敬请阅读末页的重要说明 2020年04月20日 星期一 商品期货早班车 招商期货研究所 黄金市场 招商评论 黄金 白银 贵金属：COMEX黄金库存迅速攀升，LBMA宣布包机运输黄金等消息令前期高企的EFP期现溢价从高点回落，多头逼仓受到挑战。而多头逻辑中最核心的通胀逻辑与贵金属价格并不存在强相关性，且相对于通胀，我们当前更担心通缩的危险。我们认为当前价格基本反映了市场的乐观预期，因此当前不建议追多。反而建议投资者在经济数据走弱时考虑逢高沽空策略。因为决定贵金属价格核心因素还是货币政策以及由此演变的宏观经济数据。随着在各大央行放水的操作下，流动性危机似乎暂时得到缓解，不过救市政策只是托底经济，无法解决疫情的影响，疫情强力管控下引发了自大萧条以来最大的经济衰退，可能引发通缩威胁，这对于贵金属来说并不是什么好消息，长期逻辑上依旧偏空。金银比上，白银低估的安全边界由于近期的反弹而逐步消失，操作上短期也不建议追空金银比头寸，已有头寸建议继续持有。 基本金属 招商评论 铜 铜：平水铜升水150元，华南现货升水185元，华东现货升水220元。上期所库存下降1.46万吨至30.34万吨。供应端干扰随着地区的管控延期而升级，TC下滑至57.87美元，下游铜杆厂反映近期订单情况好，国内铜消费处于恢复期，叠加降税预期，因此近期的去库力度和升水走高，广东地区库存下降至6.66万吨。短期建议投资者观望为主，激进者轻仓短多。关注矿山减产力度对铜价的提振。风险点：海外大幅交仓，观点仅供参考 锌 工业品牛市都是需求端推动，而供给端扰动只能使价格抗跌。而目前由于全球流动性宽松和加工行业补库导致价格反弹或将结束。目前调研来看，镀锌行业产成品库存有所走高，且反应终端消费不顺，而近期看到国内社会库存25.2万吨，下降斜率也出现放缓，那么未来由于广东地区现货贴水或压低三地升水有所走低；而供给端虽然加工费有所下降，但是渠道之间还是有库存，短期对锌产量无较大影响。因此锌可逢高沽空。观点仅供参考 镍 海内外原生镍供需收紧，国内4月镍铁减产力度大于不锈钢且有印尼不锈钢回流风险；海外方面，镍供给端的扰动持续，而需求端的欧洲部分大型钢厂已经恢复生产，且废钢使用比例的下降会导致原生镍的供需偏紧。供需面上利多沪镍。政治局会议定调更大力度的财政政策和货币政策刺激，宏观层面也有利多。风险点在于海外疫情和复工复产时间。建议观望，以逢低做多沪镍为主。 黑色产业 不锈钢 总体来看，目前不锈钢市场和镍铁市场仍旧需要下游需求的恢复来实现解套，国内一季度GDP下降6.8%，此数据和社融数据略低于机构平均预期，不过政治局会议定调更大规模的财政扶持和货币政策刺激为第二季度的反弹助力，接下来国内需要观察新基建的发力程度，目前来看房地产好于预期而基建方面表现一般；海外需求仍不容乐观，多数国家和地区在恢复生产的时间节点上有分歧，欧美不少国家都在按下经济的快进键，但这也意味着疫情在中长期仍是全球较大困扰。不锈钢方面，短期回调的可能性较小，一方面是钢厂原料价格拉升后的支撑，目前交易成交价格在900-920元/镍，镍铁厂报价也大幅提升到950元/镍左右（到厂含税），部分甚至报价到980元/镍，废钢的价格一路飙升，目前生产不锈钢也无经济性；另一方面，市场还是比较缺货的，不少贸易商也还没拿到货源。库存方面，上周300系去库力度较大，300系共去库2.2万吨，为春节以来的最大降幅，热轧降0.9万吨，其中无锡降0.3万吨，佛山降0.6万吨；冷轧降1.3万吨，其中无锡降0.6万吨，佛山降0.7万吨。热轧延续持续一个半月的去化，冷轧继前一周无锡地区累库后出现报复性下跌。操作上，上周已建议不锈钢对镍正套单获利了结，短期观察不锈钢是否有二次拉升做多的机会。 铁17日，铁矿远月主力合约持稳，现货价格持稳，港口成交量维持高位。供应端，澳巴发运本周有所回落，南 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 矿石 非发运有所回升，印度发运较为平稳。力拓一季报公告，年度发运目标并未改变，与去年节奏接近可完成目标，预计二季度发运回升幅度在1300万吨左右。Vale一季报产销均创下近年低位，产量目标下调至3.1-3.3亿，下调的2500万吨其中800万吨已经在一季度发生，其余1600万吨来源于北部提产和原停产矿区复产推迟，参考一季度产量，需完成目标后三季度产量同比增量需在1200-3200万吨，由于去年二季度产量处于低位，因此完成低位产量目标难度较小。从销量角度看，若Vale维持重建库存，销量低于产量计划看，则销量增长空间将不会大于2000万吨，调减幅度超出市场预期，但不排除随着市场情况好转目标重新调升。在Vale目标下调的情况下，全球年内供应增量可能明显收窄至2000万吨以下。但需要注意的是Vale若要完成3.1-3.3亿销量目标，后三季度平均发运将在8400-9000万吨，销量9000万吨接近18年季度平均水平，意味着Vale发运增量可能仍较为明显。需求端，从随着JFE宣布高炉减产，4月后国内高炉减产幅度超出10%，若韩国钢厂逐步跟进，加上欧洲目前减量接近30%，预计月度全球铁矿资源富余量将达到800万吨，若流入国内将打破现阶段供需平衡，冲击60-65美金的预期支撑。本周港口成交高位继续上行，疏港量基本持稳，钢厂仍处于提产和铁矿补库周期，废钢价格有所反弹，对铁矿估值的压制减弱，由于长流程废钢到货量明显回落，废钢难以在提产过程中对铁水明显替代。目前需求端短期尚可，现货价格较为平稳，但钢厂心态较为谨慎，追涨采购较少。预计5-6月外围富余资源流入国内可能将逐步体现，交易角度看若Vale减产对市场形成乐观情绪，09合约可考虑反弹至630-650区间逐步沽空。 锰硅 交易锰矿供应逻辑还未结束。从疫情情况来看，除澳大利亚及马来西亚步入恢复期外，其余主要供应国家感染率尚未显现拐头，南非16日宣布允许矿山在封锁期内逐步增加50%产能，内陆运输还未见到明显缓解，出口仍旧阻碍重重。外盘方面，CML继康密劳后公布5月对华报价，提涨幅度相似约35%为6美元/吨度，内外价差缩小至天津港15元/吨度、钦州港12元/吨度，南非矿山有意跳过5月最快直接进行6月报盘，物流恢复后优先发运3、4月未完成订单，除南非5月期矿缺失外其他非主流国家到港量也有下降，供需缺口预期下港口价格将继续提涨，目前南非矿52-54元/吨度、澳矿54-58元/吨度。硅锰在高库存下难以将高位成本转嫁至钢厂，现货价格周涨幅仅1-3%远远不及锰矿6-13%的涨幅，以当前矿价核算宁夏亏损、广西基本盈亏平衡。锰矿有价无市，硅锰利润主导下供应难有上升驱动，上周产量微降。需求及终端表现向好，下游开工及产量保持高增速，折算为硅锰需求约4%的环比增速，成交增至同比12%库存去化加速，下游利润回升。锰矿矛盾暂未有明显缓解，主要供应国家疫情风险较大，短期成本支撑强。硅锰利润备受上下游挤压，让利之前供需矛盾趋于缓解，价格仍有走高空间，盘面将继续受到锰矿供应消息主导，谨慎者建议观望，激进者可短线轻仓试多。 焦煤 上周五市场传出煤矿即将联合减产的消息：“5月1日开始至5月31日，焦煤煤矿减产10%”。若严格落地，则国内产量基本回归19年同期水平，考虑到蒙煤进口的持续恢复，实际减量有限，甚至可能总供给环比不变。即短期焦煤供给存收缩可能，供需格局略有改善，但幅度不宜预期太高，价格的核心依旧在于澳煤，或者说是印日韩三国需求下滑的时长与幅度；中长期交易关键看海外经济表现。就目前来看，受疫情影响，二季度外需（占近8成澳洲焦煤出口比重）压力较大，且日韩印三国均存在不同程度的需求下滑，但由于短期内需压力有限，故不建议追空，待反弹到合适估值水平后，方布局远月空单。从当前符合交割的澳煤来看，折盘面在1150左右，若给出国内高需求溢价，可考虑在1200-1250之间逢高布局远月空单。 焦炭 根据我们监测的指标，焦炭有望在4月迎来一波去库周期，但一方面月差、焦/煤比值均中性，估值并不低；另一方面近期高炉利润下滑，尤其是热卷厂，钢厂采购意愿难提升，贸易商也由于进口资源的倒灌影响，投机需求偏弱；此外，4月焦化厂面临产能净增局面。因此，在09合约维持1720左右的当下，我们依旧建议短期观望为主；中长期则由于产能变动幅度有限，供给与需求波动空间均较大，自身驱动并不明朗，走势以跟随为主，进一步考虑到二季度焦煤外需承压以及短期内需无忧，我们建议反弹布局远月空单。 农产品市场 招商评论 豆粕 国际端,短期市场聚焦悲观需求，南美冲击美豆出口需求，另外美国疫情冲击了部分国内需求预期。而远端市场将进入美豆产量博弈，大概率维持供需双增宽松格局。从定价维度，美豆阶段性偏弱寻底，不过考虑到南美供给冲击大部分利空已交易，交易上倾向于空单止盈。国内端，后期预期大豆到货量大,市场预期转宽松，单边跟随外盘阶段寻底，交易上倾向于空单止盈。观点供参考！ ' oPzRpQnNvNoPpNmQrNpNwPaQbP9PtRqQtRnNkPmMnReRmOqQ8OnMoQuOpMqNxNtQoM 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 油脂 国际市场，近端马棕库存仍处于相对低位，而远期供应走季节性增产，同比是大减；而需求端亦大减，因全球疫情导致油脂无论是食用需求还是生柴需求均下降，整体上维持供需双弱，累库存预期。从定价维度来看，考虑油脂估值已下方，倾向震荡偏弱寻底。国内端，近端去库存，而远端单边跟随国际偏弱，不过需要关注的是国内有传收储豆油的消息，单边不确定性增大，短期观望。观点供参考！ 能源化工 招商评论 PVC PVC:国内检修较多，开工率73%较2019年同期-7%。库存拐点已经出现，预计后市开启缓慢去库之路，需求端国内下游逐步恢复，管材厂满负荷生产，但出口订单仍较弱。外盘因工厂关停，原材料只有销往中国，价格很低报580-600，进口利润丰厚。建议观望或者等二次探底做多。 PTA PTA:现在成本端出现反弹，但是后期仍将在供应消息面炒作和实际需求好转之间摆动，价格预计短期上行动力不足，维持震荡为主，石脑油和PX预计短期维持弱势；基本面来看PTA大累库格局仍将持续，由于成本端石脑油和PX大幅走弱，PTA加工差短期大幅好转，供应端开工率大幅回升；终端仍然疲软，库存压力导致终端织机开工再次大幅下滑，聚酯库存虽然因为短期终端追涨补库有所去化，但是后期仍不乐观，同时未来出口将受到外围疫情影响，未来一个季度虽然内需逐步恢复但是出口走弱，整体需求偏弱；整体产业链库存难以去化，PTA基本面仍是偏空趋势，作为化工板块空配。 甲醇 上周现货市场拉涨后回落，江苏均价在1675元，内蒙古均价在1600元。上周外部原油价格再度走弱，使得甲醇价格重心跟随下行。回归国内甲醇基本面看，上游减产预期未改，虽然部分春检有可能推迟，但4-5月仍有不小数量产能（约700万吨）即将兑现春检，上周甲醇整体装置开工负荷为66.17%，环比下跌1.85%，表明上游减产持续兑现中。库存方面，沿海地区甲醇库存在103.56万吨，环比降3.49万吨，跌幅在3.26%，近期船只推迟到港和推迟卸货情况较多，后期仍有累库预期。需求端仍在持续恢复中，传统需求方面，除醋酸受出口影响弱势运行外，其他下游开工负荷均有提升，新兴需求短期较坚挺。综合来看，目前甲醇产业链受国际原油价格波动影响较大，在春检高峰来临前，国内甲醇市场供需面偏宽松，预计短期走势震荡整理为主，下方空间1650-1700元支撑较强，前期低位多单建议继续持有。风险点在于春检大规模延后，原油价格再度下探。 玻璃 玻璃：全国均价仍在下跌，华北1200，华东1429，华中地区1220，华南1306跌幅较大。上游平均负荷82%同比-5%，库存八省7206万箱同比高89%，环比上月高1.3%，周度需求量67万吨不及去年同期的101万吨。因价格较低，且库存拐点似乎出现，9月处于旺季，需求若改善之后将持续去库，建议逢低做多。 沥青 本周沥青维持负基差200元左右，在确保自身销售渠道较好的情况下买现货抛06合约期货是较好选择。现阶段沥青综