公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东珠生态（603359） 证券研究报告 2020年04月22日 投资评级 行业 建筑装饰/园林工程 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 19.12元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 318.64 流通A股股本(百万股) 152.95 A股总市值(百万元) 6,092.40 流通A股市值(百万元) 2,924.41 每股净资产(元) 9.18 资产负债率(%) 49.71 一年内最高/最低(元) 22.33/14.30 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《东珠生态-公司点评:订单强势增长，拟 员 工 持 股 共 享 发 展 红 利 》 2019-07-05 2 《东珠景观-首次覆盖报告:湿地修复全产业链优势，净利率行业领先》 2018-07-05 股价走势 业绩持续稳健增长，管理层认购定增份额彰显发展信心 公司近期公告2019年年报，当年实现营收20.17亿，同增26.53%；归母净利润3.62亿，同增10.96%。点评如下： 高在手订单保障未来业绩增长，近期财政、货币政策助力订单逐步落地 公司2019年新签订单67.76亿，同增162.9%，公司2019年签约多个重大EPC项目，且签订雄安新区2019年植树造林项目（春季）设计施工总承包第四标段订单。其中2019年上半年新签订单59.22亿，占全年新签订单的87%，上半年新签总额显著高于2018年全年新签订单总额。2019年全年新中标订单总额为90.61亿，约为2019年营收值的4.5倍，为未来收入增长提供较好保障。在目前中央预期加大稳投资政策支持力度、流动性环境边际向好的背景下，预计公司2020年新签订单仍可呈现稳定增长态势。 公司2019年营收延续前年高增长态势，毛利率基本稳定 公司完成营业收入20.17亿元,同增26.53%。其中生态修复业务为10.64亿，同比降低18.47%，主因2018年在建项目“淮安市白马湖湿地公园”、“邓州市湍河国家湿地公园”等大型湿地修复项目主体工程基本完工，而2019年新开工修复项目部分仍处于施工初级阶段；市政景观9.09亿元，大幅增长250%，主因部分重点市政项目进入集中施工期。从业务结构上来看，公司2018年以来，承接项目模式逐渐转向EPC项目，其中19个在建重大项目中，13个为EPC项目。结合公司高在手订单金额，公司2020年营收有望维持稳健增长。公司毛利率为28.8%，较前值增加0.64个百分点。其中生态修复毛利率为28.49%、市政景观为27.62%，均与2018年保持稳定。 期间费用率与去年基本持平，归母净利润增速有所收缩 公司期间费用率为3.53%，较前值增加0.07个百分点。其中管理费用率为3.93%，增长0.17个百分点；财务费用率为-0.4%，同比下降0.1个百分点，主因公司无财务借款，存在财务利息。公司计提资产减值0.60亿元，较前值增长0.50亿，主要为信用减值损失。公司净利率为17.93%，较去年同期下降2.52个百分点。公司取得归母净利润3.62亿元，同增10.96%；净利率18.65%，下降1.76个百分点。 现金流净流出额有所减少，管理层认购非公开发行份额彰显发展信心 公司收现比为0.3786，同比下降6.23个百分点；同期公司付现比为0.4389，同比下降2.79个百分点，预计随着各大EPC项目逐渐进入回款期后，收现比和付现比有望有所提升。同期经营活动产生现金流净额为-0.78亿，在维持收入高速增长的同时，较前值少流出0.07亿。公司资产负债率为49.71%，较同期提升6.09个百分点，与同行业多数公司相比仍处于偏低位置。2020年3月10日公司公告A股非公开发行预案，拟募集资金不超过5.1亿，董事长以及其他管理层为主要认购方。此次非公开发行未来落地之后，将对公司流动资金形成有力补充，同时也有望激发管理层的业绩提升动力。 投资建议 2019年公司营收维持稳健增长，净利润增速有所下滑。随着目前中央提振内需相关政策路径逐渐清晰、流动性进入宽松窗口期，公司前期高在手订单有望如期落地，从而使公司2020年业绩仍然维持高位增长。公司目前资产负债表结构良好，无银行借款，且资产负债率仍处低位，面对财政与货币政策宽松窗口期时有较强的扩张能力。基于2020年疫情影响以及2019年增速低于预期的情况，我们下调公司2020年以及2021年业绩预期，预计公司2020-2022年EPS为1.47、1.77、2.04元/股（原2020-2021年预期EPS为1.75、2.27元/股），对应PE为13、11、9倍。维持“买入”评级。 风险提示：疫情对我国投资影响超预期，公司项目回款不达预期 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,593.79 2,016.69 2,429.55 2,925.45 3,384.26 增长率(%) 30.17 26.53 20.47 20.41 15.68 EBITDA(百万元) 401.91 507.09 556.91 671.84 779.53 净利润(百万元) 325.81 361.51 468.80 563.21 650.37 增长率(%) 34.18 10.96 29.68 20.14 15.47 EPS(元/股) 1.02 1.13 1.47 1.77 2.04 市盈率(P/E) 18.70 16.85 13.00 10.82 9.37 市净率(P/B) 2.33 2.08 1.79 1.54 1.32 市销率(P/S) 3.82 3.02 2.51 2.08 1.80 EV/EBITDA 7.78 5.63 6.68 4.84 2.94 资料来源：wind，天风证券研究所 -39%-31%-23%-15%-7%2%10%2019-042019-082019-122020-04东珠生态园林工程沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：公司订单情况（单位：亿） 图2：成长能力 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：公司毛利率情况 图4：收现比/付现比 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：公司经营活动产生现金流净额（单位：百万） 图6：资产负债率情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,227.24 1,059.07 1,714.07 2,088.75 3,062.84 营业收入 1,593.79 2,016.69 2,429.55 2,925.45 3,384.26 应收票据及应收账款 636.32 679.16 1,885.36 530.32 2,264.22 营业成本 1,144.98 1,435.95 1,729.92 2,083.02 2,409.70 预付账款 1.73 5.51 2.43 4.28 4.61 营业税金及附加 1.73 0.79 0.95 1.14 1.32 存货 1,700.34 2,981.10 1,307.12 4,302.18 1,774.28 营业费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 191.71 262.14 180.47 384.24 259.60 管理费用 59.95 79.31 85.03 102.39 118.45 流动资产合计 3,757.33 4,986.99 5,089.45 7,309.78 7,365.55 研发费用 18.21 62.33 75.10 90.42 104.61 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (4.81) (8.04) (4.11) (3.86) (4.78) 固定资产 19.58 19.76 22.18 24.96 27.85 资产减值损失 10.69 0.00 12.00 12.00 12.00 在建工程 3.93 3.93 5.36 6.22 6.73 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 25.62 19.84 14.64 9.44 4.24 投资净收益 21.75 (3.01) 24.00 28.80 34.56 其他 916.40 938.70 741.13 844.08 841.20 其他 (39.76) 9.83 (48.00) (57.60) (69.12) 非流动资产合计 965.53 982.24 783.30 884.69 880.02 营业利润 381.06 439.53 554.66 669.14 777.51 资产总计 4,722.87 5,969.23 5,872.75 8,194.48 8,245.57 营业外收入 0.00 0.00 0.01 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.00 0.24 0.00 0.12 0.18 应付票据及应付账款 1,807.72 2,691.51 2,115.44 3,843.80 3,202.86 利润总额 381.06 439.28 554.67 669.02 777.33 其他 252.56 275.95 281.01 301.81 328.72 所得税 55.76 63.23 79.83 96.29 111.88 流动负债合计 2,060.28 2,967.46 2,396.45 4,145.61 3,531.59 净利润 325.29 376.05 474.83 572.72 665.45 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.51) 14.55 6.04 9.51 15.09 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 325.81 361.51 468.80 563.21 650.37 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 1.02 1.13 1.47 1.77 2.04 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 2,060.28 2,967.46 2,396.45 4,145.61 3,531.59 少数股东权益 50.01 75.48 81.21 90.57 105.32 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 318.64 318.64 318.64 318.64 318.64 成长能力 资本公积 1,060.39 1,060.39 1,060.39 1,060.39 1,060.39 营业收入 30.17% 26.53% 20.47% 20.41% 15.68% 留存收益 2,293.94 2,607.65 3,076.45 3,639.66 4,2