宏观点评：4月17日政治局会议点评，结构而非总量，继续去杠杆

华泰期货|宏观点评 2020-04-18 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 中国12月信用结构改善，关注1月流动性应对 ——周期末端观察（六） 2020-01-17 开年首季问大势（一） ——弱美元形成的条件、影响和应对 2020-01-13 开年首季问大势（总论） ——定位·重塑·周期 2020-01-10 户籍制度改革推进，生产力要素改善——周期末端观察（五） 2019-12-26 年末流动性分析和2020年货币政策展望——周期末端观察（四） 2019-12-19 美联储按兵不动，等待年末测试 ——周期末端观察（三） 2019-12-12 美联储结束“周期中调整”，关注结构而非总量，继续去杠杆 ——4月17日政治局会议点评 事件 中共中央政治局4月17日召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。会议指出，今年一季度极不寻常，突如其来的新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击。在党中央坚强领导下，全国人民众志成城、顽强拼搏，在常态化疫情防控中经济社会运行逐步趋于正常，生产生活秩序加快恢复。 点评 会议强调“确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会”。和3月政治局会议表述“确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”相比，更强调“脱贫攻坚”，意味着在一季度疫情冲击经济总量的情况下，对于“不平衡”的进一步扭转。 为实现目标任务，更大的宏观政策力度对冲疫情影响。积极的财政政策要更加积极有为，——提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用。稳健的货币政策要更加灵活适度——运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。我们注意到“确保”任务的优先级改变，意味着经济结构更优于总量，货币政策全面宽松的预期继续后移，市场在周五一季度“-6.8”数字后形成的预期面临修正。 政治局会议明确了通过扩大内需战略，来实现“六稳”。会议指出，“保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转”，坚定实施扩大内需战略，维护经济发展和社会稳定大局。通过有效投资（旧改、新旧基建、产业升级、战略新兴）来扩大内需，但是房地产再次强调“房住不炒”，因而我们认为投资重点依然是基建，“特别国债”、“专项债”发行将扩大，赤字率预计将提高至3.5-4%。 货币政策的基调和3月一致，结构性流向“稳就业”的中小企业。保就业的前提是中小微企业的企稳和复苏，但是由于经济信用的分层和市场流动性的分层，因而在经济下行期资金因规避风险往往流向大型企业、国有企业。随着“脱贫攻坚”任务目标的前置，我们看到货币政策依然是在中小微企业中发力。未来继续关注金融支持实体经济中银行、地产利润的分流。 华泰期货|宏观点评 2020-04-18 2 / 4 附：政治局会议全文 中共中央政治局4月17日召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控形势，研究部署抓紧抓实抓细常态化疫情防控工作；分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。 4月15日，习近平总书记主持召开中央政治局常委会会议，听取疫情防控工作和当前经济形势的汇报，研究当前疫情防控和经济工作，决定将有关意见提请中央政治局会议审议。 会议指出，当前我国疫情防控向好态势进一步巩固，但保持疫情防控成果、防止疫情反弹的任务繁重，必须倍加珍惜来之不易的防控成绩，巩固防控战果，绷紧疫情防控这根弦，抓紧抓实抓细常态化疫情防控，因时因势完善外防输入、内防反弹各项措施并切实抓好落实，积极引导人民群众做好必要防护，不断巩固疫情持续向好形势，为人民群众生命安全和身体健康、经济社会秩序全面恢复提供有力保障。 会议强调，湖北省和武汉市要继续抓好疫情防控工作，精心治疗、悉心护理重症患者，抓实社区防控，压实企事业单位防控责任，对重点人群实行核酸检测应检尽检、对其他人群实行愿检尽检。其他地区要动态调整离汉人员管理和健康监测规定，同湖北省和武汉市互通互认核酸检测、隔离观察等方面信息。要加强对湖北省和武汉市经济社会发展和民生保障的政策支持，帮助群众解决就业、收入、就学等方面的实际困难。要继续加强北京市疫情防控工作。各地要精准抓好内防反弹工作，对新增本土确诊病例要加强流行病学调查，及时发现其中暴露出的防控问题，加固薄弱环节、补上短板漏洞。 会议要求，加强和完善外防输入举措，提高针对性和有效性。要继续加强对境外我国公民的关心关爱，驻外使领馆要做好领事保护和防护指导，发挥好侨团、留学生会等作用。要坚决守住守好口岸城市防线，优化医疗资源和救治力量布局，加强检疫检测能力建设。要加强集中隔离人员安全服务保障，做好健康监测和人文关怀。要深入推进疫情防控国际合作，同世界卫生组织深化交流合作，继续向有关国家提供力所能及的帮助，以多种方式为国际防疫合作贡献力量。 会议指出，今年一季度极不寻常，突如其来的新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击。在党中央坚强领导下，全国人民众志成城、顽强拼搏，在常态化疫情防控中经济社会运行逐步趋于正常，生产生活秩序加快恢复。我国经济展现出巨大韧性，复工复产正在逐步接近或达到正常水平，应对疫情催生并推动了许多新产业新业态快速发展。 会议强调，当前经济发展面临的挑战前所未有，必须充分估计困难、风险和不确定性，切实增强紧迫感，抓实经济社会发展各项工作。要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，增强“四个意识”、坚定“四个自信”、做到“两个维护”，紧扣全面建成小康社会目标点评：常态化工作的进一步要求——抓紧抓实抓细。 点评：重点人群、其他人群和其他地区人群的差 异 化防控。 点评：对于外防输入性，在于口岸城市（像绥芬河）；对于国际合作，有 关 国 家提供“力所能及”的帮助。 点评：4月8日常委会提出“要坚持底线思维，做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备”，本次提到坚定实施“扩大内需战略”。 rQyQsOrOtPrRxOxOmOmQoP9P9R7NpNmMpNoOkPqQrNjMmNxO6MsQtQvPsRpRuOtRsO华泰期货|宏观点评 2020-04-18 3 / 4 任务，统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，在疫情防控常态化前提下，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持以改革开放为动力推动高质量发展，坚决打好三大攻坚战，加大“六稳”工作力度，保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转，坚定实施扩大内需战略，维护经济发展和社会稳定大局，确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会。 会议强调，要坚持稳中求进工作总基调。稳是大局，必须确保疫情不反弹，稳住经济基本盘，兜住民生底线。要在稳的基础上积极进取，在常态化疫情防控中全面推进复工复产达产，恢复正常经济社会秩序，培育壮大新的增长点增长极，牢牢把握发展主动权。 会议指出，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。 会议强调，要积极扩大国内需求。要释放消费潜力，做好复工复产、复商复市，扩大居民消费，适当增加公共消费。要积极扩大有效投资，实施老旧小区改造，加强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资。要调动民间投资积极性。要支持企业出口转内销。要着力帮扶中小企业渡过难关，加快落实各项政策，推进减税降费，降低融资成本和房屋租金，提高中小企业生存和发展能力。要保持我国产业链供应链的稳定性和竞争力，促进产业链协同复工复产达产。要切实做好民生保障工作，加大脱贫攻坚力度，复工复产中优先使用贫困地区劳动力，确保如期全面完成脱贫攻坚任务。要抓好重点行业、重点人群就业工作，把高校毕业生就业作为重中之重。要完善社会保障，做好低保工作，及时发放价格临时补贴，确保群众基本生活。我国粮食安全有充分保障，要抓好农业生产和重要副食品保供稳价，夯实农业基础。要继续打好污染防治攻坚战。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展。 会议指出，要不失时机推动改革，善于用改革的办法解决发展中的问题，完善要素市场化配置体制机制。要坚定扩大对外开放，保障国际物流畅通，严把防疫物资出口质量关，推动共建“一带一路”高质量发展。 会议还研究了其他事项。 点评：“六保”的顺序——就业、民生、市场主体、粮食能源安全、产业链供应链、基层，第一是就业。 继续强调“确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会”，没有改变。 点评：宏观政策的主力，积极的财政政策——稳定的关键作用。货币政策依然是结构性——中小微企业。 点评：扩大内需的具体领域——投资：1）旧改；2）新旧基建；3）产业升级；4）战略新兴。 房地产再次强调“房住不炒”，投资重点依然是基建。 华泰期货|宏观点评 2020-04-18 4 / 4  免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院“，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。  公司总部 地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com