2019暨2020一季报详细解读：资产质量总体稳健，运营效率提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 4,444 流通股本(百万股) 1,156 市价(元) 5.49 市值(百万元) 24,400 流通市值(百万元) 6,344 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：5.49 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,430 4,100 4,706 4,512 4,921 增长率yoy% 9.06% 21.28% 14.51% 14.05% 9.29% 净利润 1,630 1,807 1,989 2,012 2,131 增长率yoy% 5.91% 10.84% 13.31% 9.38% 10.18% 每股收益（元） 0.53 0.59 0.60 0.66 0.73 净资产收益率 12.69% 12.55% 12.28% 11.87% 11.97% P/E 10.31 9.30 9.12 8.33 7.56 PEG P/B 1.24 1.10 1.03 0.95 0.87 投资要点  财报亮点：1、1季度净利息收入环比+1.1%。规模扩张是主驱动因素，生息资产规模环比增长1.1%。2、资产质量总体稳健。不良率和不良净生成率持续下行。逾期率较半年度有所下行。2019年逾期率较半年度下降31bp至1.52%。风险抵补能力增强，拨备覆盖率稳健提升。4季度、1季度拨备覆盖率分别为262.76%、272.2%，分别环比上升7.4个百分点，8.4个百分点。3、管理效率提升，成本收入比连续两个季度同比下降。2019年4季度、1Q20单季年化成本收入比分别为27.64%、19.36%，同比下降3.85%，2.9%。4、一季度资本充足率大幅提升。1Q20核心一级资本充足率为12.84%，环比提升22bp、23bp、20bp。  财报不足：1、1季度净息差环比下降4bp：主要是资产端收益率下行的拖累，高收益的消费贷款增长放缓，难以对冲LPR下行带来的利率下降。2、净非息收入2019、1Q20分别同比40.6%、-10.3%，主要是手续费及佣金收入下行导致，净其他非息则有高基数影响。  投资建议：公司2020E、2021E PB 0.95X/0.87X；PE8.33X/7.56X（城商行 PB 0.78X/0.69X；PE 6.39X/5.70X）。公司资产质量总体稳健；股权结构多元均衡、公司治理较好；西安作为文化、科技、军工大省，经营区域有特色，建议关注。  风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%19-0419-0619-0819-1019-1220-0220-04西安银行 沪深300 去[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年04月23日 西安银行(600928)/银行 西安银行 2019暨2020一季报详细解读：资产质量总体稳健，运营效率提升 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  财报亮点：1、1季度净利息收入环比+1.1%。规模扩张是主驱动因素，生息资产规模环比增长1.1%。2、资产质量总体稳健。不良率和不良净生成率持续下行。逾期率较半年度有所下行。2019年逾期率较半年度下降31bp至1.52%。风险抵补能力增强，拨备覆盖率稳健提升。4季度、1季度拨备覆盖率分别为262.76%、272.2%，分别环比上升7.4个百分点，8.4个百分点。3、管理效率提升，成本收入比连续两个季度同比下降。2019年4季度、1Q20单季年化成本收入比分别为27.64%、19.36%，同比下降3.85%，2.9%。4、一季度资本充足率大幅提升。1Q20核心一级资本充足率为12.84%，环比提升22bp、23bp、20bp。  财报不足：1、1季度净息差环比下降4bp：主要是资产端收益率下行的拖累，高收益的消费贷款增长放缓，难以对冲LPR下行带来的利率下降。2、净非息收入2019、1Q20分别同比40.6%、-10.3%，主要是手续费及佣金收入下行导致，净其他非息则有高基数影响。 2019、1Q20营收增速在高基数有所放缓，净利润保持平稳  西安银行2019年全年、1Q20营收同比增速在高基数下有所放缓， 则保持平稳增长，营收同比增长14.5%、3.5%,PPOP同比增长18%、6.3%，净利润同比增长13%、10%。1Q19-1Q20营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为29.5%/26.9%/18.3%/14.5%/3.5%、35.1%/30%/20.2%/18%/6.3%、15.1%/11%/11.3%/13.3%/10% 图表：西安银行业绩累积同比增速 图表：西安银行业绩单季同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  1Q20业绩同比增长拆分：规模扩张是支撑一季度业绩增长的主要因素，除净息差、非息收入外，其余因子均正向贡献业绩。其中对业绩贡献边际改善的有：1、规模对业绩的正向贡献增强。2、拨备计提减小，对利润转为正向贡献。边际贡献减弱的有：1、息差、非息收入对业绩贡献由正转负，主要由于支付业务交易量大幅减小导致非息收入减少。2、成本、税收对业绩的正向贡献减弱。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%1H1820181Q191H193Q1920191Q20营收 PPOP净利润 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%1Q191H193Q194Q191Q20营收 PPOP净利润 tWrUtMoMqQzQvN8OcM7NoMqQpNpPjMqQsOeRpNqM9PpPzQxNmRsRwMpMvN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：西安银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：西安银行业绩增长拆分（单季环比） 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 规模增长 6.2% 9.6% 13.2% 净息差扩大 17.4% 0.5% -5.9% 非息收入 11.7% 3.3% 4.6% 4.4% -3.7% 成本 5.6% 3.1% 1.9% 3.6% 2.8% 拨备 -20.0% -21.2% -14.4% -8.3% 1.7% 税收 -0.2% 2.3% 5.4% 3.4% 1.9% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 规模增长 2.9% 2.6% 4.1% 2.9% 净息差扩大 6.0% -5.8% -3.4% -1.8% 非息收入 8.1% -9.1% 5.1% -0.8% 0.9% 成本 15.6% -5.5% 0.6% -2.1% 10.6% 拨备 15.5% -7.9% 0.7% 5.6% 4.6% 税收 -8.4% 3.5% 4.7% -5.6% -1.4% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 4Q19、1Q20净利息收入均环比正增长：规模增长是主驱动因素  净利息收入2019年4季度、2020年1季度4季度分别环比增长0.7%、1.1%，规模扩张是主驱动因素。生息资产规模分别环比增长4.9%、1.1%；净息差则是环比下行。息差的下行在去年4季度与20年1季度的拖累因素不同，去年4季度主要是负债端的拖累；而今年1季度则主要是资产端收益率下行的拖累。4Q19资产端收益率环比上升2bp，计息负债付息率环比上行9bp，拖累净息差环比下降7bp。4季度资产端收益率的环比上行预计主要为结构因素贡献，西安银行的零售信贷占比总资产环比提升0.9个点至19.6%，预计主要为较高收益的消费贷拉动。1Q20资产端收益率则环比下降了3bp，负债端付息率环比微升1bp，拖累息差下行4bp。资产端收益下行预计有疫情影响，使得高收益的消费贷款增长放缓，难以对冲LPR下行带来的利率下降；另一方面，预计一季度主要以对公大项目为主，一定程度拉低整体收益率；负债端则是受益货币宽松。 图表：西安银行单季年化净息差 图表：西安银行收益付息率（单季年化） 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：信贷保持强劲增长，结构继续优化  西安银行2019年4季度资产负债规模增速持续走阔，2020年1季度资产负债增速有所放缓，主要为收益较低的同业融出减少较多。1、一季1.90%1.95%2.00%2.05%2.10%2.15%2.20%2.25%2.30%1Q192Q193Q194Q191Q20单季年化净息差 2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%4.39%4.40%4.41%4.42%4.43%4.44%4.45%4.46%4.47%4.48%1Q192Q193Q194Q191Q20生息资产收益率 计息负债成本率（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 度资产端信贷主要由对公贷款支撑。4季度贷款增速走阔，环比+0.8%至3.7%。但1季度受疫情影响，零售贷款增速环比大幅下行，环比-7.3%至2.4%，导致贷款增速放缓。对公贷款环比大幅增长9.7%至4.4%。较低收益的同业资产、存放央行1季度增速有较大压降，分别环比-20%、-9.5%，存放央行规模下降主要为降准释放资金。2、负债端4季度由存款和发行债券拉动、一季度则由存款和同业负债拉动。存款保持平稳增长，4季度环比+4%、1季度在高基数仍有环比1.4个增长；公司4季度主动负债以发债为主，1季度转向同业负债。  资产负债在结构上体现是：存贷占比均有小幅提升。1、资产端结构仍以贷款为主，且贷款占比持续提升，尤其是对公贷款占比提升。1季度贷款占生息资产比例上升至56.1%，其中对公贷款占比达到57.4%。2、负债端存款占比、同业负债占比小幅提升。1季度在存款高增下占比提升至68.5%,占比环比提升40bp，同业负债增占比环比提升1.2%至3.8%。 图表：西安银行资产负债增速和结构占比 环比增速 占比 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 资产 贷款 3.49% 4.53% 2.84% 3.65% 3.37% 54.35% 55.75% 55.48% 54.84% 56.07% --企业贷款 2.0% 1.0% -2.2% -5.3% 4.4% 67.68% 65.41% 62.23% 56.87% 57.44% --个人贷款 9.2% 12.9% 15.5% 9.7% 2.4% 27.78% 30.02% 33.70% 35.66% 35.32% --票据 -5.4% 5.3% -8.6% 90.4% 0.3% 4.54% 4.57% 4.06% 7.46% 7.24% 债券投资 6.93% -8.66% 15.75% 5.35% 1.30% 34.26% 30.70% 34.39% 34.55% 34.62% 存放央行 -6.14% 13.40% -14.96% 5.34% -9.49%