经营现金流大幅改善，疫情过后业绩有望恢复正常

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 苏交科（300284） 证券研究报告 2020年04月21日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.6元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 971.41 流通A股股本(百万股) 663.37 A股总市值(百万元) 10,296.90 流通A股市值(百万元) 7,031.70 每股净资产(元) 4.66 资产负债率(%) 59.47 一年内最高/最低(元) 12.34/6.71 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《苏交科-季报点评:毛利率提升，净利润稳健增长，员工持股共享成长》 2019-10-29 2 《苏交科-半年报点评:聚焦主业毛利率提升，环境业务有望持续增长》 2019-07-30 3 《苏交科-年报点评报告:净利润增速略超预期，事业伙伴计划或促业绩增长》 2019-04-16 股价走势 经营现金流大幅改善，疫情过后业绩有望恢复正常 公司近日公布2019年年报，报告期内公司实现收入59.67亿元，同比下降15.12%，实现归母净利润7.24亿元，同比增长16.10%。点评如下： 同口径比较全年收入增长3.6%，预计疫情过后收入增速有望快速回升 公司2019年全年实现营业收入59.67亿元，较2018年下降15.12%，剔除2018年出售TA带来的影响，同口径比较收入增长3.6%。2019年四季度单季基本消除了TA出表影响，单季增长5.15%。收入增速放缓与地方政府债务管控下基建增速放缓有关。我们预计2020年初受疫情影响公司收入增速依旧不太乐观，但考虑到近期国家逆周期宏观政策的持续加大、各地政府申报投资项目的积极性可能会有所提升，规划设计现行，公司收入增速有望随后快速恢复至正常水平。 公司2019年整体毛利率为38.32%，较2018年大幅上升7.08个百分点。我们认为主要是由于有剥离毛利率较低的TA公司、2019年研发支出归集时部分相关成本项目归集到了研发费用、公司2019年承接毛利率较低的设计总承包业务减少等原因。 归母净利润增速符合此前预期，现场作业一季度受疫情影响较大 公司2019年期间费用率17.11%，较2018年上升0.15个百分点。其中销售费用率1.78%，下降0.32个百分点；管理费用率9.25%，下降0.63个百分点，TA剥离，销售人员和管理人员相关费用均有一定幅度下降；财务费用率1.46%，下降0.20个百分点；研发费用率4.62%，大幅上升1.30个百分点，与成本项目归集至研发费用有关。资产减值损失合计3.67亿元，小幅增加2874万。综合起来，公司2019年实现归母净利润7.24亿元，同比增长16.10%，处于此前业绩预告中值水平（5%-25%）。公司2020年一季度预计较2019年同期下降80%-100%，现场作业受疫情影响不能开展，目前已逐步恢复正常，考虑到后续国家在基建方面的逆周期调节力度加大，我们预计2020年公司国内业务利润受疫情影响较小。 经营净现金流大幅改善，资产负债率小幅下降 公司2019年收现比0.8611，较2018年下降1.28个百分点；付现比0.4330，较2018年下降8.50个百分点，可能由于TA的剥离和总承包业务的减少。综合起来，公司2019年经营现金净流入6.85亿，较2018年大幅增加6.24亿。公司2019年底资产负债率61.45%，较2018年底下降1.45个百分点。 投资建议 公司2019年业绩基本符合此前预期，2020年一季度公司业绩虽有大幅下滑，考虑到疫情的结束、近期国家“六保”的要求，基建项目的审批速度有望加快，公司所处设计行业有望率先受益，后续增速有望回升至正常水平。因此，我们小幅下调2020-2021年EPS至0.86、1.07元/股（原0.95、1.18元），新增2022年EPS1.28元/股，维持“买入”评级。 风险提示：公司在西班牙的业务可能受疫情影响较大；复工进度慢于预期 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,030.13 5,967.19 6,857.03 8,221.46 9,858.77 增长率(%) 7.84 (15.12) 14.91 19.90 19.92 EBITDA(百万元) 1,237.83 1,694.33 1,193.74 1,470.62 1,729.89 净利润(百万元) 623.28 723.61 830.78 1,035.25 1,238.77 增长率(%) 34.37 16.10 14.81 24.61 19.66 EPS(元/股) 0.64 0.74 0.86 1.07 1.28 市盈率(P/E) 16.52 14.23 12.39 9.95 8.31 市净率(P/B) 2.43 2.14 1.81 1.53 1.30 市销率(P/S) 1.46 1.73 1.50 1.25 1.04 EV/EBITDA 6.22 4.27 8.27 6.44 5.71 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-23%-13%-3%7%17%27%2019-042019-082019-12苏交科基础建设创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：收入增速、毛利增速、利润增速 图2：期间费用率 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 图3：毛利率 图4：收现比和付现比 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 图5：资产负债率 图6：经营活动和投资活动净现金流（百万元） 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,651.22 2,785.40 2,976.01 3,428.99 2,894.06 营业收入 7,030.13 5,967.19 6,857.03 8,221.46 9,858.77 应收票据及应收账款 5,821.32 7,113.37 6,219.74 9,766.42 9,403.40 营业成本 4,834.40 3,680.83 4,237.77 5,081.83 6,094.70 预付账款 107.58 129.80 58.30 192.08 129.21 营业税金及附加 31.38 34.22 39.32 47.14 56.53 存货 68.28 39.17 84.13 63.40 113.85 营业费用 147.89 106.37 122.24 146.56 175.74 其他 259.92 233.56 467.73 333.44 611.68 管理费用 694.70 551.71 633.98 760.14 911.52 流动资产合计 8,908.31 10,301.30 9,805.92 13,784.33 13,152.22 研发费用 233.11 275.51 316.60 379.60 455.19 长期股权投资 68.50 68.56 68.56 68.56 68.56 财务费用 116.43 87.23 125.30 152.17 162.58 固定资产 688.85 682.76 674.87 685.36 693.88 资产减值损失 338.52 (12.51) 380.00 456.00 547.20 在建工程 0.51 9.88 41.93 73.16 73.89 公允价值变动收益 6.61 (23.64) (17.37) 4.00 3.13 无形资产 226.01 219.64 201.49 183.35 165.20 投资净收益 76.26 3.93 30.00 60.00 50.00 其他 1,912.25 2,002.96 1,571.51 1,565.92 1,689.37 其他 (198.12) 385.04 (25.25) (127.99) (106.25) 非流动资产合计 2,896.12 2,983.80 2,558.36 2,576.34 2,690.90 营业利润 748.97 878.49 1,014.46 1,262.02 1,508.42 资产总计 12,253.98 13,351.14 12,630.33 16,621.21 16,040.66 营业外收入 11.76 9.39 2.00 2.00 2.00 短期借款 2,483.47 2,480.31 2,480.00 2,480.00 2,480.00 营业外支出 10.63 11.79 10.63 10.63 10.63 应付票据及应付账款 2,100.83 2,663.93 985.25 3,390.76 1,857.45 利润总额 750.10 876.09 1,005.83 1,253.39 1,499.79 其他 2,472.45 2,186.39 2,111.19 2,715.82 2,412.16 所得税 106.30 139.45 160.10 199.51 238.73 流动负债合计 7,056.75 7,330.64 5,576.44 8,586.58 6,749.61 净利润 643.81 736.64 845.73 1,053.88 1,261.06 长期借款 372.40 695.84 700.00 700.00 700.00 少数股东损益 20.52 13.02 14.95 18.63 22.29 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 623.28 723.61 830.78 1,035.25 1,238.77 其他 278.81 177.82 338.03 264.88 260.24 每股收益（元） 0.64 0.74 0.86 1.07 1.28 非流动负债合计 651.21 873.66 1,038.03 964.88 960.24 负债合计 7,707.96 8,204.29 6,614.47 9,551.47 7,709.86 少数股东权益 303.45 327.11 342.07 360.70 382.99 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 809.50 971.41 971.41 971.41 971.41 成长能力 资本公积 1,180.22 1,018.32 1,018.32 1,018.32 1,018.32 营业收入 7.84% -15.12% 14.91% 19.90% 19.92% 留存收益 3,423.23 3,871.61 4,702.39 5,737.64 6,976.41 营业利润 20.70% 17.29% 15.48% 24.40% 19.52% 其他 (1,170.38) (1,041.60) (1,018.32) (1,018.32) (1,018.32) 归属于母公司净利润 34.3