周度投资报告 2020年4月12日 中投期货策略周报（2020年第13期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：当前美国疫情类似于武汉1月底到2月初的情形，全球商品市场大跌的第一个因素也是因为市场情绪崩溃，随着美国疫情拐点到来，经济剧烈下滑将滞后出现，届时商品市场将对下滑的需求进行反映，预计还有一次探底的过程，但这将是一个中期好的买点。 股指期货：外需冲击的负面影响仍未完全反映到上市公司盈利预测，在疫情拐点尚未出现以及影响未完全明朗之前，难言反转行情。当前位置做多安全边际不足 但调整后仍是做多时机。 铜：宏观层面，海外疫情仍在加速爆发阶段，外需的疲弱未来可能进一步发酵，在需求端拖累铜价。智利、秘鲁等重要矿产国因新冠肺炎疫情引发供应疑虑，加上市场担心航运受到扰动影响国内供应，供给端对铜价存在支撑。市场在前期极度悲观中看到些许曙光开始反弹，但考虑到海外防空力度，疫情持续时间预计更长、对经济的冲击短期难以结束，整体需求也处于回升之中，但是要恢复正轨，还需要等待更多时间。短期铜价未来仍将保持弱势格局。 锌：锌价的大跌侵蚀了海外矿山的利润，受疫情影响，部分矿山减产或暂停新增项目。多国港口运输受限导致进口矿供应缩减，且国内矿山为应对当前亏损多数采取只产不销的方式来倒逼炼厂对TC让步，或或引发更多炼厂减产。虽目前下游企业已基本复工，下游消费有所好转，海外疫情仍在高速蔓延，海外锌需求则陷入崩塌。目前矿端压缩的规模相对于需求塌陷预期仍不足以使锌价出现彻底扭转，锌市或呈现供需两弱的情况。 黑色金属：钢材供应需求同时回升，表观需求超预期，叠加短期海外疫情拐点及两会政策预期，价格出现明显反弹，但中长期看地产预期下行加废钢价格走弱，钢材价格长期下行趋势确立，关注反弹抛空机会。疫情对铁矿供应、需求的影响产生扰动，近月合约受国内需求稳定支撑，价格表现偏坚挺，关注09合约反弹抛空机会。焦炭开启第一轮价格提涨，市场情绪有所好转，09合约两轮上涨预期的压力位在1750，做多焦化利润可止盈。 原油：价格战将没有赢家，主要产油国之间出现谈判的呼声。形势继续恶化的后果将是任何一方都承受不起的，达成减产协议标志着产油国三巨头从对立转向和解。迄今为止，国际原油市场的暴跌实际上已经对最坏的预期有所反映，除非供需关系史无前例地恶化，当前位置进一步下行的空间相当有限。目前原油市场供需形势依然严峻，原油将反复震荡探底直到利空出尽。除非出现更多系统性的冲击，预计国际油价Brent基准将在28—38美元的区间反复震荡筑底后，年内至明年缓慢温和回升至44—52美元的合理水平。油价低于主流产油国接受的下限不可能成为常态，超常规的低谷正是中长期投资者买入的良好机会，应顺应市场变化理性辩证看待。 橡胶：天然橡胶向来是基本面最差的品种之一，金融属性较强，易受宏观经济和板块效应的影响。在新冠疫情全球扩散，海外进入爆发阶段的时间点上，叠加国际原油暴跌的双重打击，橡胶自然首当其冲。万元大关是天然橡胶生产的盈亏平衡点，当前胶价难以在这一位置下方长期运行，否则将带来大规模的产能出清。橡胶价格底部空间有限，但短期供需矛盾凸显，弱势震荡一时难以扭转。综上，维持橡胶依托成本线逢低买入的观点不变。 油脂油料：在中加恢复菜籽贸易的传闻被证伪后，国内粕类市场虽然止住跌势小幅回升，但南美大豆陆续到港，国内进口大豆及豆粕供应转向宽松的预期仍限制豆粕市场的反弹高度，而当前较高的压榨利润也不支持豆粕价格上涨。操作上可保持震荡思路，逢高抛空适量参与9月豆粕合约交易。豆油市场多空交织行情易反复，棕榈油市场对海外需求下降的担忧情绪升温，油脂板块延续震荡的可能性较大，可适量波段参与或维持观望。大豆期货市场高位震荡，现货市场保持坚挺对期货市场有支撑，但需防范随时可能出台的调控政策的影响。 中投期货研究所：2020年4月12日 - 2 - 目 录 重要经济指标概况 ............................................................................................................................. - 4 - 周度策略：国外疫情边际改善 关注美股走势能否预期 ................................................................... - 5 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 6 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 6 - 2 需求低迷 通胀回落 ...................................................................................................................................... - 6 - 3 流动性：央行暂停逆回购 本周资金呈现回笼 ............................................................................................. - 7 - 4宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 7 - 5股指期货市场分析 ........................................................................................................................................ - 7 - 铜：悲观情绪蔓延，价格将继续承压 ............................................................................................... - 9 - 1 基本面分析 .................................................................................................................................................. - 9 - 2 结论 ........................................................................................................................................................... - 10 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 10 - 锌：锌价依旧处于弱势 ................................................................................................................... - 12 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 12 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 13 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 13 - 黑色金属.......................................................................................................................................... - 14 - 1 行情分析及市场运行逻辑 .......................................................................................................................... - 14 - 2 供需端：供需均回升，表观消费亮眼，去库加快 ...................................................................................... - 14 - 3 原料端：震荡反弹 ..................................................................................................................................... - 16 - 4 总结 ........................................................................................................................................................... - 17 - 原油 ................................................................................................................................................. - 18 - 1 特朗普鼓吹新减产 ....................................................................................