2019年年报点评：短期业绩承压，长期将持续受益于国产替代红利

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传 真：010-59562637 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 分析师：张超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师：薄晓旭 证券执业证书号：S0640513070004 电话：010－59562515 邮箱:xiaoxu_bo@163.com 2020年4月23日 华润微（688396）2019年年报点评： 短期业绩承压，长期将持续受益于国产替代红利 行业分类：电子 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 持有 6-12个月目标价 - 当前股价（20.4.23） 36.95元 基础数据 上证指数 2838.5 总股本（亿） 12.16 流通A股（亿） 2.37 流通B股（亿） 0 流通A股市值（亿） 87.62 每股净资产（2019，元） 6.54 ROE（2019） 8.37% 资产负债率（2019） 36.7% 动态市盈率 112 市净率 4.72 公司指数与沪深300走势对比 资料来源：wind ⚫ 公司4月23日披露2019年年报及2020年一季报，2019年公司实现营收57.43亿元（-8.42%），归母净利润4.01亿元（-6.68%），归属于上市公司股东的扣非净利润2.06亿元（-35.97%），基本每股收益0.4559元（-6.69%）。2020年Q1公司实现营收13.82亿元（+16.53%），归母净利润1.14亿元（+631.73%），归属于上市公司股东的扣非净利润0.9亿元（上年同期-0.47亿元），基本每股收益0.0935元。 ⚫ 受行业周期影响，2019年营收小幅下滑，汇兑损失比上年同期增加0.58亿元。半导体行业具备强周期性，2018年第四季度全球半导体行业进入下行周期，直至2019年三季度受5G等下游应用市场增长影响，行业的景气度有所回升。受此影响，公司2019年实现营收57.43亿元（-8.42%），毛利率22.84%（-2.36pct）。其中，制造与服务板块实现营收31.84亿元（-10.87%），毛利率17.76%（-0.81pct）：晶圆制造销售量152.7万片（-14.75%）、掩模制造销售量4.29万块（-19.98%）、封装服务销售量39.96亿颗（+9.25%）；产品与方案板块实现营收25.16亿元（-6.25%），毛利率29.48%（-4.54pct），营收占比最大的功率半导体业务实现营收22.69亿元（-6.19%），毛利率28.46%（-5.38pct）。分地区来看，公司境内、境外业务分别实现营收46.81亿元（-4.14%）、10.18亿元（-25.82%），受汇率波动影响，2019年共产生汇兑损益0.2亿元（上年同期为汇兑损益-0.38亿元），较上年同期汇兑损益增加0.58亿元。 ⚫ Q1经营受疫情影响不大，但全年业绩承压。Q1公司经营受疫情影响不大，实现营收增长13.82亿元（+16.53%），毛利率24.92%。但从全年来看，全球疫情蔓延导致全球经济陷入衰退风险，终端需求下降，需求端收缩向上游传导效应将在二季度之后逐渐显现出来，全年业绩承压。 ⚫ 研发费用持续提升，有助于巩固公司市场竞争力。2017年至2019年，公司研发费用分别为44,742.09万元、44,976.1万元和48,261.57万元，占各期营业收入的比例分别为7.61%、7.17%和8.4%。截至2019年底，公司境内专利申请2,578项，PCT国际专利申请399项，境外专利申请291项；主要核心技术包括SBD设计及工艺技术、光电耦合和传感系列芯片设计和制造技术及BCD工艺技术等；在研项目包括SiC、硅基GaN功率器件研发，8英寸MEMS工艺、0.11微米BCD技术平台开发等，公司研发投入加大有助于提升自主创新能力和研发水平，进一步巩固产品和技术的领先地位，提高公司市场竞争力。 ⚫ 长期来看，公司将继续受益于下游需求提升及进口替代红利。长期来看， 2 [华润微（688396）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 全球半导体行业正经历向中国大陆转移的过程，在国家产业政策和活跃的社会资本的鼓励和推动下，国内企业通过自主研制不断提升研发实力，攻克新技术，推出新产品，抢占市场份额，实现进口替代。未来随着物联网、5G通信、人工智能等新技术的不断成熟，消费电子、工业控制、汽车电子等半导体主要下游制造行业的产业升级进程加快。下游市场的革新升级带动半导体企业的规模增长，国内半导体行业将会出现发展的新契机。公司作为国内领先的拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营能力的半导体企业，通过自主研发，在MOSFET产品、IGBT器件等业务领域均掌握了具有自主知识产权的核心技术，大部分核心技术为国内领先，未来有望持续受益于国产替代红利。 ⚫ 投资建议。我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为53.41亿元、65.27亿元和76.45亿元，增速分别为-7%、22.22%、17.12%，归母净利润分别为3.5亿元、4.6亿元和5.08亿元，增速分别为-12.73%、31.59%、10.39%，EPS分别为0.29元、0.38元和0.42元，对应PE为128.46倍、97.63倍、88.44倍，给予公司“持有”评级。 ⚫ 风险提示：疫情影响超预期，半导体景气度低于预期。 盈利预测 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 5742.78 5340.76 6527.35 7644.56 增长率（%） -8.42% -7.00% 22.22% 17.12% 归属母公司股东净利润 400.76 349.74 460.20 508.03 增长率（%） -6.68% -12.73% 31.59% 10.39% 每股收益EPS(元) 0.48 0.29 0.38 0.42 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 8ZdYrUoYmXmVmU8ZyXnNsRaQ9RbRmOmMnPnNlOmMnRkPmOsObRqRpQxNmRsMxNmNpO 3 [华润微（688396）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表1：营业收入及同比增速 图表2：归母净利润及同比增速 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 图表3：2019年营业收入构成（万元） 图表4：毛利率及净利率走势 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 图表5：华润微营业收入拆分及预测 业 务 板 块 项 目 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 制造与服务 营收（万元） 357190.81 318352.04 302434.44 362921.33 417359.52 增长率 1.48% -10.87% -5.00% 20.00% 15.00% 毛利率 18.57% 17.76% 19.00% 20.00% 20.00% 产品与方案 营收（万元） 268348.74 251566.21 226409.59 283011.99 339614.38 增长率 14.73% -6.25% -10.00% 25.00% 20.00% 毛利率 34.02% 29.48% 32.00% 32.00% 31.00% 其他业务 营收（万元） 1540.1 4360.16 5232.19 6801.85 7482.03 增长率 -8.19% 183.11% 20.00% 30.00% 10.00% 毛利率 28.46% 10.04% 12.00% 15.00% 15.00% 合计 营收（万元） 627079.65 574278.41 534076.22 652735.16 764455.94 增长率 6.73% -8.42% -7.00% 22.22% 17.12% 毛利率 25.20% 22.84% 24.44% 25.15% 24.84% 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 4 [华润微（688396）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司财务报表预测 资料来源：Wind、中航证券金融研究所利润表2019A2020E2021E2022E现金流量表2019A2020E2021E2022E营业收入5742.785340.766527.357644.56净利润512.43444.02585.65646.00营业成本4431.294035.354885.675745.81折旧与摊销709.17407.89416.32425.03营业税金及附加66.1661.5375.2088.08财务费用30.9937.1246.7846.18销售费用112.0296.13124.02149.07资产减值损失-36.57-40.0015.0015.00管理费用859.46747.71835.50993.79经营营运资本变动654.9792.82-65.34-80.37财务费用30.9937.1246.7846.18其他-1294.72114.18-15.91-10.98资产减值损失-36.57-40.0015.0015.00经营性现金流净额576.261056.02982.491040.86投资收益-0.0315.0010.009.00资本支出378.50-300.00-200.00-200.00公允价值变动损益0.040.040.040.04其他-419.229.982.481.48其他经营损益0.000.000.000.00投资性现金流净额-40.71-290.02-197.52-198.52营业利润477.76417.95555.22615.67短期借款0.00500.000.000.00其他非经营损益28.1920.4523.0322.17长期借款1506.110.000.000.00利润总额505.95438.41578.25637.84股权融资-571.21386.200.000.00所得税-6.47-5.61-7.40-8.16支付股利-234.82-219.13-191.24-251.64净利润512.43444.02585.65646.00其他-879.73-398.11-38.48-37.88少数股东损益111.6794.28125.44137.97筹资性现金流净额-179.65268.96-229.72-289.52归属母公司股东净利润400.76349.74460.20508.03现金流量净额374.491034.96555.25552.82资产负债表2019A2020E2021E2022E财务分析指标2019A2020E2021E2022E货币资金1930.672965.633520.884073.70成长能力应收和预付款项1064.601281.301496.681723.67销售收入增长率-8.42%-7.00%22.22%17.12%存货1054.76960.521162.921367.65营业利润增长率-18.42%-12.52%32.84%10.89%其他流动资产1042.46554.05564.39574.12净利润增长率-4