公告点评：疫苗公司分拆上市，借力资本市场实现跨越式发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月21日 华兰生物（002007.SZ） 医药生物 疫苗公司分拆上市，借力资本市场实现跨越式发展 ——华兰生物（002007.SZ）公告点评 公司简报 ◆事件： 公司发布关于分拆所属子公司华兰生物疫苗有限公司至深圳证券交易所创业板上市的预案，分拆完成后，公司仍将维持对华兰疫苗的控制权。 ◆点评： 四价流感疫苗拉动业绩增长，刚需强劲产能翻番有望加速增长。华兰疫苗是公司下属从事疫苗研发、生产和销售的平台，2019年收入10.43亿元，同比+30.77%，毛利8.87亿元，毛利率85.03%（同比提升1.37pp），净利润3.75亿元，净利率35.98%（同比提升2.11pp），主要是四价流感疫苗迅速放量拉动业绩增长，2019年该品种批签发量约836万支，估计实现收入8~9亿元。由于19年新生产线获批GMP且新冠疫情可能带来疫苗接种意愿提升，预计2020年四价流感疫苗有望进一步加速增长。 管线持续完善建设疫苗大平台，借力资本市场实现跨越式发展。公司已上市疫苗包括流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母），目前是我国最大流感病毒裂解疫苗生产基地，流感疫苗市占率局国内首位。在研品种包括冻干人用狂犬病疫苗、破伤风疫苗、AC结合疫苗、百白破疫苗等，随着管线持续完善，华兰疫苗有望成为国内稀缺的优质疫苗大平台。华兰疫苗3月底以138亿估值引入战投高瓴骅盈、晨壹启明，分别持股9%、6%，本次分拆上市将进一步拓宽融资渠道、提高融资灵活性和效率，降低资金成本，进而加大研发、运营的投入，巩固市场竞争力，实现跨越式发展。 ◆盈利预测、投资评级和估值： 公司是国内血制品龙头，产品线布局丰富，浆站充足，血制品业务稳健增长；同时四价流感疫苗放量有望增厚业绩；抗体药物布局兼具速度和差异化。暂不考虑权益分派情况，维持2020-2022年EPS预测为1.20/1.44/1.66元，同比+31/20/15%，现价对应PE为41/34/29倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 血制品和疫苗批签发量低于预期；抗体药物研发审批进度低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,217 3,700 4,801 5,615 6,447 营业收入增长率 35.84% 15.02% 29.77% 16.94% 14.83% 净利润（百万元） 1,140 1,283 1,683 2,022 2,331 净利润增长率 38.83% 12.63% 31.12% 20.13% 15.30% EPS（元） 1.23 0.91 1.20 1.44 1.66 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.62% 19.62% 21.94% 22.36% 22.01% P/E 40 53 41 34 29 P/B 8.2 10.5 8.9 7.6 6.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月21日 买入（维持） 当前价：48.85元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人 王明瑞 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 14.03 总市值(亿元)：891.20 一年最低/最高(元)：25.53/51.98 近3月换手率：89.41% 股价表现(一年) -11%12%36%59%83%04-1907-1910-1901-20华兰生物沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 8.84 46.67 77.74 绝对 13.08 37.64 70.15 资料来源：Wind 相关研报 疫情影响短期业绩，血制品与疫苗长期景气度将双升——华兰生物（002007.SZ）2020年一季报点评 ····································· 2020-04-08 四价流感疫苗放量拉动增长，血制品有望迎来长足发展——华兰生物（002007.SZ）2019年报点评 ····································· 2020-03-25 2020-04-21 华兰生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、附录 图1：华兰生物疫苗收入迅速增长、盈利能力优秀（百万元） -100%-50%0%50%100%150%200%-200 0 200 400 600 800 1000 1200 201420152016201720182019营业收入毛利净利润营收YOY毛利率净利率 资料来源：公司年报、光大证券研究所 图2：华兰疫苗股权及控制关系情况（截至2020.4.21） 资料来源：公司公告、光大证券研究所 表1：华兰生物疫苗产品管线（截至2020.4.21） 进度 疾病领域 通用名 剂型 中国获批厂家数(按品种) 已上市 甲型H1N1流感 H1N1甲型流感病毒裂解疫苗 注射剂 6 流感 四价流感病毒裂解疫苗 注射剂 3 流感病毒裂解疫苗 注射剂 14 流行性脑脊髓膜炎 A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗 注射剂 6 ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗 注射剂(冻干) 6 乙型肝炎 重组乙肝疫苗(汉逊酵母) 注射剂 3 申请上市 狂犬病 人用狂犬病疫苗(Vero细胞) 注射剂(冻干) 8 破伤风 吸附破伤风疫苗 注射剂 6 III期 流行性脑脊髓膜炎 A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗 注射剂(冻干) 4 II期 甲型H7N9流感 H7N9流感病毒裂解疫苗 注射剂 0 H7N9流感全病毒灭活疫苗 注射剂 0 批准临床 百日咳, 破伤风, 白喉 吸附无细胞百白破联合疫苗 注射剂 7 流行性脑脊髓膜炎 A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗 注射剂 4 原点资产 2020-04-21 华兰生物 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 手足口病 吸附手足口病(EV71型)灭活疫苗(Vero细胞) 其他 0 吸附手足口病(EV71型、CA16型)双价灭活疫苗 注射剂 0 申请临床 手足口病 吸附手足口病(CA16型)灭活疫苗 注射剂 0 资料来源：医药魔方、光大证券研究所 2020-04-21 华兰生物 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 3,217 3,700 4,801 5,615 6,447 营业成本 1,127 1,297 1,600 1,846 2,191 折旧和摊销 139 161 161 172 183 税金及附加 28 32 45 52 60 销售费用 538 520 658 736 767 管理费用 182 218 249 274 291 研发费用 146 144 206 268 328 财务费用 1 4 -9 -15 -25 投资收益 115 139 108 108 108 营业利润 1,391 1,615 2,132 2,557 2,941 利润总额 1,390 1,610 2,127 2,552 2,936 所得税 180 231 286 343 395 净利润 1,210 1,379 1,841 2,209 2,542 少数股东损益 70 95 158 187 211 归属母公司净利润 1,140 1,283 1,683 2,022 2,331 EPS(按最新股本计) 1.23 0.91 1.20 1.44 1.66 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 1,293 1,363 1,166 1,783 2,025 净利润 1,140 1,283 1,683 2,022 2,331 折旧摊销 139 161 161 172 183 净营运资金增加 760 -1,894 995 678 774 其他 -746 1,812 -1,673 -1,088 -1,263 投资活动产生现金流 -844 -845 -471 -447 -472 净资本支出 -183 -273 -251 -251 -251 长期投资变化 91 105 0 0 0 其他资产变化 -753 -677 -220 -196 -221 融资活动现金流 -221 -341 -548 -637 -756 股本变化 0 473 0 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 343 -21 68 36 42 净现金流 227 177 148 700 797 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 6,493 7,583 8,936 10,529 12,331 货币资金 428 1,064 1,211 1,911 2,708 交易性金融资产 0 2,307 2,538 2,792 3,071 应收帐款 910 965 1,396 1,633 1,875 应收票据 170 156 261 305 351 其他应收款（合计） 12 10 16 19 21 存货 1,204 1,160 1,390 1,612 1,923 其他流动资产 2,034 4 4 4 4 流动资产合计 4,782 5,685 6,851 8,315 9,999 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 91 105 105 105 105 固定资产 1,022 1,225 1,172 1,131 1,097 在建工程 225 110 187 246 289 无形资产 207 202 247 292 335 商誉 1 1 1 1 1 其他非流动资产 62 112 159 159 159 非流动资产合计 1,711 1,898 2,085 2,214 2,332 总负债 720 699 767 803 845 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 65 65 98 114 135 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 11 15 17 20 23 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 720 694 762 798 840 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 非流动负债合计 0 5 5 5 5 股东权益 5,773 6,884 8,169 9,726 11,486 股本 930 1,403 1,403 1,403 1,403 公积金 860 1,015 1,188 1,202 1,202 未分配利润 3,738 4,125 5,078 6,434 7,983 归属母公司权益 5,527 6,543 7,670 9,040 10,589 少数股东权益 245 341 499 686 897 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E