Q1业绩实现稳健增长，Q2有望进一步提速

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 万孚生物（300482） 证券研究报告 2020年04月21日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 90.11元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 342.69 流通A股股本(百万股) 239.31 A股总市值(百万元) 30,880.08 流通A股市值(百万元) 21,563.97 每股净资产(元) 6.78 资产负债率(%) 28.33 一年内最高/最低(元) 93.49/30.51 作者 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 李扬 联系人 lyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《万孚生物-年报点评报告:业绩实现快速提升，长期发展逻辑支撑公司成长》 2020-03-31 2 《万孚生物-公司点评:2019年业绩保持稳健增长，Q4收入进一步提速》 2020-03-01 3 《万孚生物-公司深度研究:28年品牌企业，专注POCT构建多维度体系壁垒》 2020-02-02 股价走势 Q1业绩实现稳健增长，Q2有望进一步提速 事件：公司披露一季报，2020Q1实现收入5.52亿元，同比+21.92%，归母净利润0.98亿元，同比+34.82%，扣非后归母净利润0.95亿元，同比+38.74%。疫情推动相关产品放量销售，2020年2月22日，万孚生物新型冠状病毒（2019-nCoV）抗体检测试剂盒（胶体金法）通过国家药监局应急审批，成为国内首批正式获准上市的新冠病毒抗体现场快速检测试剂。 2020年3月5日，公司研发的三款新型冠状病毒检测产品取得了欧盟颁发的CE认证，获得进入欧盟市场资质。 疫情相关产品大幅提升，毛利率和期间费用率变化幅度大 2020Q1公司毛利率为67.39%，同比提升5.85pp，净利率为17.63%，同比提升0.56pp，期间费用率为45.8%，同比提升4.22pp。其中销售费用率为26.54%，同比提升3.1pp，管理费用率为9.37%，同比提升0.6pp，研发费用率为10.7%，同比提升2.5pp，财务费用率为-0.79%，同比下降1.99pp。我们认为与Q1产品销售结构变化相关。 现金流快速提升，Q1回款良好 公司2020Q1经营性现金流净额为4.88亿元，同比增长1,994.99%，我们认为主要是新冠试剂盒紧缺，带来回款情况良好的情况，经营性现金流净额/净利润为4.99，同比提升4.67。应收账款周转率为1.36，同比提升0.11，存货周转率为0.70，同比下降0.31。资产负债率为28.3%，同比提升9.02pp，主要是短期借款和预收账款大幅提升，我们认为是受到疫情影响所致。 2020Q1净资产收益率（平均ROE）为4.30，同比提升0.62。其中资产周转率为0.17，同比持平；权益乘数为1.44，同比提升0.20；净利率为17.6%，同比提升0.56pp。 维持“买入”评级 我们认为公司是具有长逻辑和短期催化的标的。受全球疫情影响，预计Q2新冠试剂盒还将为公司带来业绩增量，同时国内疫情缓和，门诊量逐步恢复，公司原有业务将有望实现正向增长，全年我们依然保持高增长的预测，持续推荐。 预计公司 20/21/22年营收分别为27.5、35.6、46.4亿元，净利润分别为5.44、7.24、9.47亿元，EPS分别为1.59、2.11、2.76元，目前股价对应PE分别为57、43、33倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场经营环境的不确定性、国内政策推进情况具有不确定性、新技术开发失败风险、竞争加剧导致利润空间下降、疫情进展具有不确定性等 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,650.06 2,072.32 2,749.97 3,555.71 4,640.20 增长率(%) 44.05 25.59 32.70 29.30 30.50 EBITDA(百万元) 583.34 829.80 753.45 1,002.49 1,290.20 净利润(百万元) 307.74 387.46 544.00 724.42 946.68 增长率(%) 46.06 25.90 40.40 33.17 30.68 EPS(元/股) 0.90 1.13 1.59 2.11 2.76 市盈率(P/E) 100.34 79.70 56.77 42.63 32.62 市净率(P/B) 15.96 13.89 11.39 9.30 7.45 市销率(P/S) 18.71 14.90 11.23 8.68 6.65 EV/EBITDA 13.25 20.22 39.00 29.00 21.89 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%10%37%64%91%118%145%2019-042019-082019-12万孚生物医疗器械创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,090.46 881.05 1,714.88 2,098.04 2,978.80 营业收入 1,650.06 2,072.32 2,749.97 3,555.71 4,640.20 应收票据及应收账款 359.06 419.09 505.56 575.65 835.32 营业成本 643.76 721.01 934.99 1,198.27 1,559.11 预付账款 26.60 38.86 41.48 64.08 73.53 营业税金及附加 9.23 9.29 13.98 17.96 22.61 存货 165.71 223.59 235.36 360.24 407.00 营业费用 358.34 497.51 604.99 746.70 988.36 其他 131.64 178.13 141.60 211.21 213.98 管理费用 143.41 157.69 192.50 288.01 375.86 流动资产合计 1,773.47 1,740.72 2,638.87 3,309.21 4,508.64 研发费用 137.23 160.44 220.00 355.57 464.02 长期股权投资 28.78 158.89 158.89 158.89 158.89 财务费用 (5.98) (4.67) 1.85 5.25 6.01 固定资产 370.03 425.94 460.61 501.61 533.42 资产减值损失 4.54 (37.47) 14.80 12.10 12.10 在建工程 26.66 79.92 83.95 98.37 89.02 公允价值变动收益 0.00 0.16 (66.33) 11.06 14.74 无形资产 124.82 182.54 161.78 141.01 120.24 投资净收益 20.62 (0.61) 9.00 9.00 9.00 其他 367.71 355.99 225.46 241.76 265.09 其他 (73.08) 60.18 114.66 (40.11) (47.48) 非流动资产合计 917.99 1,203.28 1,090.69 1,141.64 1,166.66 营业利润 411.99 508.78 709.54 951.89 1,235.87 资产总计 2,691.46 2,944.00 3,729.56 4,450.86 5,675.30 营业外收入 0.62 0.54 0.54 0.54 0.54 短期借款 30.78 3.98 40.00 50.00 60.00 营业外支出 3.47 6.20 6.20 6.20 6.20 应付票据及应付账款 149.85 156.49 250.71 273.09 401.24 利润总额 409.14 503.11 703.87 946.22 1,230.21 其他 342.99 282.93 416.62 414.75 579.06 所得税 62.56 76.02 106.35 142.97 185.88 流动负债合计 523.62 443.40 707.33 737.84 1,040.29 净利润 346.59 427.10 597.52 803.25 1,044.33 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 38.84 39.64 53.52 78.84 97.65 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 307.74 387.46 544.00 724.42 946.68 其他 16.40 40.05 22.20 26.22 29.49 每股收益（元） 0.90 1.13 1.59 2.11 2.76 非流动负债合计 16.40 40.05 22.20 26.22 29.49 负债合计 540.01 483.45 729.53 764.05 1,069.78 少数股东权益 216.99 237.22 288.07 365.60 461.08 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 342.93 342.69 342.69 342.69 342.69 成长能力 资本公积 875.85 863.07 863.07 863.07 863.07 营业收入 44.05% 25.59% 32.70% 29.30% 30.50% 留存收益 1,652.09 1,951.61 2,369.26 2,978.52 3,801.74 营业利润 58.09% 23.49% 39.46% 34.16% 29.83% 其他 (936.41) (934.04) (863.07) (863.07) (863.07) 归属于母公司净利润 46.06% 25.90% 40.40% 33.17% 30.68% 股东权益合计 2,151.45 2,460.55 3,000.03 3,686.81 4,605.52 获利能力 负债和股东权益总计 2,691.46 2,944.00 3,729.56 4,450.86 5,675.30 毛利率 60.99% 65.21% 66.00% 66.30% 66.40% 净利率 18.65% 18.70% 19.78% 20.37% 20.40% ROE 15.91% 17.43% 20.06% 21.81% 22.84% ROIC 52.88% 44.98% 48.05% 66.86% 69.84% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 346.59 427.10 544.00 724.42 946.68 资产负债率 20.06% 16.42% 19.56% 17.17% 18.85% 折旧摊销 75.45 112.02 42.07 45.35 48.31 净负债率 -45.87% -35.29% -54.87% -54.56% -62.84% 财务费用 1.49 2.09 1.85 5.25 6.01 流动比率 3.39 3.93 3.73 4.49 4.33 投资损失 (20.62) 0.61 (9.00) (9.00) (9.00) 速动比率 3.07 3.42 3.40 4.00 3.94 营运资金变动 (194