建材行业2016年中报分析：玻纤持续高景气，重点关注绩优蓝筹

1 证券研究报告 行业投资策略 玻纤持续高景气，重点关注绩优蓝筹 建筑材料行业半年度点评 投资要点：  营收同比增加，净利润同比下降 以统计的80家企业为样本，2016年上半年营收1134.25亿元，同比增长3.97%；营业利润76.87亿，同比下降9.5%；归属上市公司股东净利润69.76亿，同比下降14.15%。营收的同比增长主要来自于玻璃板块营收同比增加19.3%以及新型建材板块同比增加7.4%；水泥板块在去年同期营收同比大幅下降16.3%之后，今年虽然经历了价格反弹，但由于平均价格仍低于去年同期，尽管销量略有上升，但营收同比仍微跌1.9%；净利下降最大的因素仍然是水泥板块的拖累，2015年上半年净利润45.25亿，其中投资收益41.6亿；2016年上半年净利22.0亿，同比下降48.6%，但投资收益仅3亿，显示出行业触底反弹的迹象。  资产负债率稳步下降，经营性现金流好转 2016年上班年建材行业的资产负债率48.89%，达到历史新低。其中行业总资产同比增加262.0亿，总负债同比增加12.5亿；分行业来看，水泥行业的资产和负债分别下降82.3亿和82.5亿；玻璃行业的总资产和总负债分别增加201.5亿和64.3亿，新型建材板块的总资产和总负债分别增加125.9亿和30.7亿；陶瓷板块总资产增加17.0亿，总负债减少600万。 2016上半年末经营活动产生的现金流量金额118.20亿，2015年同期76.50亿，同比增加54.5%；行业净利润同比下降2.4%，现金流净额与净利润之比达到177.6%，同比增加65.42个百分点。  三大主题投资方向值得关注 从2016年上半年的情况来看，依然维持此前梳理的三大投资方向：第一是行业高景气的玻纤板块，从2016年上半年板块各公司的业绩情况来看，虽然风电行业的需求增速有所回落，但玻纤板块依然处于高景气周期，中国巨石、长海股份和中材科技等均有扩产计划，价稳量增的局势有望延续，整个行业的业绩将持续增加；第二个方向是供给侧改革，上半年煤炭、钢铁、玻璃和水泥四大板块的供给侧改革成效显著，建材板块中水泥和玻璃的价格都企稳回升，带动业绩环比大幅改善。国家对于供给侧改革的坚决执行将保证水泥和玻璃行业的持续改善，下半年仍可积极关注；第三个方向是板块内的绩优蓝筹，典型代表是东方雨虹、兔宝宝、伟新新材和友邦吊顶，作为行业龙头，上述公司市占率的提升和产品线的扩展将持续增厚公司的营收和利润。  风险提示 1）房地产需求回落；2）去产能不达预期 2016年09月12日 投资建议： 中性 维持 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 马群星 分析师 执业证书编号：S0590515080001 电话：85611779 邮箱：maqx@glsc.com.cn 叶洋 联系人 电话：85611779 邮箱：ye y@gl sc .co m.cn 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-4%12%28%2015-092016-012016-052016-08建筑材料沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 正文目录 1. 全市场业绩及股价表现 ............................................................................................................31.1 营收增速同比由负转正，环比显著改善 ........................................................................31.2 建材指数同比上涨23.7%，年初至今下跌1.8% ..........................................................51.3 行业估值仍然处于高位 .....................................................................................................62. 建材板块：营收恢复性增长，归母净利持续下跌 ..............................................................62.1营收恢复性增长，归母净利持续下跌 .............................................................................62.2 毛利率回升，净利率历史新低，管理费率高企 ...........................................................72.3 水泥板块强势反弹，陶瓷板块投资收益占比显著 .......................................................93. 资产负债率持续降低 ..............................................................................................................103.1 资产稳步增加，增速大于负债增速 ..............................................................................103.2 资产负债率持续下降，银行负债显著增加 ................................................................. 113.3 玻纤、玻璃固定资产增加显著，水泥行业趋势向下 .................................................134. 经营性现金流持续向好，水泥玻璃同比明显改善 ............................................................155. 半年度ROE仍然处于历史低位 .............................................................................................165.1 行业整体：环比上升，同比仍处于低位 ......................................................................165.2 塑管新材ROE达到历史新高 ..........................................................................................176. 重点推荐投资标的 ..................................................................................................................186.1 行业高景气，持续推荐玻纤行业 ..................................................................................186.2 行业反转，关注玻璃、水泥供给侧改革 ......................................................................186.3 绩优蓝筹：东方雨虹、兔宝宝、伟星新材、友邦吊顶 .............................................207. 风险提示 ...................................................................................................................................21 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 1. 全市场业绩及股价表现 1.1 营收增速同比由负转正，环比显著改善  建材板块营收增速同比反转，2016上半年增加5.66% 中信29个板块中，23个板块2016年上半年营收同比增速为正，六个板块同比下跌。其中石油石化、煤炭和钢铁板块营收同比持续下降，但受益于价格企稳，同比降幅有所收窄。有色金属、非银金融和机械板块营收同比由正转负；传媒、地产、餐饮旅游和电子元器件依旧保持高成长。 通信和建材板块营收增速由负转正。其中建材板块主要受益于价格上涨，尤其是玻璃板块价格的持续上涨，带动了营收的大幅增加。 图表1：2015H1和2016H1各版块营收同比增速（中信行业分类） 来源：Wind 国联证券研究所  建材板块净利同比略有下滑 在板块净利润方面，钢铁板块净利润由负转正，同比大幅改善。净利润涨幅前三分别是农林牧渔板块、综合版块和计算机板块，涨幅分别达到316.8%、193.4%和121.4%。 净利润同比下降的板块有9个，分别是非银金融同比下降40.5%、石油石化同比下降37.1%、交通运输同比下降23.4%、机械板块同比下降19.8%、纺织服装同比下降17.4%、通信板块同比下降12.8%、商贸零售同比下降5.5%、电力公用事业同比下降1.7%；建材板块2016年上半年73.3亿，去年同期净利78.5亿，同比下降6.6%。 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表2：2015H1和2016H1各版块净利润同比增速（中信行业分类） 来源：Wind 国联证券研究所  建材板块营收环比增幅位居前三 从环比来看，建材板块2016年一季度营收463.77亿元，二季度700亿元，环比增幅达到50.9%，仅次于106.0%的农林牧渔和61.0%的房地产。相比自身而言，2015年二季度建材板块营收环比仅增加10.5%，本年度涨幅同样远超去年同期，主要原因是去年同期水泥玻璃价格单边下跌，而今年水泥玻璃价格持续上涨。 图表3：2016营收环比变化，建材增50.9%（中信行业分类） 来源：Wind 国联证券研究所  建材板块净利环比增幅位居第二 2016年二季度净利环比增幅最大的是石油石化，从一季度的1.63亿到二季度的415.08亿，增幅达到25408.9%。钢铁板块从一季度亏损42.74亿到二季度盈利71.31亿，环比大幅扭亏。而建材板块二季度盈利环比大增1192.9%，增幅排名全行业第二。 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表4：2016净利环比变化，建材环比增逾11倍（中信行业分类） 来源：Wind 国联证券研究所 1.2 建材指数同比上涨23.7%，年初至今下跌1.8% 2015年中股灾之后，大多数板块走上反弹之路。从一年以来的各版块指数涨跌幅可以看到，仅钢铁、石油石化、建筑、电力公用、国防军工和交通运输板块同比依然下跌，其余板块均有不同幅度的上涨。 由于2016年初经历熔断，年初至今多数板块依然下跌，仅食品饮料、煤炭、银行、家电、和有色金属5大板块上涨。其余板块全线下跌。 建材板块一年以来涨幅达到23.7%，那个第五；年初至今下跌1.8%，跌幅较小。 图表5：各版块指数变化（2015年9月1日至2016年8月31日） 来源：Wind 国联证券研究所 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 1.3 行业估值仍然处于高位 截止8月26日，在剔除负值的前提下，全部A股的整体市盈率为18.71倍，建材