.02,471.02,353.8总负债6,109.07,649.07,654.07,401.17,490.8汇兑损益(3.0)0.010.00.00.0股东权益4,538.04,409.04,446.04,446.04,446.0期末持有现金1,239.02,676.02,471.02,353.82,505.5 数据来源：公司资料、第一上海预测 eXcZpWoYhYmVkWeXzWrRrMbR9R8OsQpPpNrRlOpPsOeRmOrO6MnMrNvPrMrPuOmMqO第一上海证券有限公司 2020年4月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险