专题报告 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2020年04月15日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 分析师：潘京 S1070520010001 ☎ 13986555777  panjing@cgws.com <<进口替代加速，中国制造崛起正当时>> 2020-04-08 <<进口替代加速，中国制造崛起正当时>> 2020-04-08 <<新老基建并重，分区域分比例同发展>> 2020-03-27 二季度机会在于内需提振相关行业 ——创业板一季报预告净利润分析  至2020年4月15日，A股创业板除天喻信息、暴风集团外，803家公司已全部披露一季报预告。根据公布的数据测算，创业板一季预告净利润共计187.57亿元，同比增速-17.81%，较年报42.01%增速大幅下滑。根据新增公司进行口径调整后，剔除乐视网同比增速-17.80%，剔除温氏股份后同比增速-27.62%。环比来看，在2019年四季度单季度净利润为负，商誉减值再次释放导致利润仅为-307.06亿元的低基数情况下，2020年一季度的净利润再创新低，为-367.84亿元，较四季度再下滑60.79亿元，环比增长-19.80%。往年一季度利润均值约在200亿元左右，今年受到疫情冲击，企业经营环境较为困难，根据往年经验，一季报正式披露的数据有可能更低于预期。  行业龙头贡献稳定增速，板块利润向头部集中 创业板市值前10%的79家公司（权重股）绝大多数都已保持权重股地位多年。权重股年报净利润共计131.76亿元，同比增长13.85%，相较整体板块增速较高，权重股业绩占创业板总体业绩的82.06%，说明创业板的利润大部分权重股贡献，非权重股对利润有较大拖累，板块的利润仍在向头部企业集中，反映了强者恒强的格局。权重股业绩占创业板总体业绩的比例基本在往年基本保持在50%左右，但18年末以来，权重股的业绩占比波动率较大，出现三次超过100%的现象，考虑到18、19年均有较多公司计提商誉减值，而权重股相对减值较少，因此相对增速较高，反映了大部分权重股作为行业龙头的稳定性。 权重股集中分布在医药、农林牧渔、计算机、传媒、电子、通信、食品饮料、基础化工、等行业，权重股中利润增速为正的为27家，为负的有50家，说明权重股的业绩总体也受到疫情影响。权重股中，业绩增速超过100%的公司共14家，约为利润增速为正的公司的一半。这14家公司分布集中在电子、医药、食品饮料和传媒行业，医药、食品和传媒的子行业均属于疫情期间需求较为旺盛的类型，因此有部分行业龙头迎来业绩的大幅增长；电子行业处于景气回归周期，疫情前半导体行业的供需缺口较大，行业整体本应迎来业绩释放期，但疫情影响下复工复产推迟，海外需求暂缓，因此，行业内具有较大话语权和行业渠道较为通畅的公司订单量和出货量较高，也带来也业绩的释放。  疫情冲击下，行业业绩分化明显 根据A股市场的学习效应逐渐加深来看，市场对于公布业绩的反应仅在预期差较大的时候出现，并且会将业绩提前反应到价格中，比如当季的涨幅来自于下季度的业绩预期，而非本季度的业绩公布。一般情况下来讲，核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究 专题报告 专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 财务数据具有一定的滞后性，从其他渠道了解到的经营数据和上下游数据可能提前有所反馈。近期市场的表现与学习效应较为契合，因此，我们在总结一季报的同时也提前做出了行业表现的预判。 创业板公司分布在25个行业，数量、净利润和市值则集中在17个行业， 对板块的净利润贡献率为91.46%。 分行业来看，农林牧渔预告净利润同比增长达1161.07%，行业利润占比持续恢复，利润占整个创业板28.67%，较四季度略有下滑。去年一季度受到猪瘟影响下供给急速下降，价格上涨暂未跟随，因此19年一季度盈利成为行业拐点，19年随着猪肉价格开始暴涨，禽、蛋、牛羊肉等价格开始跟随上涨，盈利逐季上升。2020年一季度因为疫情影响导致肉类供给不均衡，价格也出现了一段时间的上升，目前已有下降的趋势，2020年则有望持续下降，农林牧渔业的巨额利润有可能随后恢复逐渐恢复至平均水平，利润增长持续性存疑。 医药行业利润增速转负，行业对板块的贡献度略降至30%以下，虽然整体增速水平较之前有所下降，但利润总额仍然保持较高水平，是创业板的中坚行业。一季度疫情影响下，医药行业的部分权重股业绩表现亮眼，主要是疫情用药相关和医疗器械出口因素导致，而传统医疗服务行业、制药行业等受到医院科室统一调配集中应对疫情、工厂延迟生产、原料难以到位等困难局面的影响，增速出现下滑，行业整体增速降至-9.24%，而历史上创业板医药行业常年增速20%左右，2014年以来首次出现医药行业增速为负。 家电、电力与公用事业、建材行业和电子元器件行业一季度业绩同比增速出现极大改善，但从利润占比来看，公用事业和建材利润占比反而有所下降，家电行业占比与之前持平，说明增速改善主要基于19年一季度业绩基数较低，并非来自于行业实际盈利状况改善。从行业经营环境来讲，家电行业不具备一季度业绩大幅增长的条件，地产政策控制较严，疫情影响消费持续低迷，行业处于下滑区间；建材行业也受到疫情与地产行业的限制，复工延迟导致需求变弱，尽管建材价格自19年以来开始涨价，进入景气区间，但疫情打断了恢复的节奏，二季度在基建拉动的刺激下，建材有望出现价格继续上涨的趋势；电子行业与建材行业类似，19年开始启动涨价周期，5G建设的需求拉动芯片、半导体、摄像头等器件需求大幅上行，供应缺口较大，但疫情来临对制造业的影响较大，且从电子行业的营收结构来看，部分行业以出口为主，在海外疫情发展仍未结束的情况下，海外需求可能会大幅下降，因此二季度的电子行业可能会出现较大的分化，国内需求强劲、有海外订单话语权的公司业绩会较为出色，但海外业务占比较大、议价权较弱的企业业绩会出现大幅下滑。 传媒行业在疫情期间靠游戏、流媒体、线上直播等业务带动了一批无接触服务提供商的业绩大幅增长。此前，受到游戏行业和影视行业的严监管政策，传媒行业的业绩一直处于低谷，2020年开始，传媒行业业绩增速和利润占比均有较大幅度的提升。预计在疫情的后续影响下，5G建设逐渐铺设完成，消费者的消费模式转变等因素将共同作用于线上服务板块，传媒行业有望持续保持较高的增速。5G相关的游戏、流媒体、直播板块 专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 业绩或许会在未来迎来爆发期，但影视及院线仍然控制得较严，业绩大概率不会出现强增长。 从业绩角度来看，增速较为低迷的行业多是受到疫情负面影响较大导致复工复产与现场消费和海外业务占比较大的行业，如通信、汽车、建筑、化工、消费者服务、轻工等。复工正在有序的进行中，预计汽车、建筑、化工将会在二季度迎来业绩反弹，随着5G建设的加快，TMT相关行业的业绩也迎来大幅提升。而消费者服务，如旅游、商贸等，前期消费压制较为严重的情况下业绩基数较低，二季度或许会迎来环比反弹，但疫情没有完全结束前，大幅增长还需要靠政策持续刺激内需，如消费券发放等可以大幅拉动消费的措施。受到海外业务影响较大的行业，业绩在二季度出现大幅反弹的可能性相对较小，还需要观察海外疫情控制的节奏，预计最早在三季度进入业绩反弹期。  二季度机会在于内需提振相关行业 2019年底疫情发生之前，我们从业绩表现来看认为创业板业绩已经在18年四季度见底。因为与14-15年创业板业绩提升明显不同的是，商誉风险出清后，创业板业绩提升主要靠内生增速的提升。但2020年一季度，受到新冠肺炎疫情的影响，表现称得上符合预期的行业只有传媒，疫情蔓延全球带来的影响远远超过所有人的预期，除了商贸零售、餐饮、院线、交通、食品饮料等行业业绩是预料中的断崖式下跌，“宅”行为相关的云计算、电商、物流以及医疗、教育等行业的业绩也没有呈现板块式的爆发，疫情的正面影响被高估，而负面影响则被低估了。疫情失控以来，美股牛市开始终结，刷新了6个交易日内3次熔断的历史纪录，全球股市震荡，金价和债券收益率同时下行，全球共同经历了一次危机。美国在为了缓解流动性危机开启了QE，欧洲各国也纷纷继续宽松。海外的疫情节奏比国内落后2-3个月，因此在下一个季度海外需求的下降将会成为当前较为紧迫的问题，而内需的刺激将为成为国内增长的主要刺激点，二季度行业主要的方向也将落在内需提振上。 疫情结束复工全面恢复后，制造业、TMT行业在5G周期下将回复之前的推进速度。随着国家政策对创新企业扶持力度不断加大，新基建持续被推上日程，科技型企业内生发展的动能也将继续增强。5G周期进入快速建设期，业绩持续兑现将按照建设顺序呈现周期式的轮动。我们前期在5G产业链的研究中提到，从18年7月起，科技引导的市场表现将持续贯穿整个2020年，成为2020年投资的最主要逻辑，5G产业链上的行业都有望迎来业绩释放。充电桩、大数据中心、云计算等行业也将作为新基建的重点部分扩大投资，创业板大量的TMT公司会在业绩释放和业绩预期不断加强中迎来戴维斯双击，科技风潮有望持续。消费行业作为拉动内需的重要部分，在各地开始进行消费券发放的政策下，已经对消费起到一定程度的拉动作用，一季度数据公布后，政策将会更为灵活的根据短板进行调整，政策基调将会持续保持宽松。  结构性投资机会：当前从市场的风险溢价指标来看，市场情绪仍然较低，但从估值角度来说，美股、港股以及前期超跌的消费、部分科技板块仍然具备较大的配置价值。我们认为创业板的部分公司业绩会在二季度迎来反 专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 弹，我们持续关注创业板的表现，重点关注复工后的新基建板块（5G产业链、新能源车产业链、大数据中心、云计算等），线上需求增加带来消费方式改变的传媒行业（游戏、流媒体、直播）以及前期超跌的消费龙头（白酒等）。  风险提示：创业板业绩持续低迷；全球经济大幅下滑；疫情发展超预期 专题报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 创业板一季报预告净利润变动情况 ................................................................................... 7 2. 创业板结构性分析 ............................................................................................................... 8 2.1 板块利润向头部企业集中 .......................................................................................... 8 2.2 疫情冲击下，行业业绩分化明显 .............................................................................. 9 3. 二季度重点在内需提振行业 ............................................................................................. 14 4. 风险提示 .......................................................................................................................