2019年报点评：营收快速增长，看好公司前瞻性研发布局

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 捷佳伟创（300724）2019年报点评 推荐（维持） 营收快速增长，看好公司前瞻性研发布局 目标价：60.15元 当前价：54.48元 事项：  公司发布2019年年度报告，报告期内，实现营业收入25.27亿元，同比增长69.30%，实现归母净利润3.82亿元，同比增长24.73%，归母扣非净利润3.53亿元，同比增长24.87%。 评论：  营收快速增长，毛利率有所下滑。报告期内，PERC电池产能扩张，叠加公司积极推进新产品研发和技术创新，加速产品更新换代，加强市场开拓力度，公司营业收入实现快速增长，同比增长69.30%至25.27亿元。其中：半导体掺杂沉积光伏设备营收17.23亿元，同比大幅增长105.74%，湿法工艺光伏设备营收4.26亿元，同比增长11.22%，自动化配套设备营收2.84亿元，同比增长54.02%。毛利率方面，受产品结构、市场竞争加剧、设备技术水平等因素影响，公司综合毛利率同比下降8.01pct至32.1%，其中半导体掺杂沉积光伏设备、湿法工艺光伏设备、自动化配套设备分别实现毛利率28.34%、41.74%和36.24%，同比变化-10.10pct、+2.36pct和-6.05pct。  收入规模效应显现，期间费用率有所下降，研发资源进一步扩张。收入规模效应显现，在销售、管理、研发费用同比大幅增长的情况下，公司销售/管理/研发费用率同比分别下降0.86pct、0.21pct和0.28pct。此外，受外汇汇率波动影响，报告期内公司财务费用-1524.34万元，同比增长32%，财务费用率同比上升0.90pct。综合来看，公司期间费用率同比下降0.45pct至14.2%，费用率控制良好。报告期内，公司进一步加大研发资源投入，研发投入金额同比大幅增长60.1%至1.23亿元，研发人员数量同比增长59.1%至296人，占比进一步提升至13.18%。  光伏设备景气周期有望延长，看好公司前瞻性研发布局。光伏产业链在降本增效的带动下，对高效低成本产能需求更加旺盛，围绕先进产能的竞争驱动电池片厂商展开新一轮扩产。TOPCon、HJT等N型电池技术转换效率提升潜力大，技术迭代有望激发新兴设备需求，延长设备环节景气周期。公司积极应对市场和技术变化，以未来技术发展为导向进行设备研发，已取得一定成效。目前HJT电池生产设备国产化正在积极推进中；背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售；TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段；智能制造车间系统产品技术成熟，步入大规模产业化推广阶段；主营产品高温扩散氧化退火炉、管式等离子体沉积炉、湿法设备、自动化设备、智能制造车间系统的研发也向大产能、高度自动化、集成化方向发展。  盈利预测、估值及投资评级：考虑到下游电池片扩产进度，我们略微调整盈利预测，预计2020-2021年实现归母净利润5.52、7.28亿元（原预测值5.36、6.98亿元），新增2022年盈利预测，预计实现归母净利润9.39亿元，对应EPS 1.72、2.27和2.92亿元，对应PE 32、24和19倍。综合考虑光伏产业的长期成长性和电池片环节扩产周期启动，公司产品体系丰富，前瞻性研发布局成效初现，未来三年业绩有望保持快速增长，给予2020年35倍PE，目标价60.15元，维持“推荐”评级。  风险提示：下游扩产进度不及预期，N型电池技术产业化不及预期，设备环节竞争格局恶化。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 2,527 3,416 4,140 5,217 同比增速(%) 69.3% 35.2% 21.2% 26.0% 归母净利润(百万) 381 552 728 939 同比增速(%) 24.7% 44.5% 32.0% 29.0% 每股盈利(元) 1.19 1.72 2.27 2.92 市盈率(倍) 46 32 24 19 市净率(倍) 7 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月24日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 32,122 已上市流通股(万股) 17,000 总市值(亿元) 175.0 流通市值(亿元) 92.62 资产负债率(%) 57.5 每股净资产(元) 7.9 12个月内最高/最低价 82.21/25.3 《捷佳伟创（300724）2019年中报点评：收入持续增长，前瞻性研发有望助力公司持续成长》 2019-09-03 -12%50%111%172%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-29～2020-04-24沪深300捷佳伟创相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其它专用机械 2020年04月26日 捷佳伟创（300724）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 929 986 1,254 1,705 营业收入 2,527 3,416 4,140 5,217 应收票据 435 588 713 899 营业成本 1,717 2,290 2,732 3,394 应收账款 389 453 548 691 税金及附加 14 19 24 30 预付账款 87 160 191 237 销售费用 179 241 288 358 存货 3,342 4,572 5,456 6,777 管理费用 73 98 115 140 合同资产 0 0 0 0 研发费用 123 166 197 243 其他流动资产 371 471 550 670 财务费用 -15 -29 -31 -29 流动资产合计 5,553 7,230 8,712 10,979 信用减值损失 -52 -58 -49 -73 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -35 -19 -13 -20 长期股权投资 129 129 129 129 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 245 377 498 611 投资收益 8 11 11 11 在建工程 1 11 21 1 其他收益 69 54 54 54 无形资产 29 31 33 34 营业利润 428 619 817 1,054 其他非流动资产 54 66 80 98 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 458 614 761 873 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 6,011 7,844 9,473 11,852 利润总额 429 620 818 1,055 短期借款 0 0 0 0 所得税 55 79 104 134 应付票据 430 454 541 672 净利润 374 541 714 921 应付账款 629 916 1,093 1,425 少数股东损益 -7 -11 -14 -18 预收款项 2,201 3,221 3,904 4,920 归属母公司净利润 381 552 728 939 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 361 515 687 895 其他应付款 36 36 36 36 EPS(摊薄)（元） 1.19 1.72 2.27 2.92 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 129 164 191 228 主要财务比率 流动负债合计 3,425 4,791 5,765 7,281 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 69.3% 35.2% 21.2% 26.0% 其他非流动负债 31 13 13 13 EBIT增长率 25.8% 42.8% 33.3% 30.3% 非流动负债合计 31 13 13 13 归母净利润增长率 24.7% 44.5% 32.0% 29.0% 负债合计 3,456 4,804 5,778 7,294 获利能力 归属母公司所有者权益 2,552 3,047 3,717 4,598 毛利率 32.1% 33.0% 34.0% 34.9% 少数股东权益 3 -7 -22 -40 净利率 14.8% 15.8% 17.3% 17.7% 所有者权益合计 2,555 3,040 3,695 4,558 ROE 14.9% 18.2% 19.7% 20.6% 负债和股东权益 6,011 7,844 9,473 11,852 ROIC 16.6% 19.8% 21.6% 22.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 57.5% 61.3% 61.0% 61.5% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 1.2% 0.4% 0.3% 0.3% 经营活动现金流 -254 221 425 568 流动比率 162.1% 150.9% 151.1% 150.8% 现金收益 377 535 716 934 速动比率 64.6% 55.5% 56.5% 57.7% 存货影响 -1,255 -1,231 -883 -1,321 营运能力 经营性应收影响 -312 -271 -238 -355 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 1,182 1,331 947 1,479 应收账款周转天数 49 44 44 43 其他影响 -245 -142 -117 -169 应付账款周转天数 109 121 132 134 投资活动现金流 632 -166 -166 -136 存货周转天数 569 622 661 649 资本支出 -114 -166 -166 -136 每股指标(元) 股权投资 1 0 0 0 每股收益 1.19 1.72 2.27 2.92 其他长期资产变化 745 0 0 0 每股经营现金流 -0.79 0.69 1.32 1.77 融资活动现金流 -333 2 9 19 每股净资产 7.94 9.49 11.57 14.31 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -58 -82 -57 -64 P/E 46 32 24 19 股东融资 11 0 0 0 P/B 7 6 5 4 其他影响 -286 84 66 83 EV/EBITDA 47 33 25 19 资料来源：公司公告，华创证券预测 捷佳伟创（300724）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 所长助理、首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 高级分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。 高级