郭明錤電子行业研究：玉晶光為元宇宙頭戴裝置Pancake/Fresnel透鏡的新商業模式與規格升級之最大贏家
天风国际资产管理有限公司是天风集团的一个分支机构，从事并寻求与研究报告所涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到天风国际资产管理公司可能会与那些影响本报告目的的情况存在利益冲突。投资者应仅将本报告视作制定投资决策时考虑的一个因素。请务必阅读正文之后的资讯披露和免责申明。 特别报告 天风国际资产管理有限公司 (CE No.: ASF056) 全球行业报告 5 January 2022 郭明錤電子研究 玉晶光為元宇宙頭戴裝置Pancake/Fresnel透鏡的新商業模式與規格升級之最大贏家 预测更新: 玉晶光的成長驅動、Apple與Meta的頭戴裝置規格 主要公司： 玉晶光 (3406.TW) 郭明錤 SFC License：BMO600 mck@tfisec.com 1. 玉晶光取得Meta新款高階VR裝置的高單價貼合訂單，此全新事業對玉晶光意義非凡，不但可顯著挹注旺季營收與獲利，並可降低過度依賴手機鏡頭的風險。 2. Apple的AR/MR延期有利於玉晶光縮小與取得NPI的揚明光之Pancake透鏡生產良率差距。目前玉晶光的生產良率已趕上揚明光的水準，有利訂單比重提升與營收成長。 3. 玉晶光為全球最大AR/VR 的Pancake/Fresnel透鏡供應商，僅玉晶光同時取得Apple、Meta與Sony等一線品牌的Pancake/Fresnel透鏡訂單，我們相信玉晶光的領先優勢將可持續延續數年。 玉晶光取得Meta新款高階VR裝置的高單價貼合訂單，此全新事業對玉晶光意義非凡，不但可顯著挹注旺季營收與獲利，並可降低過度依賴手機鏡頭的風險。 1. 我們預測Meta將在下半年中 (mid-2H22) 發佈新款高階VR頭戴裝置Oculus Quest 3。預計2022年出貨量為100–200萬部。 2. Quest 3是首度採用Mini LED面板的Meta VR裝置。Mini LED可提供更佳的沈浸式體驗，Quest 3配備兩個2.48"的Mini LED面板，單價為US$25–30，解析度為2160x2160，供應商為Sharp與JDI。 3. Quest 3是首度採用2P Pancake透鏡的Meta VR裝置 (過去均是1P Fresnel透鏡)。Quest 3配備兩個單價為US$10–15的2P Pancake透鏡，供應商為玉晶光與舜宇光學 (兩者各取得一半的訂單比重)。 4. 玉晶光除生產Pancake透鏡，還需負責貼合Pancake透鏡與Mini LED面板。若再包含來自相機鏡頭的貢獻，每個Quest 3對玉晶光的營收貢獻約US$80–85或以上，此營收貢獻大約等同於45–55個或以上的高階7P鏡頭。 5. 受惠於Quest 3訂單，我們預期玉晶光在今年旺季的月營收普遍可在NT$22–25億 (vs. 2021的NT$16–22億)。未來隨AR/VR出貨量提升與Pancake透鏡規格升級，玉晶光的營收將可望再進一步成長。 Apple的AR/MR延期有利於玉晶光縮小與取得NPI的揚明光之Pancake透鏡生產良率差距。目前玉晶光的生產良率已趕上揚明光的水準，有利訂單比重提升與營收成長。 1. 我們重申先前報告的預測，即Apple的AR/MR頭戴裝置會延後到2022年底。我們認為較顯著的出貨量須至1Q23。 2. 揚明光取得Apple AR/MR Pancake透鏡的NPI (new product introduction)。因組裝時程遞延提供玉晶光更多時間可改善良率，依照目前玉晶光的良率已與揚明光相當接近來看，我們認為在量產前兩者的良率應該相似，故在最佳情境下，玉晶光可取得一半的訂單比重。 3. Apple的AR/MR採用兩個3P Pancake透鏡，每個單價為US$15–20，若再包含來自相機鏡頭的貢獻，每個Apple AR/MR對玉晶光的營收貢獻約$45–55，此營收貢獻大約等同於25–35個的高階7P鏡頭。 玉晶光為全球最大AR/VR 的Pancake/Fresnel透鏡供應商，僅玉晶光同時取得Apple、Meta與Sony等一線品牌的Pancake/Fresnel透鏡訂單，我們相信玉晶光的領先優勢將可持續延續數年。 1. 當大立光還在尋找新成長動能時，玉晶光已經成為元宇宙Pancake/Fresnel鏡頭的全球領導廠商。 郭明錤電子研究 5 January 2022 2 2. 因為高單價Pancake/Fresnel透鏡對使用者體驗與頭戴裝置外觀設計有直接影響，故此為AR/VR最關鍵的光學零組件。此零組件訂單提供了手機鏡頭廠商新的成長機會，而玉晶光則是最大贏家。 3. 我們預期Meta的VR將在2022年成長約30% YoY至1,200萬部，有利玉晶光整體營收與非手機業務快速增長。 4. 我們預測Sony的PS5 VR自2Q22開始出貨，玉晶光與歌爾聲學為高單價Fresnel透鏡供應商 (兩者各取得一半的訂單比重)。此訂單有助於玉晶光淡季不淡。 5. Apple的AR/MR將自1Q23開始顯著貢獻玉晶光營收動能。 6. AR/VR裝置出貨量與Pancake透鏡規格在未來都仍有很大成長與升級空間，此有助於玉晶光長期成長。我們認為，玉晶光的Pancake/Fresnel透鏡設計與生產優勢，將可維持數年並帶動該公司快速成長。 投資建議： 玉晶光為元宇宙頭戴裝置透鏡的新商業模式與規格升級之最大贏家。 風險提示： 新產品生產遞延或市場需求不如預期。 oPtMqQoPoPqNuNtNwOpOrN8ObPbRsQqQtRnPfQpPrQlOrRsM9PmMyRwMsOmMxNoOsQ郭明錤電子研究 5 January 2022 3 免责声明 分析师声明 本出版物署名分析师在此声明：本出版物所表述的所有观点均准确地反映了分析师对目标证券和发行人的个人看法。分析师所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本出版物中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。分析师所得报酬的任何部分也不与天风证券股份有限公司（”天风证券”）或其全球范围内的关联公司和下属公司开展的任何投资银行业务有联系。 一般声明 本出版物内出现的名词“天风集团”意指天风证券股份有限公司及其全球范围内的附属公司和分支公司，包括天风国际资产管理有限公司。本出版物及其内含的所有材料是由天风集团以及（如适用）在第一页或本出版物其他地方注明了的工作人员所属的一个或多个天风集团旗下公司准备的。 本出版物的所有内容均属机密，仅供天风集团的客户使用，天风集团不因收件人仅仅收到本出版物而视其为天风集团的客户。本出版物中的信息均来源自我们认为可靠的来源，但天风集团对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本出版物中的信息、意见等均仅供天风集团的客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本出版物人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。天风集团的客户应当对本出版物中的信息和意见进行独立评估，并应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业和财务顾问的意见。对依据或者使用本出版物所造成的一切后果，天风集团不承担任何法律责任。如果向任何接收人提供本出版物，本出版物的提供仅基于接收人有能力独立判断投资风险,能对自己投资决策有独立判断能力，并能根据自己对潜在投资带来的机会和风险、市场因素和其他投资考虑因素的独立判断来做出投资决策。 本出版物所载的意见、评估及预测仅为本出版物发布之时的意见、评估及预测。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。除另有说明外，所引用的任何业绩数据都代表过往的表现。过往的表现亦不应作为日后表现的可靠预示。在不同时期，天风集团可能会发出与本出版物所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本出版物中不含任何关于预测收益一定可以实现的表达或保证。在分析当中有决定收益的相关假设。这些假设的改变可能对本出版物预测的收益产生重大影响。 天风集团的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本出版物意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点，并且得出与本出版物意见及建议不一致的结论。天风集团没有将此意见及建议向出版物所有接收者进行更新的义务。天风集团的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本出版物中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 天风集团对于在研究业务当中可能产生的利益冲突有着完备的辨识和管理章程。天风集团的分析师以及其他参与本研究出版物撰写和宣传的员工有着独立于天风集团投资银行业务线的管理体系。投资银行、自营交易以及研究业务各自之间有着信息壁垒，确保任何机密以及/或者价格敏感信息被妥善处置。 本出版物中所示分析师以及天风集团的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能不时与我们的客户讨论各种交易策略，其中提及的交易策略可能会涉及对本出版物讨论的股票证券市场价格产生短期影响的助动因素或事件。这些影响可能与分析师对股票的预期价格产生抵触。但是任何此类的交易策略不同于也不会影响分析师对股票的基本评级。 在适用法律许可的情况下，天风集团可能会持有本出版物中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，天风集团的客户应当考虑到天风集团及/或其相关人员可能存在影响本出版物及其中表达的观点客观性的潜在利益冲突，天风集团的客户在作出决策时，包括但不限于在作出投资决策时，请勿依赖本出版物中的意见。 香港：本出版物在香港由天风国际资产管理有限公司发布。天风国际资产管理有限公司是受香港证券及期货事务监察委员会监管并在其核准下开展《证券及期货条例》（第571章）内的第4类受规管活动（就证券提供意见）、第5类受规管活动（就期货合约提供意见）和第9类受规管活动（提供资产管理）。香港地区读者有任何关于本出版物的疑义可以直接咨询本公司香港销售代表。 新加坡：本出版物在新加坡由天风国际资产管理有限公司发布。本出版物仅意欲向新加坡的机构投资者（如新加坡法例第289章《证券及期货法》所定义）发布。本出版物的收件人不应该向机构投资者之外的人传播本出版物。 美利坚合众国：本出版物在美国由天风国际资产管理有限公司根据《1934年美国证券交易法》第15a-6条发布，并且只能向“主要美国机构投资者”（如第15a-6条所定义）发布。天风国际资产管理有限公司不是美国注册经纪交易商。 本出版物首页所列的分析师不是在美国金融业监管局（FINRA）注册或取得资格的研究分析师，不受FINRA第2711条关于与研究对象公司沟通、公开露面以及研究分析师交易证券有关的限制。 其他司法管辖地区：研究出版物在其他司法管辖地区下的发布可能会受限于当地适用之法规，但在合规于特定司法管辖下的法律法规后会变得可行。本研究出版物不针对或旨在分发于任何属于或位于任何分布，出版，供应或使用此类研究出版物属违法之地区，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民的任何个人或实体。 评级定义 投资评级 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 在报告发布日期后的6个月内，相对同期该股票的司法管辖区之指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%到20% 中立 预期股价相对收益-10%到10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 行业投资评级 在报告发布日期后的6个月内，相对同期该行业的司法管辖区之指数的涨跌幅 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%到5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 管辖区 用于定义评级的指数 中国大陆 沪深300指数 中国-香港 恒生指数 中国-澳门 恒生指数 美国 标准普尔500指数 本出版物版权归天风集团所有。任何未经天风集团书面允许的发布、复制、出版以及引用均属未授权行为。 联系
