业绩实现高速增长，智慧计算战略持续推进

计算机 2020年04月18日 浪潮信息 (000977) 业绩实现高速增长，智慧计算战略持续推进 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：37.3元 主要数据 行业 计算机 公司网址 www.inspur.com 大股东/持股 浪潮集团有限公司/36.45% 实际控制人 山东省人民政府国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 1,441 流通A股(百万股) 1,441 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 537.54 流通A股市值(亿元) 537.54 每股净资产(元) 6.21 资产负债率(%) 64.9 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 010-56800140 YANLEI511@PINGAN.COM.CN 陈苏 投资咨询资格编号 S1060519090002 010-56800139 CHENSU109@PINGAN.COM.CN 研究助理 付强 一般从业资格编号 S1060118050035 FUQIANG021@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：公司公告2019年年报，2019年实现营业收入516.53亿元，同比增长10.04%，实现归母净利润9.29亿元，同比增长41.02%，EPS为0.7204元。2019年利润分配预案为：每10股派0.7元（含税），不以资本公积金转增股本。 平安观点：  公司2019年业绩表现良好：根据公司公告，公司2019年实现营业收入516.53亿元，同比增长10.04%，公司营收平稳增长；实现归母净利润9.29亿元，同比增长41.02%，归母净利润持续高速增长。公司2019年业绩表现良好，尤其在全球X86服务器行业负增长的情况下，公司营收仍然实现了两位数的正增长，公司在全球X86服务器行业的领先地位进一步巩固。根据Gartner数据，2019年公司X86服务器市占率超10%，蝉联全球第三，是全球前五排名中销售额增速最高的厂商。  毛利率和期间费用率同比均小幅提高，研发投入持续加大：公司2019年毛利率为11.97%，同比提高0.95个百分点，毛利率持续稳步提高。公司2019年期间费用率为9.07%，同比提高0.60个百分点。其中，管理费用（包括研发费用）率同比提高1.11个百分点，主要是因为期权费用增加、管理人员数量增加带来的人力资源费用增加以及公司研发费用增长幅度较大。公司持续加大研发力度，2019年研发投入为22.39亿元，同比增长18.24%，研发投入的营收占比稳步提升。公司对研发的高度重视，为公司不断提升产品的市场竞争力提供了有力支撑。  公司智慧计算战略持续推进：2019年公司聚焦人工智能和云计算变革发展机遇，全面升级智慧计算战略，同时全方位布局边缘计算，把握行业未来增长点。云计算领域，公司SR整机柜服务器在中国市场份额超过60%，i48是全球第一款通过ODCC认证的天蝎多节点服务器。根据Gartner数据，2019年公司多节点云服务器蝉联全球出货量和销售额双料第一。AI领域，公司具备AI平台全栈技术能力，开发维护了Caffe-MPI 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 46941 51653 61971 74968 91437 YoY(%) 84.2 10.0 20.0 21.0 22.0 净利润(百万元) 659 929 1324 1820 2382 YoY(%) 54.0 41.0 42.5 37.5 30.9 毛利率(%) 11.0 12.0 12.2 12.2 12.2 净利率(%) 1.4 1.8 2.1 2.4 2.6 ROE(%) 7.0 9.3 10.1 12.2 13.9 EPS(摊薄/元) 0.46 0.64 0.92 1.26 1.65 P/E(倍) 81.6 57.9 40.6 29.5 22.6 P/B(倍) 6.7 6.0 4.4 3.9 3.3 -50%0%50%100%Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20浪潮信息沪深300证券研究报告 浪潮信息﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 框架，拥有性能最强的AI服务器AGX-5，每秒可完成2000万亿次线下训练，在中国AI基础架构市场的份额一直保持在50%以上。边缘计算领域，公司参与开发了ODCC社区的OTII基准，并且推出了第一款符合该标准的边缘服务器NE5260M5，被中国移动大规模采用。随着公司智慧计算战略的持续推进，公司未来发展可期。当前，国家对新基建投资的重视程度明显提升，新基建包含的5G基建、大数据中心、人工智能、工业互联网等都会产生对服务器的市场需求，作为服务器行业龙头企业，我们认为，公司将深度受益新基建的推进。  盈利预测与投资建议：根据公司的2019年年报，我们调整业绩预测，预计公司2020-2022年的EPS分别为0.92元（原预测值为0.90元）、1.26元（原预测值为1.20元）、1.65元，对应4月17日收盘价的PE分别约为40.6、29.5、22.6倍。公司是我国服务器行业龙头企业，2018年4月公司提出到2022年实现服务器全球第一的目标，彰显公司未来发展雄心。2019年公司在全球X86服务器行业市占率进一步提高，领先地位进一步巩固。公司全面升级智慧计算战略，在云服务器、AI服务器等领域积极布局，把握行业未来增长点。当前，国家对新基建投资的重视程度明显提升，我们认为，公司将深度受益新基建的推进。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。  风险提示：（1）中美贸易战升级影响公司采购Intel CPU的风险：公司的X86服务器基本都是要采购美国Intel公司的CPU，如果中美贸易战持续升级，将有可能影响到公司对于Intel CPU的采购，从而影响公司服务器业务的发展。（2）公司在国内CSP行业市占率下降的风险：当前，公司在国内CSP行业市占率高，有力拉动了公司营收的增长。但是，国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CPS行业市占率存在下降的风险。（3）公司海外业务的发展不达预期：当前，公司已在美国建有研发中心以及一座年产能超过30万台服务器的本地工厂，未来将能够实现在美国的本地化营销、本地化运营和本地化交付。但是考虑到美国的经营环境和商业环境与国内不同，公司的海外业务存在发展不达预期的风险。 nMnQqNzQmMrMnQmMnMsNtPaQ8Q9PoMmMmOpPeRmMtPiNoPvM6MrRvMMYmQqQMYoNqQ浪潮信息﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 26954 30643 38831 43475 现金 6705 9290 10477 11851 应收票据及应收账款 10049 8109 13857 12935 其他应收款 87 151 137 214 预付账款 60 89 91 128 存货 8568 11519 12783 16861 其他流动资产 1486 1486 1486 1486 非流动资产 2455 2342 2267 2207 长期投资 314 325 335 345 固定资产 847 926 1036 1168 无形资产 701 484 266 48 其他非流动资产 593 608 630 645 资产总计 29409 32986 41098 45682 流动负债 18404 18838 25260 27573 短期借款 1607 1607 1607 1607 应付票据及应付账款 14703 15434 21028 23449 其他流动负债 2093 1797 2625 2516 非流动负债 697 606 525 446 长期借款 322 231 150 71 其他非流动负债 375 375 375 375 负债合计 19101 19444 25785 28019 少数股东权益 361 399 451 520 股本 1289 1441 1441 1441 资本公积 4437 6247 6247 6247 留存收益 3165 4394 6084 8297 归属母公司股东权益 9947 13143 14862 17143 负债和股东权益 29409 32986 41098 45682 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 865 1021 1607 1859 净利润 955 1362 1872 2450 折旧摊销 289 340 370 404 财务费用 119 117 106 126 投资损失 -163 -163 -163 -163 营运资金变动 -1277 -634 -578 -958 其他经营现金流 943 -0 -0 -0 投资活动现金流 3088 -63 -132 -180 资本支出 435 -123 -85 -71 长期投资 3350 -10 -10 -10 其他投资现金流 6874 -197 -227 -261 筹资活动现金流 -2812 1628 -287 -306 短期借款 -483 0 0 0 长期借款 -101 -91 -81 -79 普通股增加 0 152 0 0 资本公积增加 157 1810 0 0 其他筹资现金流 -2385 -243 -206 -227 现金净增加额 1222 2585 1188 1373 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 51653 61971 74968 91437 营业成本 45468 54413 65832 80304 营业税金及附加 93 112 135 165 营业费用 1439 1726 1949 2286 管理费用 780 936 1050 1189 研发费用 2348 2975 3523 4206 财务费用 119 117 106 126 资产减值损失 -516 620 750 914 其他收益 229 229 229 229 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 163 163 163 163 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 1027 1465 2016 2640 营业外收入 4 4 4 4 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 1031 1469 2020 2644 所得税 75 108 148 194 净利润 955 1362 1872 2450 少数股东损益 27 38 52 68 归属母公司净利润 929 1324 1820 2382 EBITDA 1237 1684 2203 2818 EPS（元） 0.64 0.92 1.26 1.65 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 -