敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中信特钢（000708）：行业竞争格局趋优，精细管理重塑价值 2020年04月26日 强烈推荐/维持 中信特钢 公司报告 面向新兴装备制造业，优质赛道成长性更强。公司下游以汽车、机械等制造业为基础，同时能源、航空航天等新兴产业是市场的重要补充。2019年汽车用钢需求大幅下滑，公司成功开辟了风电用轴承市场，全年实现产销量逆势增长10%。据测算，我国特钢的实际消费量在5000~6000万吨。类比美日，如果能够顺利跨越中等收入陷阱，我国的特钢市场有1倍以上的成长空间。 行业竞争格局趋优，龙头优势愈发显著。我国特钢行业目前处在产能集中度提升的过程中，以中信特钢为代表的龙头企业正通过兼并重组提高市场占有率。2019年公司产量占重点优特钢企总产量的比重升至近20%。作为市场占有率高的头部企业，公司将获得更强的议价能力和更稳定的销售溢价，同时凭借着品牌优势、渠道优势，可迅速改善重组单元的经营业绩。 消费结构呈高端化，盈利能力稳步提升。过去我国的特钢消费偏低端，结构钢占比达到60%以上。随着制造业的转型升级，轴承钢、工具钢等中高端特钢的需求增加。公司始终保持高研发投入，中高端产品品类丰富，盈利能力稳步提升。供给高端化也增强了公司的国际竞争力，产品出口量稳步增长。 协同和降本效应兑现，精细管理重塑价值。青岛特钢、靖江特钢等收购单元对公司的业绩成长发挥了重要作用。青岛特钢自扭亏以来，盈利水平逐步向兴澄本部看齐。归功于运营协同、精细降本和规模化发展，在2019年吨钢售价同比下降近10%和铁矿石价格上涨30%的背景下，公司的综合毛利率逆势提升1个百分点。精细化管理大大提高了公司业绩的抗波动性，无论是面对行业周期或是新冠疫情都体现出来了稳定的盈利能力。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020年-2022年实现营业收入分别为693.90亿元、694.4亿元和718.94亿元；归母净利润分别为64.64亿元、68.91亿元、73.43亿元；不考虑转股下，EPS分别为2.18元、2.32元和2.47元。综合相对估值和DCF估值两种方法，我们认为公司股价的合理区间为32.70-33.66元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1、原料价格风险；2、宏观经济风险；3、企业经营风险。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 12,573.07 72,619.87 69,390.02 69,435.91 71,894.37 增长率（%） 22.94% 477.58% -4.45% 0.07% 3.54% 归母净利润（百万元） 510.18 5,389.00 6,463.55 6,891.17 7,343.48 增长率（%） 29.19% 956.30% 19.94% 6.62% 6.56% 净资产收益率（%） 11.59% 21.34% 22.68% 21.50% 20.50% 每股收益(元) 1.14 1.81 2.18 2.32 2.47 PE 24.74 15.51 12.90 12.10 11.35 PB 2.87 3.30 2.93 2.60 2.33 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 大型特殊钢铁企业，是全球钢种覆盖面大、涵盖品种全、产品类别多的精品特殊钢生产基地。主要生产轴承钢、工模具钢、高温合金等特殊钢材，产品主要向汽车、石油、机械军工、航空航天、新能源等行业 未来3-6个月重大事项提示： 发债及交叉持股介绍: 交易数据 52周股价区间（元） 29.11-11.56 总市值（亿元） 833.67 流通市值（亿元） 126.19 总股本/流通A股（万股） 296,891/44,941 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.05 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：罗四维 010-66554047 luosw@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519080002 研究助理：张清清 021-25102904 zhangqq@dxzq.net.cn -9.2%90.8%190 .8%4/266/268/2610/2612/262/26中信特钢 沪深300 P2 东兴证券深度报告 中信特钢（000708）：行业竞争格局趋优，精细管理重塑价值 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 面向新兴装备制造业，优质赛道成长性更强 ...................................................................................................................................... 4 1.1 对接优质赛道，市场逆势扩张 .................................................................................................................................................... 4 1.2 依托高端制造业，市场的成长空间大 ........................................................................................................................................ 5 2. 行业竞争格局趋优，产品结构呈高端化 .............................................................................................................................................. 7 2.1 特钢产能集中度提升，龙头优势愈发显著 ................................................................................................................................ 7 2.2 中高端供给占比提升，盈利能力稳步上升 ................................................................................................................................ 8 3. 协同和降本效应兑现，精细管理重塑竞争力 ...................................................................................................................................... 9 3.1 协同效应兑现，青岛特钢的盈利能力持续改善 ........................................................................................................................ 9 3.2 降本成果显著，核心产品毛利率稳步提升 ..............................................................................................................................10 3.3 精细管理提升抗周期性 .............................................................................................................................................................. 11 4. 盈利预测及投资评级 ............................................................................................................................................................................12 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................13 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................15 插图目录 图1： 特钢的主要下游行业....................................................................................................................................................................... 4 图2： 中信特钢的坯材销量稳步增长 ...................................................................................................................................................... 4 图3： 全球风电累计装机容量................................................................................................................................................................... 4 图4： 特钢在风电等新领域中的应用 ...................................................................................................................................................... 4 图5： 大冶特钢2018年的营收来源.................................................................................................