业绩符合预期，高研发投入发力5G

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年04月26日 中兴通讯（000063.SZ） 业绩符合预期，高研发投入发力5G 2020年一季度业绩符合预期。公司发布2020年一季度公告，2020年一季度实现收入214.8亿元，同比下降3.2%，对应实现归母净利润7.8亿元，同比下降9.6%，其中扣非归母净利润同比增长20.5%，达1.6亿元。整体业绩在受疫情一定影响的情况下，符合市场预期。 国内5G建设大幕开启，国内主设备厂商核心受益。国内的5G在2020年开始进入大规模建设周期，2020年三大运营商的5G资本开支预计将达到1803亿元，主设备厂商也都在集采中有相应斩获，国内龙头厂商尤甚。前段时间揭晓的中国移动5G主设备集采中，华为、中兴分别拿下57.2%和28.7%的份额，而在中国联通/中国电信的约25万站5G SA主设备联合集采的候选人中，也是以华为、中兴、大唐、爱立信等厂商为主（其中电信承建14万站，联通承建11万站），我们预计华为中兴的份额也超过80%，中兴的份额占比有望超过30%。 毛利率稳定高企，受益运营商业务占比提升。公司2020年一季度毛利率达39.3%，较2019/2018/2017年的毛利率37.2%/32.9%/31.1%持续提升，符合我们之前的判断：中美贸易摩擦后，公司的国内运营商业务受波及较小，运营商业务毛利率高，运营商业务占比提升，带动公司整体业务利润率水平提升。伴随5G建设持续推进，公司毛利率有望维持高位。 高研发投入，着眼未来。2020年一季度公司研发投入达32.4亿元，占营收15.1%，较上年同期提升1.2个百分点，创历史新高。2019年共投入研发费用125.5亿，研发费用率达13.8%，公司不断加强研发投入，在各个方向不断储备。截止去年底，中兴拥有全球专利申请7.4万件，已授权专利超3.4万件。面对5G新机遇，公司在大视频、垂直行业应用、数据库等领域逐步落子，其中GoldenDB分布式数据库于2019年10月26日正式在中信银行信用卡中心核心业务投产。 5G上行周期确定，公司份额提升趋势良好。随着运营商的资本开支落地，市场对于5G上行周期开启的确定性更足。今年伊始，中兴通讯在三大运营商的5G招标集采中都有不俗表现，份额逐步提升，将从今年开始进入业绩上升期。同时，市场担心运营商5G投资并未大幅超预期，我们认为，在疫后新基建的政策下，5G提速已经开始，未来仍有政策加码空间。 盈利预测&估值：我们预测2020-2022年归母净利润为62.8/81.0/93.5亿元，对应PE分别为29/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：5G网络设备价格下降；中美贸易摩擦加剧。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 85,513 90,737 103,154 124,257 135,006 增长率yoy（%） -21.4 6.1 13.7 20.5 8.7 归母净利润（百万元） -6,984 5,148 6,278 8,099 9,350 增长率yoy（%） -252.9 -173.7 21.9 29.0 15.4 EPS最新摊薄（元/股） -1.51 1.12 1.36 1.76 2.03 净资产收益率（%） -21.1 15.2 15.1 16.4 16.0 P/E（倍） -25.7 34.8 28.5 22.1 19.2 P/B（倍） 7.8 6.2 5.2 4.3 3.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 通信设备 前次评级 买入 最新收盘价 38.85 总市值(百万元) 179,176.44 总股本(百万股) 4,612.01 其中自由流通股(%) 75.34 30日日均成交量(百万股) 68.48 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 相关研究 1、《中兴通讯（000063.SZ）：5G正发力，领跑新基建》2020-03-28 2、《中兴通讯（000063.SZ）：海外收入大增，研发持续投入，静待5G业绩释放》2019-08-28 3、《中兴通讯（000063.SZ）：经营改善备战5G，静待运营商需求释放》2019-04-30 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2019-042019-082019-122020-04中兴通讯 沪深300 2020年04月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 92848 102567 123339 131196 146906 营业收入 85513 90737 103154 124257 135006 现金 24290 33309 41438 39718 53728 营业成本 57368 57008 63604 76214 82593 应收票据及应收账款 21592 19778 27254 29400 32155 营业税金及附加 638 931 1032 1243 1350 其他应收款 2005 1023 2419 1728 2778 营业费用 9084 7869 8974 10810 11745 预付账款 615 403 755 639 875 管理费用 3651 4773 4951 5840 6210 存货 25011 27689 31108 39346 37005 研发费用 10906 12548 14235 17147 18226 其他流动资产 19334 20365 20365 20365 20365 财务费用 281 966 501 601 708 非流动资产 36503 38635 37712 37414 35653 资产减值损失 2077 -1281 1200 1300 1400 长期投资 3015 2327 1939 1551 1163 其他收益 2081 1696 1800 1800 1800 固定资产 8898 9383 9592 10430 10142 公允价值变动收益 -861 -214 -200 -200 -200 无形资产 11291 9595 8719 7808 6772 投资净收益 294 249 -1700 -1700 -1700 其他非流动资产 13299 17329 17461 17625 17576 资产处置收益 19 2688 20 20 20 资产总计 129351 141202 161050 168610 182559 营业利润 -612 7552 8577 11022 12693 流动负债 89377 86371 102201 103460 110142 营业外收入 143 184 206 249 270 短期借款 23740 26646 26646 26646 26646 营业外支出 6881 574 619 746 810 应付票据及应付账款 27443 27729 33826 39933 39999 利润总额 -7350 7162 8164 10525 12153 其他流动负债 38194 31996 41729 36882 43496 所得税 -401 1385 1551 2000 2309 非流动负债 7013 16877 14743 12749 10461 净利润 -6949 5777 6613 8525 9844 长期借款 2367 10045 7911 5917 3629 少数股东损益 -383 280 335 426 494 其他非流动负债 4647 6832 6832 6832 6832 归属母公司净利润 -6984 5148 6278 8099 9350 负债合计 96390 103248 116944 116210 120603 EBITDA -3977 11502 11985 14593 16388 少数股东权益 3811 2875 3210 3636 4130 EPS（元） -1.51 1.12 1.36 1.76 2.03 股本 4193 4228 4612 4612 4612 资本公积 11444 12144 12144 12144 12144 主要财务比率 留存收益 9308 14456 20797 28885 38097 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 29150 35079 40896 48764 57825 成长能力 负债和股东权益 129351 141202 161050 168610 182559 营业收入(%) -21.4 6.1 13.7 20.5 8.7 营业利润(%) -109.1 1334.1 13.6 28.5 15.2 归属于母公司净利润(%) -252.9 -173.7 21.9 29.0 15.4 获利能力 毛利率(%) 32.9 37.2 38.3 38.7 38.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) -8.2 5.7 6.1 6.5 6.9 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) -21.1 15.2 15.1 16.4 16.0 经营活动现金流 -9215 7447 13816 6127 21277 ROIC(%) -10.1 8.6 8.7 10.1 10.5 净利润 -6949 5777 6613 8525 9844 偿债能力 折旧摊销 2507 3062 3032 3443 3864 资产负债率(%) 74.5 73.1 72.6 68.9 66.1 财务费用 281 966 501 601 708 净负债比率(%) 22.9 28.1 4.1 2.9 -24.0 投资损失 -294 -249 1700 1700 1700 流动比率 1.0 1.2 1.2 1.3 1.3 营运资金变动 -9792 -4471 1791 -8321 4981 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 5032 2362 180 180 180 营运能力 投资活动现金流 -966 -6023 -3988 -5025 -3983 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 4882 6551 -535 90 -1373 应收账款周转率 3.6 4.4 4.4 4.4 4.4 长期投资 311 121 388 688 388 应付账款周转率 1.9 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 4227 648 -4136 -4247 -4968 每股指标（元） 筹资活动现金流 888 5722 -1700 -2821 -3284 每股收益(最新摊薄) -1.51 1.12 1.36 1.76 2.03 短期借款 9021 2906 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -2.00 1.61 3.00 1.33 4.61 长期借款 -636 7679 -2134 -1994 -2288 每股净资产(最新摊薄) 4.96 6.25 7.43 9.13 11.10