海外行业报告 | 行业动态研究 天风国际资产管理公司是天风集团的一个分支机构，从事并寻求与研究报告所涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到天风国际资产管理公司可能会与那些影响本报告目的的情况存在利益冲突。投资者应仅将本报告视作制定投资决策时考虑的一个因素。请务必阅读正文之后的资讯披露和免责申明。 1 郭明錤電子研究 证券研究报告 2020年4月16日 作者 郭明錤 分析师 SFC持牌编号：BMO600 邮箱：mck@tfisec.com 预测更新： Peloton產品出貨與力山營收 主要公司： 力山 (1515.TW) Peloton (PTON.O) 力山為Peloton 2020年運動設備出貨爆發成長的最大受益者 本研究關鍵結論： 受益於新產品推出與新冠肺炎爆發後需求成長，我們預估Peloton跑步機2020年出貨量將成長807%，第 一 組 裝 商 力 山 為 最 大 贏 家 且 預 期2020年營收可望顯著成長60–70% YoY，我們相信力山的股價可能有機會超越去年高點102.5元 (新台幣)。 受益於新產品策略與疫情爆發後需求增強，我們預估Peloton運動器材將顯著年成長。Peloton為同時具備Apple的軟硬整合與Netflix的訂閱制優勢之運動器材供貨商，同時也是全球最大的社交運動平台，商業模式為透過銷售運動設備 (跑步機與健身單車) 與線上課程 (每個月新課程數百個)，滿足使用者隨時在家運動與線上社交的需求。我們預估Peloton預計在2Q20底或3Q20初期開始出貨全新設計跑步機 (外觀設計較小且售價較便宜) 與健身單車更新 (配備更大螢幕)，受益於新產品策略與疫情爆發後需求顯著增強，我們預期2020年跑步機與健身單車出貨量分別成長約807%與38%至23.6萬部與83萬部。疫情爆發後，因健身單車更新版主要升級僅為採用更大螢幕，考量到使用者體驗創新有限，為求供貨穩定以提升市佔率，故增加既有健身單車出貨比重。因全新設計跑步機的設計與售價優勢可望有更強勁需求，故此新產品為Peloton 2020年硬體產品成長重要驅動。 受益於Peloton跑步機爆發成長，我們預測力山2020年營收可望顯著成長60–70% YoY至約134億元 (新台幣)。受益於既有產品訂單增加與新產品出貨，營收動能預計自5或6月開始增強。力山為Peloton跑步機主要組裝廠商，擁有90%以上訂單比重。在健身單車方面，第一供應商為期美 (供應比重約75%)，第二供應商為力山 (供應比重約25%)。 海外行业报告 | 行业动态研究 天风国际资产管理公司是天风集团的一个分支机构，从事并寻求与研究报告所涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到天风国际资产管理公司可能会与那些影响本报告目的的情况存在利益冲突。投资者应仅将本报告视作制定投资决策时考虑的一个因素。请务必阅读正文之后的资讯披露和免责申明。 2 因力山的優勢在於跑步機划船機之設計與開發，故Peloton選擇力山共同設計與開發全新設計跑步機，而若出貨穩定，力山可望維持獨家供應地位約4–6個月。我們預期Peloton對力山2020年營收貢獻可望成長約111% YoY至3.2億美元/102億元台幣，若假設非Peloton產品營收維持不變且在不計入新的運動器材客戶訂單下，力山2020年營收可望顯著成長60–70% YoY至約134億元。從2020年最關鍵產品全新設計跑步機仍由力山設計且為主要供應商可明顯看出力山在Peloton產業鏈仍扮演關鍵合作夥伴，故我們認為毋須擔憂Peloton併購期美對力山展望的影響。 力山可望顯著受益Peloton以下三個長期正向趨勢。(1) 疫情穩定後，我們相信在家運動將會更普及，此需求將迎來結構性改變。(2) 若疫情能在2020年底前得到完善控制，因歐洲市場需求高於北美市場，故歐洲市場將是Peloton 2021年新的成長驅動。(3) 我們預測Peloton將在2年內進入划船機與室內重訓設備市場，有利於事業與供應鏈成長。 投資建議： 力山為Peloton 2020年運動設備出貨爆發成長的最大受益者。 風險提示： 新產品生產遞延、因美中貿易戰與新冠肺炎導致需求低於預期、非筆記型電腦業務成長不如預期。 rQyQsNzRnPoOnNoPpQmNsObRdN7NoMnNsQmMfQoOtPlOnMoQaQpNmONZpNmOvPnQqM 海外行业报告 | 行业动态研究 天风国际资产管理公司是天风集团的一个分支机构，从事并寻求与研究报告所涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到天风国际资产管理公司可能会与那些影响本报告目的的情况存在利益冲突。投资者应仅将本报告视作制定投资决策时考虑的一个因素。请务必阅读正文之后的资讯披露和免责申明。 3 免责声明 分析师声明 本出版物署名分析师在此声明：本报告所表述的所有观点均准确地反映了分析师对目标证券和发行人的个人看法。分析师所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。分析师所得报酬的任何部分也不与天风证券股份有限公司（”天风证券”）或其下属公司开展的任何投资银行业务有联系。 一般声明 本出版物内出现的名词吋天风集团吋意指天风证券股份有限公司及其全球范围内的附属公司和分支公司，包括天风国际资产管理有限公司。本出版物及其内含的所有材料是由天风集团以及（如适用）在第一页或本出版物其他地方注明了的工作人员所属的一个或多个天风集团旗下公司准备的。 本出版物的所有内容均属机密仅供天风集团的客户使用，天风集团不因收件人收到本出版物而视其为天风集团的客户。本报告中的信息均来源自我们认为可靠的已公开数据，但天风集团对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供天风集团的客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。天风集团的客户应当对本出版物中的信息和意见进行独立评估，并应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风集团及/或其关联人员均不承担任何法律责任。鉴于本报告可能开放于任何受众，本报告仅提供于有能力独立判断投资风险,能对自己投资决策有独立判断能力，并能根据自己对潜在投资、市场因素和其他投资考虑标准的独立判断来做出投资决策的收件人。 本出版物所载的意见、评估及预测仅为本出版物发布尔日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风集团可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告中不含任何对预测收益的一定可以实现的表达或保证。在分析当中有决定收益的相关假设。这些假设的改变可能对本报告预测的收益产生重大影响。 天风集团的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本出版物意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风集团没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风集团的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本出版物中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 天风集团对于在研究业务当中可能产生的利益冲突有着完备的辨识和管理章程。天风集团的分析师以及其他参与本研究出版物撰写和宣传的员工有着独立于天风集团投资银行业务线的管理体系。投资银行、自营交易以及研究业务各自之间有着信息壁垒，确保任何机密以及/或者价格敏感信息被妥善处置。 本报告中所示分析师可能不时与我们的客户（包括天风集团销售员、交易员和其他专家）讨论各种交易策略，其中提及的交易策略可能会对本报告讨论的股票证券价格市场价格产生短期影响的助动因素或事件。这些可能与分析师对股票的预期价格产生抵触。但是任何此类的交易策略不同于也不会影响分析师对股票的基本评级。 在适用法律许可的情况下，天风集团可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风集团及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本出版物视为投资或其他决定的唯一参考依据。 中国：本出版物在中华人民共和国（除开香港、澳门和台湾地区）由天风证券股份有限公司发布。天风证券股份有限公司根据中国证券监督管理委员会合法的经营业务许可运营， 当中含证券投资咨询业务。 香港：本出版物在香港由天风国际资产管理有限公司发布。天风资产管理有限公司是受香港证券及期货事务监察委员会监管并在其核准下开展证券及期货条例第571章内的受管4号牌业务（证券咨询服务），5号牌业务（期货咨询服务）以及9号牌业务（资产管理服务）。香港地区读者有任何关于本出版物的疑义可以直接咨询本公司香港销售代表。 海外行业报告 | 行业动态研究 天风国际资产管理公司是天风集团的一个分支机构，从事并寻求与研究报告所涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到天风国际资产管理公司可能会与那些影响本报告目的的情况存在利益冲突。投资者应仅将本报告视作制定投资决策时考虑的一个因素。请务必阅读正文之后的资讯披露和免责申明。 4 评级定义 投资评级 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 在报告发布尔日期后的6个月内，相对同期该股票的司法管辖区之指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%到20% 中立 预期股价相对收益-10%到10% 持有 预期股价相对收益-10% 行业投资评级 在报告发布尔日期后的6个月内，相对同期该行业的司法管辖区之指数的涨跌幅 强于大市 预期行业指数涨幅5% 中性 预期行业指数涨幅 -5%到5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5% 管辖区 用于定义评级的指数 中国大陆 沪深300指数 中国-香港 恒生指数 中国-澳门 恒生指数 美国 标准普尔500指数 本出版物版权归天风集团所有。任何未经天风集团书面允许的发布、复制、出版以及引用均属未授权行为。 联系方式 香港 天风国际资产管理有限公司 香港中环干诺道中41号盈置大厦11楼 邮箱：research_tfi@tfisec.com 电话：852 3899 7399 其他司法管辖地区：研究出版物在其他司法管辖地区下的发布可能会受限于当地适用之法规，但在合规于特定司法管辖下的法律法规后会变得可行。本研究出版物不针对或旨在分发于任何属于或位于任何分布，出版，供应或使用此类研究出版物属违法之地区，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民的任何个人或实体。