信用债周报：仍面临外需冲击和疫情防控常态化的制约

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES固定收益 东兴证券股份有限公司证券研究报告 仍面临外需冲击和疫情防控常态化的制约 ——信用债周报（20200420） 2020年04月20日 固定收益 动态周报 分析师 张怀志 电话：010-66555181 邮箱zhanghz@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519080004 研究助理 贾清琳 电话：010-66554042 邮箱jiaql@dxzq.net.cn 核心观点： 市场: 本周债券发行净融资额下降，银行间品种交易量上升  本周一级市场债券总发行量12098元，较上周有所上升，净融资额下降至-319元。新发行债券主要分布在综合类、建筑业、制造业、交通运输、仓储业、电力、煤气及水的生产和供应业等行业，发行评级以AAA级为主，AAA级发行额较上周有所上升，发行期限集中在1年以内、3-4年和5-6年。债券取消发行的行业集中在公用事业II、银行、运输、资本货物、材料II、能源II、消费者服务、商业和专业服务等。房地产债本周发行额度较上周有所上升。  本周二级市场交易量上，银行间品种活跃度较上周有所上升。中债中短期票据收益率下行，信用利差走势不一，等级利差多数走阔，期限利差走阔。城投债收益率中短期下行，长期上行，信用利差中短期缩窄，长期走阔，等级利差多数缩窄，期限利差走阔。企业债收益率走势不一，信用利差多数走阔，等级利差多数走阔，期限利差走阔。 违约事件：本周1支债券违约，较上周减少1支  本周主体评级下调企业0家，1支债券出现实质违约，数量上比上周减少1支。截至本周末，4月份有0个新增违约债券主体。近两周，因金洲慈航流动资金紧张，仍未能如期兑付“17金洲01”本金和利息，已处于实质性违约状态；截至2020年4月7日付息日，银行间市场清算所股份有限公司仍未收到永泰能源股份有限公司支付的“18永泰能源MTN001”付息资金,暂无法代理发行人进行本期债券的付息工作；截至2020年4月14日，华泰汽车无法按时偿付本期债券利息及回售本金，“16华泰01”违约。 基本面：国内经济触底，二季度有望转正，但仍面临外需冲击和国内疫情防控常态化的制约 一季度GDP同比下降6.8%，创改革开放以来新低，数据大致符合预期。但3月份主要的经济数据降幅明显收窄，如工业增加值、进出口、社零和房地产销售，房地产投资甚至由负转正。基建投资和制造业投资则不及预期。4月17日政治局会议暗示政策基调从“六稳”到“六保”转变，财政政策会重点发力，货币宽松继续配合。疫情防控常态化下经济活动尚无完全恢复疫情前状态的可能，博弈在于政策力度和经济触底反弹的进度。 一周要闻:  宏观经济数据：一季度GDP为206504亿元，同比下降6.8%。第一、二、三产业增加值分别下降3.2%、9.6%、5.2%；3月份规模以上工业增加值同比实际下降1.1%，一季度同比下降8.4%；一季度全国固定资产投资同比下降16.1%，基础设施、制造业、房地产开发投资分别下降19.7%、25.2%、7.7%；3月份，社零同比下降15.8%，一季度社零总额同比名义下降19.0%。  资本市场：4月17日，证监会：正式发布《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引》。 风险提示：政策效果待显，海外疫情持续爆发 P2 东兴证券固定收益周报 仍面临外需冲击和疫情防控常态化的制约 利润股票 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES目 录 1. 重大事件 .................................................................................. 4 1.1一周要闻 ............................................................................................ 4 1.2信用事件 ............................................................................................ 5 2. 核心观点 .................................................................................. 5 2.1一级市场：发行量上升，净融资额下降 .................................................................. 5 2.2二级市场：收益率下行，信用利差多数走阔 .............................................................. 5 3. 信用债图标附录 ............................................................................. 6 3.1一级市场净融资额下降 ................................................................................ 6 3.2二级市场银行间品种交易量上升 ........................................................................ 7 相关报告汇总................................................................................. 14 表格目录 表1：推迟发行及发行失败债券计划发行规模（20.04.11-20.04.17） ........................................ 7 表2：银行间主要品种行情及利差（20.04.11-20.04.17） ................................................ 8 表3：中债城投债行情及利差（20.04.11-20.04.17） ................................................... 10 表4：中债企业债行情及利差（20.04.11-20.04.17） ................................................... 11 表5：公司债行情及利差（20.04.11-20.04.17） ...................................................... 13 表6：近两周3只债券涉及违约（20.04.04-20.04.17） ................................................. 14 插图目录 图1：发行金额上升，到期金额上升，净融资额下降（20.04.11-20.04.17）................................... 6 图2：本周净发行集中于公司债、中期票据（20.04.11-20.04.17） ......................................... 6 图3：上周净发行集中于国债、中期票据（20.04.04-20.04.10） ........................................... 6 图4：发行债券行业分布集中于综合类、建筑业等（20.04.11-20.04.17） .................................... 7 图5：本周发行评级以AAA为主（20.04.11-20.04.17） .................................................. 7 图6：本周发行期限结构集中在短期和中期（20.04.11-20.04.17） ......................................... 7 图7：银行间品种二级市场交易量上升（20.04.11-20.04.17） ............................................. 7 图8：市场流动性（20.04.11-20.04.17） ............................................................ 8 图9：1年短融利率下行 .......................................................................... 9 图10：3年中票利率AAA、AA+、AA-下行，AA上行 ...................................................... 9 图11：5年中票利率AAA、AA、AA-下行，AA+上行 ...................................................... 9 oPsPmRyRoOmRmRoOoPrOsObRaO8OnPqQoMnNeRqQsOeRpNmN7NpOsRuOmMqQxNnQzQ 东兴证券固定收益周报 仍面临外需冲击和疫情防控常态化的制约 投资高企把握3G投资主题 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图12：1年短融信用利差缩窄 ..................................................................... 9 图13：3年中票信用利差AAA缩窄，AA+、AA-、AA走阔 .................................................. 9 图14：5年中票信用利差AAA缩窄，AA+、AA-、AA走阔 .................................................. 9 图15：1年短融等级利差AA+缩窄， AA-、AA走阔 ...................................................... 9 图16：3年中票等级利差走阔 ..................................................................... 9 图17：5年中票等级利差走阔 ..................................................................... 9 图18：3年城投债利率下行 ...................................................................... 10 图19：5年城投债利率AA-上行，AAA、AA+、AA下行 ................................................... 10 图20：7年城投债利率上行 ...................................................................... 10 图21：3年城投债信用利差缩窄 ..............................................................