化工策略日报：短期化工品走势谨慎，或等待原油指引

2020-04-09 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|化工策略日报 短期化工品走势谨慎，或等待原油指引 摘要： 板块逻辑：原油反弹受阻，但仍期待减产协议达成，全球股市稳中反弹，对化工品或有一定支撑，不过疫情带来的经济压力仍未消退，外需下降风险带来的冲击仍有余波，外围价格仍延续弱势，涉及到房地产、轮胎、纺织、汽车和家电等方面，出口订单消失的压力仍逐步向上游传导，中长期压力仍未看到缓解，风险继续保持关注，叠加国内整体库存高位，化工短期谨慎偏多，一旦原油涨势趋缓，需谨防需求压力和高库存带来价格的回调，需求没有好转的情况下，仍需要上游缩量来平衡市场，否则仍将维持低位震荡走势。 单边策略：短期反弹谨慎，或谨慎冲高后回落。 对冲策略：PP-3*MA09或逐步高位布局转弱，多PTA空MEG可以继续关注。 风险因素：原油价格继续大幅上涨。 短期对化工品仍有一定支撑，但疫情带来的经济压力仍未消退，外需下降风险仍在，风险继续保持关注。叠加国内整体库存高位，供应高位的状况，化工短期谨慎偏多，但也需要谨防需求压力和高库存带来价格的回调。 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 13 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需压力仍存，甲醇等待油价指引 （1）4月8日国内甲醇港口现货小幅回落，太仓低端价回落至1665元/吨，05和09合约升水太仓低端现货价格为20和108元/吨，基差没有指引，继续关注现货价格。另外近期产区价格继续企稳反弹：鲁南1650（-200）、河北1570（-260）、河南1580（-200）、内蒙1460（-600）和西南1600（-180），产区对应到盘面的低端价格继续反弹至1780元/吨，产销窗口继续关闭，仍间接支撑港口； （2）4月8日PP+MEG主力05盘面加工费继续反弹至274元/吨，而PP盘面加工费也反弹至1955元/吨，盘面压力位为1820元/吨，MTO利润压力继续减弱； 逻辑：昨日MA05合约反弹受阻于1700一线，短期支撑仍为油价反弹和PP大涨，不过甲醇核心矛盾的压力变动仍不大，现货价格跟涨后，上游利润有所修复，或将减弱检修预期，抑制了采购需求，如果油价没有继续反弹，甲醇价格再次回调的概率仍较大，短期走势仍等待油价指引，多空偏谨慎。基本面去看，价格反弹或导致上游压力缓解，或增加库存压力，进而抑制反弹空间，叠加港口高库存和预期的进口增长压力以及持续弱势的CFR价格，短期甲醇价格很难有较大幅度的上涨，跟随原油估值有个修复后，由于需求压制和高库存的压制，价格冲高回落的可能性仍存。当然回落的空间依然有限，在动力煤价格不继续大幅下跌的情况下，甲醇价格或已处于筑底区间中。 操作策略：谨慎追涨，原油企稳后或尝试短期偏空操作 风险因素：原油继续大幅上涨 震荡 尿素 观点：利好有限，尿素反弹需谨慎 （1）4月8日尿素厂库和仓库基准价小幅反弹至1650和1680元/吨，05合约基差分别为-24和-36元/吨，基差对盘面的指引不大。 逻辑：尿素05合约回落至1674元/吨，短期基差修复正常后，价格也有所调整，后市价格走势仍取决于供需面。现货去看，短期虽然印标缓解部分工厂压力，但库存压力仍存，下游需求不温不火，而尿素工厂上周开始累库，工厂预收持续下降至低位，尿素日厂量继续抬升，累库预期或逐步兑现，我们认为在夏季追肥需求未启动前，供需面压力或是持续存在的，从而继续施压价格，空间上目前上游仍有一定利润，或继续有个磨底的过程。 操作策略：短期反弹谨慎，等待抛空机会 风险因素：全球疫情超预期得到控制 震荡 LLDPE 观点：盘面反弹开始放缓，现实压力或随后跟进 （1）LLDPE现货主流低端价格6150（+50）元/吨，L2005合约基差140（+195）元/吨； （2）4月8日石化PE+PP早库103.5万吨，较4月7日下降-6.0万吨； 逻辑：期货上行驱动放缓，现货价格暂时坚挺，但成交也有疲软迹象。展望后市，我们维持相对谨慎的观点，海外疫情距离结束为时尚远，在此之前需求还会相对承压，PE后续到港增多是确定性的压力，二季度供应增速会维持在偏高的水平，目前看过剩并不易消化，现实压力回升只是时间问题。 操作策略：L 9-1反套持有 震荡回落 pOtOsPyRpPsPnQnMvNrRrNaQdNbRnPoOpNnNkPpPqMkPqRoQ8OmNpPMYmQrOxNtPpQ 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 13 上行风险：海外疫情出现拐点 下行风险：原油减产谈判失败 PP 观点：纤维炒作已进入泡沫阶段，拉丝偏紧会逐渐缓解 （1）华东拉丝主流成交价6950（+150）元/吨，PP2005合约基差118（+98）元/吨； （2）山东地区丙烯价格5600（+100）元/吨，粉料价格6700（+100）粒粉价差200元/吨，间歇法粉料利润600元/吨；华东地区粉料价格6950（+350）元/吨； 逻辑：盘面反弹暂时放缓，但现货在纤维排产进一步增多的支撑下暂时延续强势。展望后市，我们维持谨慎的观点，中线角度供需并不存在缺口，除了国内开工会维持在不低的水平以外，进口供应与粉料产量也即将或正在增多，即使口罩日产量如传言已接近10亿只/天，对国内需求增速也仅有5%不到的拉动，从二季度开始还有额外9%的供应增速将等待需求消化，在海外疫情结束以前需求尚难以如此乐观，短线纤维炒作已进入泡沫阶段，日产量满足20亿只/天的产量也绰绰有余，后续排产会逐渐回落，因此总体而言，PP标品拉丝“强现实”的格局较难持续，随着时间推移现货偏紧会逐渐得到缓解。 操作策略：PP 9-1反套持有 上行风险：海外疫情出现拐点 下行风险：原油减产谈判失败 震荡 苯乙烯 观点：过剩压力仍存，谨慎原油支撑减弱风险 （1）华东苯乙烯现货价格4800（-30）元/吨，EB2005合约基差-199（-89）元/吨； （2）华东纯苯价格2900（+0）元/吨，乙烯价格411（-40）美元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本4082元/吨； （3）华东PS价格7500（+0）元/吨，EPS价格6900（+300）美元/吨； 逻辑：EB盘面维持强势，现货也表现继续坚挺，最新卓创库存显示去库已在持续，但幅度尚不算大。展望后市，我们仍坚持此前的观点，即苯乙烯供需依然存在较大的过剩压力，目前价格的主要支撑是原油向上反弹的不确定风险，一旦减产预期落空或兑现不如预期，价格随时都会有再回落的风险。就基本面而言，苯乙烯国内供应已超过去年同期，在生产利润转正的情况下还有继续回升的预期，玉皇已在计划重启另一套装置，进口也会继续面对海外过剩的转移，近期需求改善只是来自下游与终端的补库，终端消费仍受到疫情的压制，此外纯苯的估值同样也在偏高的水平。 操作策略：EB 9-1反套逐渐建仓 上行风险：海外疫情出现拐点 下行风险：原油减产谈判失败 震荡 MEG 观点：乙二醇：重心上移，逢低买入 （1）4月8日，MEG华东地区港口现货均价下降至3315元/吨，内外盘价差回落至-43元/吨；MEG期货日内下探回升，5月、9月合约分别收在3369元/吨以及3541元/吨，较前一交易日分别下跌4元/吨以及19元/吨；5月与9月合约价差在-187元/吨。 （2）供应方面，装置集中检修带动下，MEG装置负荷高位回落，其中，煤制乙二醇装置负荷下降20.04%至50.72%，并带动国内MEG装置负荷7.28%至70.33%。需求方面，国内聚酯装置平均负荷下降0.3百分点至83.6%。 （3）4月7日张家港某主流库区发货4400吨附近，太仓某主流库区发货2000吨左右。 （4）库存方面，隆众石化数据显示，截至4月7日，华东主港MEG库存约114.09万吨，较上周四增加2.03万吨。其中张家港66.2万吨，较上周四增加2.89万吨，太仓18.2万吨，较上周四企稳回升 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 13 增加1.7万吨，宁波12万吨，较上周四增加1.7万吨；上海及常熟10.69万吨，较上周四降低2.86万吨；江阴7万吨。 （5）聚酯产品库存：聚酯产品库存周内大幅下降，截至4月3日，聚酯综合库存天数降至21天附近，也是2月初以来的低点。其中，POY、FDY以及DTY周内库存分布下降12.6天、8.4天以及6.6天。 逻辑：MEG期货以及现货价格重心继续上行，我们认为，原油价格反弹是推动近期价格反弹的重要原因，此外，在价格低位环境下，国内煤制MEG装置的集中检修也推动市场供需过剩压力出现一定程度的下降。但是需要注意的是，MEG供需过剩的市场环境并未根本性改变，未来一段时间库存仍存在累积的压力。 操作策略：短期价格存在进一步上升的预期，短期或上升至3600~3700区域。操作方面，关注期货做多机会，同时，MEG期货5月与9月合约正套的交易机会。 风险因素：MEG价格反弹导致检修不及预期影响。 PTA 观点：PTA：供需压力下，谨慎做多 （1）4月8日，PX CFR中国台湾价格下降11美元/吨至475.67美元/吨；对应PTA原料成本下降至2542元/吨。 （2）4月8日，PTA现货价格下调10元/吨至3305元/吨，现货价格对应加工费日内回升至763元/吨；期货5月、7月及9月合约盘面价格对应的加工费分别在844元/吨、898元/吨以及964元/吨。 （3）4月8日，江浙涤丝产销整体清淡，至下午3点附近平均估算在2-3成，江浙几家工厂产销在10%、50%、10%、20%、15%、40%、20%、30%、0%、0%、40%、50%、30%、50%、10%、10%、20%、60%、0%、30%、30%、20%、0%、40%、95%。 （4）供应方面，PTA检修及停车装置恢复，PTA装置负荷率低位回升，截至4月3日，国内装置平均负荷在86.4%，负荷较前一周提升10.2%。需求方面，国内聚酯装置平均负荷下降0.3百分点至83.6%。其中，直纺长丝以及直纺短纤装置负荷较前一期分别下降0.6个百分点以及2.1个百分点；聚酯瓶片负荷较前一期提升1.3个百分点。 （5）库存方面，截至4月3日，PTA流通环节库存约239.1万吨，较上周同期增加5.46万吨；期货仓单共计143,043张，对应库存71.52万吨，其中，实物仓单数量在127,043张，实物库存量63.52万吨，厂库信用仓单对应库存量8万吨。 （6）聚酯产品库存：聚酯产品库存周内大幅下降，截至4月3日，聚酯综合库存天数降至21天附近，也是2月初以来的低点。其中，POY、F