2019年年报及2020年一季报点评：疫情影响短期业绩，即将迎来新一轮成长
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月17日 信维通信（300136.SZ） 电子行业 疫情影响短期业绩，即将迎来新一轮成长 ——信维通信（300136.SZ）2019年年报及2020年一季报点评 公司简报 买入（维持） 当前价：37.38元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 王经纬 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 9.69 总市值(亿元)：483.64 一年最低/最高(元)：21.06/57.49 近3月换手率：237.13% 股价表现(一年) -30%0%30%60%90%03-1904-1906-1907-1909-1911-1912-1902-20信维通信沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -12.10 -5.75 40.20 绝对 -20.75 -13.83 33.38 资料来源：Wind 相关研报 四季度业绩保持高增长，积极布局射频前端行业——信维通信（300136.SZ）2019年业绩预告点评 ·································· 2020-01-20 三季度业绩符合预期，迎接5G发展浪潮——信维通信（300136.SZ）2019年三季报点评 ·································· 2019-10-24 事件： 公司发布2019年年报，公司2019年实现营收约51.34亿元，同比增长9.07%，实现归母净利润约10.20亿元，同比增长3.25%。公司2020年一季度实现营收约10.44亿元，同比下降4.55%，实现归母净利润约0.63亿元，同比下降73.99%。 点评： ◆受疫情影响，一季度经营阶段性承压 公司2019年实现归母净利润约10.20亿元，位于此前预告的10亿—10.5亿区间内，符合预期。公司Q4实现营收为15.59亿元，同比增长15.57%；Q4实现归母净利润为1.92亿元，同比增长52.38%，继续保持高速增长。考虑到公司在Q4摊销了约5000万元的股权激励费用，公司实际经营情况将更为优异。 受到疫情影响，公司2020年一季度业绩出现下滑。从收入来看，公司预计Q1营收约为10.44亿元，同比下降4.55%，比公司制定的季度经营计划减少近30%，主要由于疫情影响，公司在Q1的全面复工生产时间由以往的两个半月减少至一个半月，同时部分客户的订单出货有所调整，导致公司前两个月出现亏损。同时公司的毛利率也出现了下降，主要由于公司员工无法按时返工，公司增加新的员工从而增加了人员成本，同时新增员工的熟练度不够导致效率降低，原材料成本增加也导致物料成本上升。 根据公司公告，如果经营正常的话，公司Q1将实现营收约14.8亿元，按照35%的毛利率估算，公司Q1的毛利额将达到5.18亿元。公司19Q3的期间费用为2.65亿元，假设20Q1也维持同样的水平，公司的归母净利润将达到2.53亿元，比公司实际的经营业绩要明显改善。 ◆产品拓展顺利，后续将开启新一轮成长 我们认为公司Q1业绩下滑主要是受疫情的影响，具有短期性，公司业绩有望从Q2开始好转。公司已完成众多新产品的布局和拓展，后续将开启新一轮成长。 无线充电业务快速增长：（1）国际大客户方面，信维通信已在手机、平板电脑、无线蓝牙耳机的无线充电模组接收端实现全面突破和份额提升，此外未来“无孔化”将是大客户手机创新之一，无线充电模组的发射端将为信维通信打开巨大成长空间，以单个发射端模组15美元和约2.5亿部手机/平板电脑计算，大客户无线充电模组发射端的远期潜在市场空间有望超过250亿元。（2）国内安卓客户HOVM和韩系客户方面，信维通信已是各大厂商旗舰机型无线充电接收端的核心供应商，信维通信有望成为安卓系无线充电模组接收端和发射端渗透率快速提升趋势下的最大受益者。我们预计信维2020年无线充电业务的收入将超过15亿元，较2019年约7亿元收入将同比增长超过100%。 2020-04-17 信维通信 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 在射频前端迈向量产：公司2016年即已成立子公司信维微电子，通过自主研发、对优质企业参控股、与科研院所战略合作等多种方式，积极布局射频前端领域，并在开关和PA方面已经小有成效。在此基础上，公司继续重点突破单机价值量最高、整合难度最大的滤波器，持续深耕射频前端领域。通过再融资扩产之后，公司在SAW、TC-SAW、BAW等滤波器产品方面将实现从研发到量产的飞跃，取得重大突破。未来，公司将以滤波器为突破口，整合SAW/TC-SAW/BAW、PA、Tuner、Switch，最终实现射频前端模组化。 手机天线受益5G趋势：（1）国际大客户：在传统笔记本电脑、平板电脑天线方面，信维通信在原有LDS天线基础上，新增供货射频连接线和同轴电缆，实现单机价值量的提升；在一体机台式电脑、智能手表、无线蓝牙耳机等新产品的天线方面，我们预计信维通信也有望开始供货。此外，低价版手机也将为信维贡献进一步的业绩增量。（2）安卓客户：目前安卓系的5G手机普遍采用LDS而非LCP/MPI方案，信维通信作为安卓客户5G手机天线核心供应商，有望深度受益于5G爆发趋势。我们预计天线业务将在2020年为信维通信贡献约20-25亿元的收入，未来仍将保持快速增长趋势。 BTB连接器取得突破：BTB连接器主要用于连接主板和模组，在智能机的RF、I/O、LCM、CCM、声学等领域有广泛使用，平均每部智能机约使用10-15对以上，2020年全球市场空间约120亿元，行业主要厂商包括JAE、MOLEX、HRS和松下，四家市场份额约20%、18%、15%、12%，目前主要是日系企业主导，未来国内厂商有望快速崛起。公司作为国内BTB连接器的佼佼者，已成为0.35 Pitch国内唯一制造商，有望抓住机遇快速发展，我们预计BTB连接器在2020和2021年有望为公司贡献约3-5亿元和5-10亿元的收入，公司远期目标超过20%市场份额和25亿元收入。 ◆盈利预测、估值与评级 我们看好信维通信全球领先一站式泛射频提供商的战略定位、“天线——射频传输线——射频连接器——射频前端”的业务布局。信维通信作为5G泛射频和无线充电趋势最大的受益者之一，短期无线充电接收端和5G天线有望驱动20Q2业绩拐点，中期无线充电发射端业务将快速增长，长期射频前端国产替代的空间宏大。我们维持公司2020-2021年EPS分别为1.45/1.97元，预计2022年EPS为2.49元，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 公司新业务及新产品拓展不达预期，公司产品份额出现下滑，智能手机出货量不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,707 5,134 7,188 9,344 12,334 营业收入增长率 37.04% 9.07% 40.00% 30.00% 32.00% 净利润（百万元） 988 1,020 1,405 1,909 2,410 净利润增长率 11.11% 3.25% 37.80% 35.86% 26.21% EPS（元） 1.01 1.05 1.45 1.97 2.49 ROE（归属母公司)（摊薄） 26.83% 21.63% 23.14% 24.13% 23.57% P/E 37 36 26 19 15 P/B 9.9 7.7 6.0 4.6 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月16日 mNvNtRrNnQnRsMqQtOrRnOaQdN9PtRrRpNoOfQrRsOjMpOqPbRpOsMwMpNtNMYsPyQ2020-04-17 信维通信 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 4,707 5,134 7,188 9,344 12,334 营业成本 2,988 3,217 4,528 5,887 7,770 折旧和摊销 100 182 243 317 412 税金及附加 39 30 36 47 99 销售费用 70 118 173 168 308 管理费用 142 206 288 374 493 研发费用 279 430 575 748 987 财务费用 46 64 91 116 155 投资收益 8 9 10 10 10 营业利润 1,133 1,174 1,615 2,191 2,763 利润总额 1,128 1,171 1,615 2,191 2,763 所得税 138 144 202 274 345 净利润 990 1,027 1,413 1,917 2,418 少数股东损益 2 7 8 8 8 归属母公司净利润 988 1,020 1,405 1,909 2,410 EPS(按最新股本计) 1.01 1.05 1.45 1.97 2.49 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 609 677 1,096 1,157 1,363 净利润 988 1,020 1,405 1,909 2,410 折旧摊销 100 182 243 317 412 净营运资金增加 260 821 881 1,394 1,906 其他 -738 -1,346 -1,433 -2,464 -3,364 投资活动产生现金流 -1,734 -1,043 -1,525 -1,590 -1,890 净资本支出 -1,733 -1,064 -1,210 -1,550 -1,850 长期投资变化 117 125 0 0 0 其他资产变化 -118 -104 -314 -40 -40 融资活动现金流 868 -129 703 649 826 股本变化 -7 -7 0 0 0 债务净变化 673 88 832 825 1,061 无息负债变化 286 8 823 577 828 净现金流 -279 -496 275 216 299 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 7,217 8,369 11,389 14,638 18,849 货币资金 937 444 719 934 1,233 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 2,197 2,785 3,558 4,625 6,105 应收票据 29 28 72 93 123 其他应收款（合计） 63 128 180 234 308 存货 535 609 906 1,177 1,554 其他流动资产 102 159 467 790 1,239 流动资产合计 3,870 4,162 5,923 7,884 10,602 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 117 125 125 125 125 固定资产 776 1,543 1,951 2,514 3,219 在建工程 841 734 1,180 1,673 2,200 无形资产 826 823 856 889 920 商誉 545 545 5
