Q1业绩同比+178%，在手订单充足、运行平稳

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年04月25日 证券研究报告•2020年一季报点评 买入 （维持） 当前价： 15.49元 博 迈 科（603727） 采掘 目标价： ——元（6个月） Q1业绩同比+178%，在手订单充足、运行平稳 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：倪正洋 执业证号：S1250520030001 电话：021-58352138 邮箱：nzy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.34 流通A股(亿股) 2.34 52周内股价区间(元) 14.38-22.55 总市值(亿元) 36.27 总资产(亿元) 34.95 每股净资产(元) 10.01 相关研究 [Table_Report] 1. 博迈科（603727）：为何博迈科是全球海工产业链转向中国的排头兵 (2020-03-24) [Table_Summary]  事件：公司发布2020年一季度报告，2020Q1实现营收2.46亿元，同比+46.73%；实现归母净利润1042.24万元，同比+178.05%。  毛利率持续改善，研发投入增加：综合毛利率达19.77%，同比+11.44pct。期间费用合计达21.69%，同比+3.05pct，主要受汇率波动及研发投入持续增加影响。其中，销售费用率达0.33%，同比-0.23pct；管理费用率达12.03%，同比+0.57pct；财务费用率达3.2%，同比+1.07pct，主要受汇率波动影响；研发费用率达6.13%，同比+1.64pct，研发投入持续增加；  Q1经营活动现金流大幅好转，在手订单充足、项目持续推进。2020Q1在手订单项目持续推进，预付账款、应收账款均有所增厚。其中预付账款达1.46亿元，同比+162.52%；应收账款达2.97亿元，同比+45.84%。2020Q1经营活动现金流净额大幅好转，达1.28亿元，同比+70.29%。公司近两年新接大单约65亿且运行平稳，配套生产设施建设有序推进，预计2020H1将持续盈利，同比保持较大幅度提升。  FPSO产业转移排头兵，绑定核心大客户逐渐向高附加值环节拓展。FPSO产业链自2015年来逐渐转向中国，目前已占据了当前73%的FPSO船体建造、改装市场，成为当前FPSO的承建中心。而公司深度绑定SBM 和 Modec两大全球FPSO总包龙头，已成为本轮产业链中的排头兵。与此同时，参与 FPSO 模块建造已有十余年历史的博迈科，业务逐渐向详设、调试和总装等高附加值环节扩展。公司从07年开始与Modec 合作了 MV18、MV29、MV30 等多条FPSO上部模块订单。到2020年1月，公司与 SBM 签署1.31亿美元FPSO订单，内容包含详设、建造、调试和总装全部环节。随着产业链转移的进一步推进及相关订单的逐步落地，公司业绩高增长有望持续。  盈利预测与投资建议：公司作为专业模块EPC业务的领先企业，服务全球市场，在FPSO产业链转移、LNG大额订单释放、公司核心实力与产能逐渐提升的背景下，预计2020-2022年业绩分别为1.50亿元、2.07亿元、3.01亿元，对应PE 23、16、11倍，维持“买入”评级。  风险提示：海外疫情防控不及预期、汇率大幅波动。 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1354.10 2239.32 2738.71 3038.15 增长率 241.40% 65.37% 22.30% 10.93% 归属母公司净利润（百万元） 34.65 150.18 207.17 301.24 增长率 384.49% 313.58% 40.73% 50.56% 每股收益EPS（元） 0.15 0.64 0.88 1.29 净资产收益率ROE 1.48% 6.09% 8.02% 10.90% PE 98 23 16 11 PB 1.45 1.37 1.31 1.23 数据来源：Wind，西南证券 -12%-1%10%20%31%42%19/419/619/819/1019/1220/220/4博 迈 科 沪深300 博 迈 科（603727）2020年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1354.1 2239.32 2738.71 3038.15 净利润 34.65 150.18 207.17 301.24 营业成本 1182.83 1863.89 2276.71 2455.54 折旧与摊销 85.3 167.78 167.78 167.78 营业税金及附加 7.78 34.2 33.13 39.97 财务费用 16.2 -69.41 -88.02 -73.61 销售费用 9.28 25.87 31.93 34.02 资产减值损失 11.71 0 0 0 管理费用 66.91 229.55 275.86 286.24 经营营运资本变动 858.1 -1664.05 1179.23 -106.47 财务费用 16.2 -69.41 -88.02 -73.61 其他 -1050.69 4.64 -0.33 -0.8 资产减值损失 11.71 0 0 0 经营活动现金流净额 -44.72 -1410.87 1465.83 288.14 投资收益 16.89 0.24 0.1 0.1 资本支出 -238.09 0 0 0 公允价值变动损益 0.67 0 0 0 其他 556.28 41.78 -13.31 4.57 其他经营损益 0 0 0 0 投资活动现金流净额 318.19 41.78 -13.31 4.57 营业利润 26.67 155.45 209.2 296.09 短期借款 79.02 1058.16 -1137.19 0 其他非经营损益 1.72 2.46 2.11 1.98 长期借款 0 0 0 0 利润总额 28.39 157.91 211.31 298.07 股权融资 3.62 0 0 0 所得税 -6.26 7.74 4.14 -3.17 支付股利 -6.87 -20.33 -88.11 -121.55 净利润 34.65 150.18 207.17 301.24 其他 -104.55 69.08 88.02 73.61 少数股东损益 0 0 0 0 筹资活动现金流净额 -28.78 1106.92 -1137.28 -47.94 归属母公司股东净利润 34.65 150.18 207.17 301.24 现金流量净额 234.52 -262.17 315.24 244.77 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 486.1 223.93 539.17 783.94 成长能力 应收和预付款项 266.42 348.35 429.6 450.57 销售收入增长率 241.40% 65.37% 22.30% 10.93% 存货 530.32 1020.41 1170.52 1291.28 营业利润增长率 130.21% 482.79% 34.57% 41.53% 其他流动资产 255.75 1769.11 586.82 666.63 净利润增长率 384.49% 333.36% 37.95% 45.41% 长期股权投资 0 0 0 0 EBITDA 增长率 52.87% 98.02% 13.84% 35.06% 投资性房地产 1.32 0 0 0 获利能力 固定资产和在建工程 915.61 795.46 675.32 555.17 毛利率 12.65% 16.77% 16.87% 19.18% 无形资产和开发支出 411.07 363.43 315.8 268.16 三费率 6.82% 8.31% 8.02% 8.12% 其他非流动资产 288.98 288.98 288.98 288.98 净利率 2.56% 6.71% 7.56% 9.92% 资产总计 3155.57 4809.68 4006.21 4304.74 ROE 1.48% 6.09% 8.02% 10.90% 短期借款 79.02 1137.19 0 0 ROA 1.10% 3.12% 5.17% 7.00% 应付和预收款项 624.16 1061.53 1267.22 1382.52 ROIC 2.74% 3.35% 4.60% 11.71% 长期借款 0 0 0 0 EBITDA/销售收入 9.47% 11.33% 10.55% 12.85% 其他负债 117.85 146.91 155.88 159.42 营运能力 负债合计 821.03 2345.63 1423.1 1541.94 总资产周转率 0.46 0.56 0.62 0.73 股本 234.15 234.15 234.15 234.15 固定资产周转率 1.8 3.27 4.85 6.84 资本公积 1498.95 1498.95 1498.95 1498.95 应收账款周转率 5.61 12.91 17.19 16.43 留存收益 701.25 831.1 950.15 1129.84 存货周转率 3 2.4 2.07 1.99 归属母公司股东权益 2334.53 2464.05 2583.11 2762.8 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 98.40% — — — 少数股东权益 0 0 0 0 资本结构 股东权益合计 2334.53 2464.05 2583.11 2762.8 资产负债率 26.02% 48.77% 35.52% 35.82% 负债和股东权益合计 3155.57 4809.68 4006.21 4304.74 带息债务/总负债 9.62% 48.48% 0.00% 0.00% 流动比率 2.11 1.49 2.05 2.2 业绩和估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 速动比率 1.38 1.04 1.17 1.31 EBITDA 128.18 253.82 288.96 390.26 股利支付率 19.82% 13.54% 42.53% 40.35% PE 97.7 22.54 16.34 11.24 每股指标 PB 1.45 1.37 1.31 1.23 每股收益 0.15 0.64 0.88 1.29 PS 2.5 1.51 1.24 1.11 每股净资产 9.97 10.52 11.03 11.8 EV/EBITDA 20.01 15.48 8.53 5.7 每股经营现金 -0.19 -6.03 6.26 1.23 股息率 0.20% 0.60% 2.60% 3.59% 每股股利 0.03 0.09 0.38 0.52 数据来源：Wind，西南证券 8ZcZqVvXgZlWjZfWzWrRmRbRaOaQpNoOtRrRiNqQtPeRsQrPbRrQnNxNsOsPxNqNqM 博 迈 科（603727）2020年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不