控股子公司拆分上市，长期看有利于提升整体盈利水平

杰瑞股份（002353） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 控股子公司拆分上市，长期看有利于提升整体盈利水平 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,925 8,563 9,393 10,342 同比（%） 50.7% 23.6% 9.7% 10.1% 归母净利润（百万元） 1,361 1,694 1,883 2,086 同比（%） 121.2% 24.5% 11.2% 10.8% 每股收益（元/股） 1.42 1.77 1.97 2.18 P/E（倍） 17.46 14.03 12.61 11.39 事件： 公司公告拟将控股子公司德石股份分拆至深交所创业板上市，本次分拆完成后，杰瑞股份股权结构不会发生变化，且仍将维持对德石股份的控股权。 长期来看拆分上市有助于提升公司未来整体盈利水平 德石股份目前是杰瑞股份控股子公司，在新三板挂牌，杰瑞股份持股比例58.86%。德石股份主营石油钻井专用工具及设备，2019年净利润6521万元，根据持股比例杰瑞股份并表利润3838万元，占杰瑞股份2019年归母净利润2.82%，短期来看德石股份融资带来的股权稀释，并不会对杰瑞股份利润造成显著影响。 此次德石股份募集资金拟用于钻井工具一体化制造服务等项目，公司分拆德石股份上市，将使德石股份旗下业务实现与资本市场良好对接，发挥资本市场直接融资功能和优势，拓宽德石股份融资渠道，有效降低资金成本，有助于提升德石股份主营业务产品的生产能力、研发创新能力和专业化经营水平，整体提升其市场竞争力，进而有助于提升杰瑞股份未来的整体盈利水平。  国家能源安全战略下，看好公司长期发展前景 年初以来国际原油价格下跌幅度较大，国内三桶油资本开支均有所下调，受全球宏观经济增长放缓影响，预计油价短期内仍有较大压力；长期来看，我们认为国家能源安全战略推动下，国内油气开采景气度仍将持续。2020年是国内油气七年行动计划第二年，仍处于起步阶段，国内原油产量较2亿吨红线仍有差距，天然气也较目标有较大距离，2018-19年天然气产量增速不足以达到2020年产量目标。基于以上原因，我们预计国内油服行业景气将持续，杰瑞股份作为国内油服领域民营龙头企业，在压裂设备等领域具有核心竞争力，我们持续看好公司长期发展前景。  盈利预测与投资评级：预计公司2020-22年归母净利润16.94亿、18.83亿元、20.86亿元，对应PE为14倍，13倍，11倍，维持“买入”评级。  风险提示：拆分上市方案仍需监管部门批准，存在不确定性；油价波动风险；汇率变动风险；市场推广不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 24.80 一年最低/最高价 19.67/41.98 市净率(倍) 2.43 流通A股市值(百万元) 14956.14 基础数据 每股净资产(元) 10.20 资产负债率(%) 39.22 总股本(百万股) 957.85 流通A股(百万股) 603.07 [Table_Report] 相关研究 1、《杰瑞股份（002353）：2019业绩高增长，未来持续受益于国内油服行业高景气》2020-04-10 2、《杰瑞股份（002353）：回购股份提振市场信心，当前股价估值具有安全边际》2020-03-17 3、《杰瑞股份（002353）：大股东减持完毕，高增长持续兑现，当前估值处于低位》2020-03-03 [Table_Author] 2020年04月22日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周佳莹 执业证号：S0600518090001 021-60199793 zhoujy@dwzq.com.cn -34%-17%0%17%34%51%69%2019-042019-082019-122020-04杰瑞股份沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 杰瑞股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 12,985 13,388 16,169 18,420 营业收入 6,925 8,563 9,393 10,342 现金 2,202 2,409 3,683 5,461 减:营业成本 4,338 5,360 5,845 6,423 应收账款 2,975 3,787 3,631 4,536 营业税金及附加 39 48 53 58 存货 4,165 3,776 4,884 4,632 营业费用 391 574 655 721 其他流动资产 3,644 3,416 3,972 3,791 管理费用 287 617 676 745 非流动资产 3,534 3,458 3,378 3,226 财务费用 -4 -56 -121 -171 长期股权投资 122 136 190 241 资产减值损失 -30 -78 32 14 固定资产 2,089 2,009 1,905 1,752 加:投资净收益 35 83 -13 -13 在建工程 340 312 274 219 其他收益 -5 -35 -7 -4 无形资产 353 371 381 385 营业利润 1,660 2,146 2,233 2,535 其他非流动资产 629 629 629 629 加:营业外净收支 -42 -133 6 -55 资产总计 16,519 16,846 19,548 21,646 利润总额 1,618 2,013 2,239 2,480 流动负债 6,187 4,807 5,612 5,606 减:所得税费用 225 280 312 345 短期借款 1,270 0 0 0 少数股东损益 32 39 44 49 应付账款 1,949 1,818 2,290 2,224 归属母公司净利润 1,361 1,694 1,883 2,086 其他流动负债 2,969 2,989 3,323 3,381 EBIT 1,637 1,987 2,150 2,345 非流动负债 292 265 235 206 EBITDA 1,959 2,219 2,396 2,602 长期借款 133 107 76 47 其他非流动负债 159 159 159 159 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 6,479 5,073 5,848 5,812 每股收益(元) 1.42 1.77 1.97 2.18 少数股东权益 274 314 357 406 每股净资产(元) 10.20 11.96 13.93 16.11 归属母公司股东权益 9,766 11,459 13,343 15,429 发行在外股份(百万股) 958 958 958 958 负债和股东权益 16,519 16,846 19,548 21,646 ROIC(%) 12.5% 14.7% 13.7% 13.0% ROE(%) 13.9% 14.7% 14.1% 13.5% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 37.4% 37.4% 37.8% 37.9% 经营活动现金流 233 1,530 1,370 1,759 销售净利率(%) 19.6% 19.8% 20.0% 20.2% 投资活动现金流 -412 -107 -186 -122 资产负债率(%) 39.2% 30.1% 29.9% 26.8% 筹资活动现金流 587 -1,216 91 141 收入增长率(%) 50.7% 23.6% 9.7% 10.1% 现金净增加额 444 207 1,274 1,778 净利润增长率(%) 121.2% 24.5% 11.2% 10.8% 折旧和摊销 321 232 246 258 P/E 17.46 14.03 12.61 11.39 资本开支 512 -90 -133 -203 P/B 2.43 2.07 1.78 1.54 营运资本变动 -1,543 -330 -702 -479 EV/EBITDA 11.49 9.50 8.27 6.94 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn