请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2592.59 流通股本(百万股) 2535.82 市价(元) 12.25 市值(百万元) 31759 流通市值(百万元) 31064 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：12.25元 分析师：笃慧 执业证书编号：S0740510120023 电话：021-20315133 Email：duhui@r.qlzq.com.cn 联系人：蒋正山 电话：jiangzs@r.qlzq.com.cn 联系人：徐稚涵 Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn 感谢实习生徐偲对本报告的支持 [Table_Report] 相关报告 1. 太阳纸业--《手心的“太阳”，特别明亮》 2．太阳纸业--《环保事业专业化，龙头扩张更专注》 3．太阳纸业--《收入利润超预期，穿越周期真成长》 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 10,825 14,455 18,893 22,663 26,609 增长率yoy% 3.5% 33.5% 30.7% 20.0% 17.4% 净利润 667 1,057 1,998 2,433 2,903 增长率yoy% 42.2% 58.5% 89.0% 21.8% 19.3% 每股收益（元） 0.26 0.42 0.77 0.94 1.12 每股现金流量 0.27 1.11 1.07 1.31 1.46 净资产收益率 9.5% 13.3% 18.4% 16.9% 15.9% P/E 21.4 16.0 15.9 13.1 10.9 PEG 0.5 0.3 0.2 0.6 0.6 P/B 2.0 2.1 3.9 3.8 3.5 [Table_Summary] 投资要点  事件：太阳纸业发布年度业绩快报。2017年公司实现主营业务收入188.9亿元，同比增长30.7%；实现归母净利润20亿元，同比增长89.1%。据此计算公司四季度实现主营业务收入51.9亿元，同比增长21.9%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长56.1%。全年公司业绩增长符合预期，四季度增速略有下降（Q1/Q2/Q3/Q4公司主营业务收入增速分别为52.5%/16.9%/37.6%/21.9%;归母净利润同比增速分别为210.2%/106.4%/63.9%/56.1%）。  文化纸格局坚挺，溶解浆继续景气：2018年环保税正式开征意味着造纸行业政策端形势依然严峻。中小产能出清的压力使供求形势趋好，利于维持造纸高景气度，另一方面环保税高弹性、高标准、强执行的特点将使大企业技术工艺先进、吨排污量低等优势凸显。纸种方面，近期文化纸各大生产商发出的涨价函在节后的小阳春会开始渐渐落实，叠加成本端浆价18年持续高位运行，我们预计文化纸价格将会保持坚挺。细分产品方面，铜版纸集中度高且未来两年无新增产能投放，高协同效应利好龙头企业。溶解浆方面，目前供需缺口较为明显，替代品棉花也因供需缺口价格易涨难跌，今年市场价格持续保持在7500元/吨以上。溶解浆新增产能持续释放要到2018年底，因此我们预计中短期价格有望维持涨势。  核心技术优势突出，成本控制能力凸显：公司文化纸、铜版纸毛利水平持续领先同业企业。近期我们在《聊聊太阳纸业成本优势下的“黑科技”》一文中分析了太阳纸业碱回收和白泥回用技术的优势，该技术可大幅降低造纸成本，且技术壁垒使其竞争优势较为明显。由于3月1日起废纸含杂率新政开始实施，废纸价格上涨可能性较大，公司作为木浆系替代产能龙头企业，成本控制优势有望进一步加强。  生活用纸实现扭亏，未来成长前景看好：生活用纸行业内生增长动力强劲，每年行业增速保持在5%-6%，近期市场提价预期增强，生活用纸厂商利润有望得以改善。公司2017年前三季度生活用纸实现营收4.71亿元，净利润711.9万元（16年处于亏损状态），生活用纸板块已为集团开始贡献业绩。我们看好公司生活用纸战略布局，未来成长能力值得期待。  扩张原动力延续，未来增长点明确：太阳纸业产能扩张主线明确，每年都有新产能投放带来的稳定增长点。未来核心业绩增长点包括：（1）2018年一季度20万吨高档特种纸项目投产；（2）2018年二季度老挝30万吨化学浆项目投产；（3）2018年三季度80万吨箱板纸产能投产；（4）2019-2020年美国阿肯色州70万吨生物精炼项目有望陆续投产。伴随新增产能的陆续落地，太阳纸业的业绩增长可持续性也将更加明确。  盈利预测与投资建议：我们预计太阳纸业未来三年产能的逐渐投放和核心竞争力更上一层楼有望助力业绩腾飞。我们预估公司2018-2019年销售收入为226.6、266.1亿元，同比增长20%、17.4%；归属于母公司净利润为24.3、29亿元，同比增长21.8%、19.3%；对应EPS为0.94、1.12元。我们给予2018年15X PE估值，对应价格为14.1元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年3月1日 太阳纸业(002078)/造纸 业绩增速符合预期，内生增长动力强劲 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：太阳纸业三大财务报表 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。